田立

從今天開始，足球迷們要開始盡情享受足球嘉年華——世界杯賽了。而預(yù)測結(jié)果歷來是球迷們津津樂道的話題，上至國家政要，下至算命巫師，不管平日里與足球有無關(guān)系，都會參與到這場堪稱體育比賽中最難的預(yù)測當(dāng)中來。這不，摩根大通和瑞銀的投資分析師們也不甘落伍，分別用他們熟悉的投資模型預(yù)測起誰能奪得世界杯了，只是結(jié)果大相徑庭，前者看好英格蘭將最終奪冠，而后者則認(rèn)定巴西將最后問鼎。

其實(shí)，真正的球迷不會像我這樣關(guān)心兩大金融機(jī)構(gòu)的預(yù)測，因?yàn)榍蛎匀巳诵闹卸加幸粋€屬于自己的世界冠軍。而我之所以關(guān)注摩根大通和瑞銀此舉，也只是想循著這些“好事”的投資行家們的思緒，來品味一下競技體育與資產(chǎn)投資之間的某種微妙連帶與區(qū)別。

足球比賽之所以魅力蓋過其他任何一種競技，就在于其充滿不確定性的過程和難以預(yù)知的結(jié)果，而影響比賽結(jié)果的因素則是五花八門，像什么競技狀態(tài)、球員傷病、將帥關(guān)系、裁判誤判、天氣因素等等，這些還都是可以解釋的，還有一些就不好說了，像1990年世界杯喀麥隆闖進(jìn)八強(qiáng)，1992年歐洲杯的丹麥神話，這一匹匹創(chuàng)造歷史的黑馬到底是什么因素使然，從來就沒有人弄清過。這一點(diǎn)倒和資產(chǎn)投資頗有幾分相似，影響資產(chǎn)價(jià)格的因素，除了我們已認(rèn)知的那些之外，也確實(shí)還有我們還弄不清楚(甚至根本就不知道)的神秘力量在發(fā)揮著作用。就像我們看到的那些無緣無故的暴漲暴跌，又有誰能真正說清其中的因素與機(jī)制呢？

不過，資產(chǎn)投資與足球比賽到底也有很大不同，最顯著的，資產(chǎn)價(jià)格雖說存在不可解釋的短期波動，但從長期均衡來看，基本還是符合我們已認(rèn)知的那些影響因素的影響機(jī)理的。因此，如果你不認(rèn)為自己有短期操作的能力，便可以選擇長期做多或者做空，從自己所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)中獲取“正常的”投資回報(bào)就是了。而足球比賽就不同了，四年一次的世界杯決賽階段也就一個月左右，每一場比賽幾乎都在演繹著“勝者王侯敗者賊”的殘酷內(nèi)涵，任何“短期的”失誤都可能鑄就終生遺憾，所謂的長期均衡，對于大多數(shù)運(yùn)動員來說又有什么意義呢？

正因如此，資產(chǎn)投資的參與者(投資者)與足球比賽的參與者(球隊(duì))在行為選擇上就存在重大分歧了。投資者可以有多種選擇：風(fēng)險(xiǎn)偏好者，盡可以把自己暴露于風(fēng)險(xiǎn)之中，從高風(fēng)險(xiǎn)中獲得回報(bào)；風(fēng)險(xiǎn)厭惡者你可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，從低風(fēng)險(xiǎn)中獲得收益，甚至干脆把所有的風(fēng)險(xiǎn)全部對沖掉，只享用無風(fēng)險(xiǎn)收益。而參加比賽的球隊(duì)就不行了，盡管所有的球隊(duì)都把防守置于首要位置(立于不敗)，但沒有哪個球隊(duì)不想把皮球攻進(jìn)對方大門的，而攻破對方大門又是一件太沒有把握的事，非冒失誤甚至丟球的風(fēng)險(xiǎn)不可，尤其是在高水平球隊(duì)之間。而所謂的把風(fēng)險(xiǎn)完全對沖掉就更不可能了，即使你把所有的球員全都堵在球門線上也是如此。

如是說來，這資產(chǎn)投資和世界杯預(yù)測還真就不一樣，如果我們把參加世界杯的球隊(duì)看成一只只股票的話，足球比賽是要選一只收益最大而風(fēng)險(xiǎn)卻小于相應(yīng)水平的股票，這在投資領(lǐng)域多少有些像投機(jī)；而真投資股票的話卻不可如此，且不說找到一只超出市場收益水平的股票是何其之難，就算你能找到一次，誰能保證你次次都能找到呢？更何況，從單一證券的角度看，的確存在著“不同投資者有不同最優(yōu)選擇”的現(xiàn)象，我干嗎非要選擇你所認(rèn)為的最佳股票呢？不僅如此，世界杯預(yù)測是華山一條路(只有一個結(jié)果)，而股票投資卻可以采取投資組合，通過組合內(nèi)部來對沖風(fēng)險(xiǎn)。

這些差異只能說明一點(diǎn)，拿投資模型預(yù)測世界杯，實(shí)在是件不靠譜的事！

如果說摩根大通和瑞銀用投資模型預(yù)測世界杯還帶有幾分娛樂成分的話，那么投資者用預(yù)測世界杯的思維來投資股票就非常危險(xiǎn)了。有人整天在那里挖掘超級股，期盼著戰(zhàn)勝市場，有人整天在研究板塊輪動，卻從不關(guān)心經(jīng)濟(jì)大勢的變化。每天的電視節(jié)目、網(wǎng)絡(luò)博客都有成群的分析師在“預(yù)告”下一只超級股，可結(jié)果如何呢？恐怕只有他們自己心里最清楚了。你還真別不信，最近我就聽到了所謂的世界杯魔咒說，說A股市場將在世界杯期間大跌，依據(jù)就是以往幾屆世界杯期間A股都跌了，這樣的分析不是賭博又是什么呢？

類似的笑話隨處可見。曾經(jīng)有一位朋友就把他炒股虧損的責(zé)任強(qiáng)加到我頭上，原因是有一段時間我穿了件綠色襯衫，恰值股市下跌，后來他見我又一次穿上這件襯衫便把所有的股票都賣了，結(jié)果卻是股市大漲。這樣的責(zé)任我也要負(fù)，世界上還有比這更冤枉的事嗎？

我年少時也曾醉心于世界杯，癡迷程度絕不比當(dāng)今的球迷遜色；如今潛心投資理論，足球的事早已淡出了記憶。多虧摩根大通和瑞銀的投資分析師們，讓我埋頭于投資研究的時候也能偷閑矚目一下足球。對于我來說，那是要用足球來放松一下緊張的生活，而對于很多投資者來說，我更希望在專注投資時忘記足球，尤其是忘記足球的預(yù)測思維。

(作者系哈爾濱商業(yè)大學(xué)金融學(xué)院金融工程研究所所長)