匯改之A股 幾家歡喜幾家愁？

航空造紙受益最大 機(jī)電紡織遭遇壓力

央行近期表示，決定進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。央行的表態(tài)具體到A股市場(chǎng)，與其密切相關(guān)的行業(yè)開(kāi)始受到投資者關(guān)注。

2005年7月，中國(guó)啟動(dòng)的匯率機(jī)制改革催生了A股的一輪大牛市。數(shù)據(jù)顯示，從2005年7月至2007年10月間，上證指數(shù)從1004點(diǎn)附近一直飆升至6124點(diǎn)，區(qū)間漲幅高達(dá)413.65%。此次央行推進(jìn)匯改會(huì)否再次對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生巨大影響呢？

“人民幣如果升值可能會(huì)對(duì)航空、房地產(chǎn)、出口導(dǎo)向型行業(yè)、造紙業(yè)等相關(guān)行業(yè)板塊造成一定影響?！眹?guó)聯(lián)證券策略分析師李斌向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，雖然從歷史經(jīng)驗(yàn)看匯改對(duì)A股產(chǎn)生一定影響，不過(guò)之前人民幣升值預(yù)期相關(guān)板塊已經(jīng)反復(fù)提前在市場(chǎng)上有所反應(yīng)，普漲格局較難形成。在目前國(guó)內(nèi)政策調(diào)控以及結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下，升值預(yù)期對(duì)各個(gè)行業(yè)的影響程度也會(huì)有很大差異。

首先從熱錢(qián)邏輯看，人民幣升值預(yù)期可能導(dǎo)致熱錢(qián)大幅流入并布局于人民幣資產(chǎn)，這也促成了2005~2006年前后一輪牛市的爆發(fā)。但從現(xiàn)階段市場(chǎng)表現(xiàn)情況看，相比人民幣升值的因素，顯然國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控政策要占據(jù)更主要的地位。

“在上一輪匯改之后的那波牛市中，房地產(chǎn)和銀行股等板塊的漲幅較大，扮演了重要力量。但現(xiàn)階段地產(chǎn)調(diào)控重拳的實(shí)施對(duì)房地產(chǎn)形成一定壓制。所以地產(chǎn)板塊未來(lái)一階段的走勢(shì)不確定性仍很大。招商證券(600999)的一位分析師向記者表示。

從負(fù)債邏輯(影響資產(chǎn)負(fù)債表)來(lái)看，航空業(yè)無(wú)疑被認(rèn)為是人民幣升值的最大受益者之一。航空公司外幣負(fù)債比例高，有大量的航空器材融資租賃負(fù)債，每年需支付一定數(shù)量的利息費(fèi)用和本金，會(huì)從升值中獲益；此外還會(huì)降低燃料費(fèi)用等成本。長(zhǎng)江證券(000783)分析師吳云英認(rèn)為，若人民幣對(duì)美元升值幅度為2%，則南方航空(600029)、中國(guó)國(guó)航(601111)、東方航空(600115)等幾大航空公司的每股收益將分別增厚0.08元、0005元和 0.04元。相關(guān)資料顯示，人民幣每升值1%，航空公司毛利率提高0.5%。

“這可能為航空股帶來(lái)一定的交易性機(jī)會(huì)。但由于航空股前期經(jīng)過(guò)幾輪炒作，并不建議追高?！?李斌表示。

從成本邏輯考量，由于國(guó)內(nèi)部分行業(yè)依靠進(jìn)口石油、礦石等原材料較多，人民幣升值將會(huì)降低這些行業(yè)的進(jìn)口成本從而提升收益。分析人士認(rèn)為，受益行業(yè)包括需要大量進(jìn)口紙漿的造紙行業(yè)，以及部分鋼鐵企業(yè)和石油石化企業(yè)等。

而對(duì)包括機(jī)電、紡織等出口行業(yè)來(lái)說(shuō)，日子不會(huì)太好過(guò)，人民幣升值預(yù)期對(duì)其形成“壓力”。江南證券研究員戴磊認(rèn)為，雖然5月份出口增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期，但出口最大的加速期正在過(guò)去，下半年基數(shù)逐步抬高。除了匯率等問(wèn)題外，隨著歐洲諸國(guó)逐步削減赤字，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降不可避免，這均將使中國(guó)出口在四季度承壓。 (第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào))

央行再啟匯改 A股靜候方向明朗

上周A股市場(chǎng)雖然只有兩個(gè)交易日，但卻出現(xiàn)了沖高回落的走勢(shì)，上證指數(shù)已形成考驗(yàn)2481點(diǎn)下檔支撐的K線形態(tài)，那么如何看待這一信息？

