□魏穎捷

農(nóng)行于昨日公布招股意向書，今日起開始詢價(jià)，若以不高于1.6倍的平均市凈率發(fā)行，發(fā)行價(jià)格約2.5元。農(nóng)行作為IPO價(jià)格最低的銀行股，市場(chǎng)卻普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度。但從銀行股的大幅下跌及處于歷史底部的估值水平來(lái)看，農(nóng)行的上市反而有望成為銀行板塊止跌企穩(wěn)的催化劑。

估值水平有足夠安全邊際

目前兩市銀行板塊2009年靜態(tài)市盈率約為12倍，市凈率約為2.07倍。而2008年1664點(diǎn)時(shí)兩者分別為13倍和1.7倍。農(nóng)行以不高于1.6倍的市凈率發(fā)行低于銀行股平均市凈率23%，歷史最低水平6%。因此從估值角度來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于農(nóng)行定價(jià)的置疑難以立足。

市場(chǎng)對(duì)于農(nóng)行基本面最大的擔(dān)憂在于盈利能力和成長(zhǎng)性，但從國(guó)家對(duì)“三農(nóng)”支持力度不斷加強(qiáng)，城鎮(zhèn)化不斷推薦的背景下，農(nóng)行在政策支持方面可能還優(yōu)于工、中、建三大行。中金公司預(yù)測(cè)農(nóng)行2009-2012年的復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)到30%，明顯高于其他三大行。同時(shí)，農(nóng)行銀行卡發(fā)卡量、借記卡消費(fèi)額連續(xù)4年位于業(yè)內(nèi)第一。在于銀行家》雜志的評(píng)選中，農(nóng)行位于“世界銀行1000強(qiáng)”的第8位。所以農(nóng)行的基本面和成長(zhǎng)性并非市場(chǎng)所預(yù)期的那樣悲觀。從海外投資者的積極反饋來(lái)看，市場(chǎng)所擔(dān)憂的“破發(fā)”似乎有些杞人憂天。相反，倘若農(nóng)行低價(jià)發(fā)行上市后能夠企穩(wěn)走高，市場(chǎng)對(duì)于銀行股的過(guò)度擔(dān)憂將得以釋放。

“相反定律”能否再次應(yīng)驗(yàn)

從工中建三大行、國(guó)航、中石油、神華等超級(jí)大盤股的發(fā)行規(guī)律來(lái)看，市場(chǎng)預(yù)期越高的可能表現(xiàn)越差，反而市場(chǎng)一致看空的卻往往成為“黑天鵝”，如中國(guó)國(guó)航等。眼下市場(chǎng)看空銀行板塊的理由如下：1、宏觀調(diào)控和地產(chǎn)新政使銀行處于核心影響圈；2、信貸收縮和地方融資平臺(tái)造成不良貸款上升；3、巨額再融資拖累估值中樞；4、市場(chǎng)整體流動(dòng)性趨緊等。雖然上述擔(dān)憂不無(wú)道理，但前期銀行股的大幅下跌以及過(guò)低的估值水平已反映悲觀預(yù)期。加之地方融資平臺(tái)失控、經(jīng)濟(jì)二次探底等最壞情況兌現(xiàn)的概率極小，因而相比中小板50倍和創(chuàng)業(yè)板70倍左右的靜態(tài)市盈率，銀行股的大洼地效應(yīng)”有望顯現(xiàn)。

在銀行板塊整體“矯枉過(guò)正”的背景下，農(nóng)行“破發(fā)”或領(lǐng)跌市場(chǎng)的觀點(diǎn)可能太過(guò)悲觀。從機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看，農(nóng)行作為股價(jià)最低、政策扶持力度最大的政策性銀行，市場(chǎng)一味地看空反而提供了低位建倉(cāng)的機(jī)會(huì)。記得2009年初深發(fā)展“大非”解禁的當(dāng)天，其收出一根低開長(zhǎng)陽(yáng)，市場(chǎng)所預(yù)期的“一瀉千里”卻成就了股價(jià)的“扶搖直上”。否極泰來(lái)，眼下銀行板塊的處境與當(dāng)初的深發(fā)展有相似之處，倘若市場(chǎng)在農(nóng)行上市前提前調(diào)整，或許銀行板塊會(huì)在農(nóng)行上市后真正企穩(wěn)。