卞曉寧/文

隨著歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機不斷惡化，市場對全球經(jīng)濟二次探底的擔憂有所加重，資金的避險情緒明顯升溫，股票、商品等風險資產(chǎn)相繼受到嚴重拋售，美元、黃金價格則是不斷創(chuàng)出金融危機以來的新高。我們認為這一趨勢短期內(nèi)很難出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。歐元危機令人們重新審視、評估國際貨幣體系的結(jié)構(gòu)，從而引發(fā)投資組合中大類資產(chǎn)配置的變動。

美國財政部公布的國際資本流動報告顯示，3月份海外資金凈流入美國的長期資本高達1405億美元，為2009年11月以來最高水平。其中，購買美國財政部中長期債券的凈資金為1085億美元，較2月份的481億美元增加了1倍多。而歐洲央行數(shù)據(jù)顯示，繼歐元區(qū)去年流失2250億歐元之后，今年以來投資者從該區(qū)域的年化資金撤離規(guī)模已經(jīng)達到1050億歐元。

此外，跟蹤全球范圍內(nèi)資產(chǎn)超過13萬億美元的各類基金的專業(yè)研究機構(gòu)EPFR的數(shù)據(jù)顯示，5月的第三周，無論是發(fā)達市場還是新興市場的股票型基金資金流出顯著。其中，歐洲股票基金遭遇自2008年4月底以來最慘的一周，資金流出達48.1億美元，而美股基金凈流出也高達70億美元，為一年多來最差表現(xiàn)。

然而避險資金并未一邊倒地流入美元、黃金等避險資產(chǎn)，今年流入新興市場債券基金的規(guī)模已經(jīng)逼近120億美元，創(chuàng)下歷史新高。這在一定程度上表明目前的市場信心還是要顯著好于動蕩的次貸危機時期。

未來，美國參議院將通過針對金融機構(gòu)的更嚴厲的監(jiān)管法案，歐元區(qū)成員也將聯(lián)手推進對于對沖基金的監(jiān)管力度，這很可能導致大型金融機構(gòu)縮減在風險資產(chǎn)的持有頭寸，并收緊借貸和抵押尺度，令投機資金被迫通過拋售風險資產(chǎn)來實現(xiàn)去杠桿化。

盡管美國的金融機構(gòu)及家庭中長期同樣面臨著資產(chǎn)去杠桿化的問題，但其當前的經(jīng)濟復蘇形勢要明顯好于歐洲。從長期看，美國在制度及技術(shù)方面的創(chuàng)新能力具有極其明顯的優(yōu)勢。因此在歐元危機仍存在不確定因素的背景下，美元資產(chǎn)依舊是資金的避風港。

(作者系銀河證券策略分析師)