⊙浦永灝 ○主持 于勇

過去8年歐元強勢以及對歐元區(qū)體制的信任在金融市場發(fā)揮了重要作用。金融流量(financial flows)受亞洲和中東地區(qū)的貿(mào)易順差與美國貿(mào)易逆差之間的不平衡主導。持有美元儲備的投資者都將歐元視為流動性強、穩(wěn)定的美元替代貨幣，有助于減少投資組合中的美元風險。然而過去幾個月，歐洲在投資者心中失去了替代貨幣的地位。在討論歐洲以及歐元面臨的問題時，需要注意的一個重要問題是：因內(nèi)部政治協(xié)調(diào)不暢而導致歐元面臨種種難題，美國或英國并不都樂見其成。正好相反：努力敦促中國人民幣升值的美國在經(jīng)濟上并沒有希望歐元或英鎊形勢惡化的動力，因這樣會使美國工業(yè)面臨更加艱難的局面。而且，中國對歐元的擔憂愈益強烈也不利于中美貿(mào)易關(guān)系。中國可能將進一步減持美國國債，但他們青睞的替代貨幣歐元又令人失望。因此，強勢歐元不僅是歐洲的利益所在，而且對金融市場的穩(wěn)定也有重要作用。 flow

歐洲近期推出的兩項計劃，一個是為穩(wěn)定希臘未來兩年的情況，另一個是為穩(wěn)定歐洲債券市場而推出的國際救助計劃，引發(fā)市場關(guān)注重點的改變，也就是從希臘轉(zhuǎn)移到歐洲央行以及歐盟的一體化。截至目前許多事情仍不明朗。同樣，歐元區(qū)內(nèi)部對此救助計劃的反對聲浪有多高也是未知數(shù)。目前為止政治家們還未有效協(xié)調(diào)。我認為對歐元的長期信任還需要有一股主導力量對條約進行再加工。盡管如此，歐元對美元將從目前的低水平上反彈。然而，要使歐元回到過去的高位，還需要建立一個更加強大的一體化機制。一旦局勢回歸正常，歐洲央行還需證明其仍恪守傳統(tǒng)的價值觀。但這兩方面都需要花費很長時間。

過去幾個月歐洲央行采取了一些新措施，如買入165億歐元的不良政府債券以及接受低評級的政府債券作為抵押品。這種對政府的直接支持在經(jīng)濟學家看來有違中央銀行以穩(wěn)定物價為己任的使命。有人會認為央行的信譽受到損害，從而也損害了歐元。但另一方面，人們也可以說歐洲央行從實際出發(fā)解決了短期問題，為解決長期問題贏得了時間。這個為陷入困境的政府提供幫助的歐洲央行已不是舊日的歐洲央行。在正統(tǒng)者眼里，歐洲央行已犯下“罪行”。我認為目前的歐洲央行已經(jīng)與美聯(lián)儲、英格蘭銀行以及日本央行為伍。歐洲央行不再單純，而這在過去是其有別于其他央行的重要特征。

主權(quán)債危機高峰時期，市場情緒對歐元造成巨大壓力，歐元區(qū)貨幣仍有進一步下調(diào)的可能。然而，值得注意的是，此次歐元在遭遇問世以來最嚴重風暴的情況下，其對美元匯率接近公允價值，對英鎊或日元仍被大幅高估。而其他貨幣在遭遇市場質(zhì)疑時情況大不相同。 即使在喬治·索羅斯1992年迫使英鎊離開歐洲匯率體系(ERM)之前，英國就已經(jīng)犯了很多錯誤；1972年布雷頓森林體系未能抵御投機性資金流動，美國對此也有過錯。有意思的是，日本央行在過去15年中致力于將不良資產(chǎn)貨幣化，今天卻仍舊是一個受人尊敬的機構(gòu)，仍在為日元穩(wěn)定作著貢獻。然而，對全球四種主要貨幣以及各自中央銀行或政府的政策取向進行的合理分析暴露了它們的問題、弱點和難題。從投資的角度來看，最好還是從小國貨幣中尋找更為穩(wěn)定的替代品，而不要試圖在四大主要貨幣中分出誰優(yōu)誰劣。

歐元跌破4年來低位并進入令長期投資者對基本面感到憂慮的區(qū)域。他們對歐洲決策過程的失望情緒可能成為歐元下跌的又一推動因素。綜合考慮以上趨勢，我們認為短暫反彈之后將可能是新一輪拋售壓力。歐元的下一個關(guān)鍵階段將從這個夏天開始，屆時雇主和工會將就明年的工資進行談判。歐洲各國實施緊縮財政措施意味著此次談判不會輕松，歐元將面臨更多挑戰(zhàn)。

(作者系瑞銀財富管理研究部亞太區(qū)主管兼首席投資策略師)