聶偉柱 韓婷婷

農(nóng)行上市，將融資的更多份額放在了香港。根據(jù)市場(chǎng)預(yù)期的心理價(jià)位，農(nóng)行本次融資應(yīng)在千億元以上，而超過(guò)1500億元的可能性比較小。

目前，市場(chǎng)普遍分析，農(nóng)行本次定價(jià)不會(huì)低于1.5倍PB(市凈率)，但2倍PB幾乎是市場(chǎng)能夠接受的極限高值；以2010年一季度末的數(shù)據(jù)，考慮到“綠鞋”行使與否，農(nóng)行IPO融資額大約在1000億元~1560億元之間。

若按媒體報(bào)道，農(nóng)行或以1.6倍PB定價(jià)，考慮是否行使“綠鞋”機(jī)制，農(nóng)行此次融資規(guī)模在1085億~1246億元之間，即160億~183億美元。而2006年工行IPO融資達(dá)219億美元。

融資規(guī)模1000億~1560億元

此次農(nóng)行IPO將采取A+H股同步進(jìn)行，兩地發(fā)行價(jià)轉(zhuǎn)化匯率之后，價(jià)格一致。

A股方面，若不考慮A股發(fā)行的超額配售選擇權(quán)(即“綠鞋”機(jī)制)，農(nóng)行擬發(fā)行不超過(guò)222.4億股；若全額行使A股發(fā)行的超額配售選擇權(quán)，將擬發(fā)行不超過(guò)255.7億股。H股方面，農(nóng)行擬通過(guò)香港公開(kāi)發(fā)行和國(guó)際配售初步發(fā)行不超過(guò)254.1億股。

根據(jù)農(nóng)行招股說(shuō)明書，A股和H股發(fā)行后，若不行使超額配售選擇權(quán)，農(nóng)行總股本將不超過(guò)3176.5億股；若全額行使超額配售選擇權(quán)，則總股本不超過(guò)3247.9億股。

截至2010年一季度末，農(nóng)行股東權(quán)益為3703億元，而當(dāng)時(shí)農(nóng)行總股本為2600億股。如此測(cè)算，截至2010年一季度末，農(nóng)行每股凈資產(chǎn)為1.424元。

國(guó)有大行上市進(jìn)程中，工行一直被認(rèn)為是農(nóng)行的模板，2006年10月，工行成功實(shí)現(xiàn)A+H兩地上市。截至2006年6月30日，工行所有者權(quán)益達(dá)3262億元。IPO時(shí)，工行H股價(jià)格為每股3.07港元，對(duì)應(yīng)的A股發(fā)行價(jià)每股3.12元。

此前市場(chǎng)認(rèn)為，農(nóng)行IPO將在1.5至2倍PB間進(jìn)行。若以市場(chǎng)認(rèn)為更為精確的1.6倍PB測(cè)算，考慮是否行使“綠鞋”機(jī)制，農(nóng)行此次A+H融資規(guī)模在1085億~1246億元，即160億~183億美元之間。

上述PB數(shù)值并未得到農(nóng)行證實(shí)，最終PB值需等到正式詢價(jià)路演之后才能確定。

2006年，工行上市時(shí)，行使“綠鞋”前，工行發(fā)行484億股，融資規(guī)模達(dá)191億美元。最終，工行啟動(dòng)“綠鞋”機(jī)制，A+H股發(fā)行數(shù)量合計(jì)達(dá)557億股，最終融資規(guī)模升至219億美元。

在當(dāng)前市場(chǎng)低迷的情況之下，農(nóng)行或?qū)㈦y創(chuàng)IPO融資額紀(jì)錄。

H股融資額將高于A股

即使奪不了IPO第一桂冠，農(nóng)行融資額亦將成為史上最大IPO之一。

A股方面，農(nóng)行發(fā)行股票在222.4億股至255.7億股之間，也就是說(shuō)，若按1.6倍PB測(cè)算，農(nóng)行在A股融資可能在506億~581億元之間。

2009年全年，A股市場(chǎng)融資3805億元，其中IPO融資2202億元。信達(dá)證券分析師呂立新表示，目前A股已顯熊市跡象，而農(nóng)行此時(shí)IPO，恐市場(chǎng)難以承受。但也有分析人士認(rèn)為，農(nóng)行發(fā)行規(guī)模低于市場(chǎng)預(yù)期，且融資同時(shí)可能安排戰(zhàn)略配售，市場(chǎng)承接無(wú)慮。

事實(shí)上，A股市場(chǎng)能否承接農(nóng)行IPO暫且不論，農(nóng)行A、H股融資比例的設(shè)定在某種程度上也體現(xiàn)了農(nóng)行的“良苦用心”

按照本次農(nóng)行A股和H股“綠鞋”前發(fā)行規(guī)模計(jì)算，A股和H股發(fā)行比例總計(jì)約占發(fā)行后總股本15%，其中，A股7%、H股為8%。

按照行使“綠鞋”后發(fā)行規(guī)模計(jì)算，A股和H股發(fā)行比例約占發(fā)行后總股本的16.87%，其中，A股約為7.87%，H股約為9%。

這說(shuō)明，擁有眾多國(guó)際投資者、運(yùn)作相對(duì)成熟的H股將成為農(nóng)行IPO的主戰(zhàn)場(chǎng)。

“除了農(nóng)行之外，多數(shù)銀行都已開(kāi)啟再融資序幕。”一位分析師稱，農(nóng)行通過(guò)H股募集的資金將大大超過(guò)A股，可能是考慮到目前A股低迷及其有限的承接能力。

而H股融資額高于A股亦早有先例，2006年，工行IPO時(shí)，A股與H股發(fā)行數(shù)量分別為150億股和407億股。