下跌"引擎"出現(xiàn)轉(zhuǎn)變

其實(shí)，從上周A股市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)看，主要有兩個(gè)顯著的特征：

一是特立獨(dú)行的走勢(shì)。外圍市場(chǎng)在近期持續(xù)反彈，港股反彈千余點(diǎn)，歐洲股市更是連漲八個(gè)交易日，美股也是持續(xù)兩周上漲。但讓A股市場(chǎng)投資者頗為失望的是，上證指數(shù)在近期持續(xù)走低，2500點(diǎn)的整數(shù)關(guān)口岌岌可危，如此的態(tài)勢(shì)折射出A股市場(chǎng)漸有特立獨(dú)行的走勢(shì)特征。

二是下跌引擎出現(xiàn)了顯著的變化。在前期上證指數(shù)從3000點(diǎn)失守直至探至2481點(diǎn)，最主要的做空引擎是金融地產(chǎn)股。但在上周，金融地產(chǎn)股反復(fù)活躍，中信銀行(601998)更有實(shí)力資金持續(xù)流入的態(tài)勢(shì)。不過(guò)，可惜的是，前期抗跌的新興產(chǎn)業(yè)股出現(xiàn)了大幅走低，在此牽引下，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了考驗(yàn)2500點(diǎn)的態(tài)勢(shì)，如此的走勢(shì)特征就意味著市場(chǎng)的做空引擎由原先的金融地產(chǎn)股轉(zhuǎn)為新興產(chǎn)業(yè)股等為代表的前期抗跌股。"匯改效應(yīng)"短期難現(xiàn)

不過(guò)，也有觀點(diǎn)認(rèn)為A股市場(chǎng)特立獨(dú)行的運(yùn)行特征有望在本周改變，為何？主要是因?yàn)橹苣┯邢⒎Q(chēng)，央行再啟匯改，據(jù)此，分析人士認(rèn)為這意味著人民幣升值的預(yù)期再度趨于強(qiáng)烈。而2005年至2007年的那輪大牛市就是以人民幣升值為信號(hào)展開(kāi)的，故隨著人民幣升值的預(yù)期趨于強(qiáng)烈，意味著A股市場(chǎng)的短線做多動(dòng)能或增強(qiáng)。

與此同時(shí)，目前A股市場(chǎng)平均動(dòng)態(tài)市盈率已不足20倍，而且，AH股的比價(jià)效應(yīng)也從原先的溢價(jià)變?yōu)楝F(xiàn)在的折價(jià)，這其實(shí)也說(shuō)明A股市場(chǎng)雖然存在著結(jié)構(gòu)性的泡沫，但同樣存在著結(jié)構(gòu)性的估值洼地效應(yīng)，至少銀行股是如此。這也是短線多頭發(fā)動(dòng)反彈行情的又一基礎(chǔ)，故隨著匯改預(yù)期的強(qiáng)烈，越來(lái)越多的輿論傾向于認(rèn)為A股市場(chǎng)短線將出現(xiàn)大的彈升行情。 但筆者認(rèn)為，短線A股市場(chǎng)走勢(shì)雖然有所改觀，但難有實(shí)質(zhì)性改觀：

一是因?yàn)橹萍s目前A股市場(chǎng)運(yùn)行的壓力其實(shí)來(lái)源于經(jīng)濟(jì)增速放緩的預(yù)期，而匯改所帶來(lái)的人民幣升值預(yù)期其實(shí)對(duì)出口等有著一定的壓力。也就是說(shuō)，匯改可能在短線難以改變經(jīng)濟(jì)增速放緩的預(yù)期。

二是A股市場(chǎng)內(nèi)在的股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整趨勢(shì)仍未有實(shí)質(zhì)性的改變，比如說(shuō)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)重大變革所帶來(lái)的A股市場(chǎng)股價(jià)結(jié)構(gòu)的巨大改變，其中勞動(dòng)力成本上漲對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響等均是主流資金需要考慮的問(wèn)題。因?yàn)閯趧?dòng)力成本提升之后，不僅使得沿海經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式面臨考驗(yàn)，而且還會(huì)對(duì)外資的直接投資產(chǎn)生新的影響，進(jìn)而對(duì)外匯儲(chǔ)備等產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，這些因素存在諸多不確定性，自然會(huì)加劇主流資金在倉(cāng)位配置過(guò)程中的猶豫心理，這可能也是近期市場(chǎng)成交量漸趨萎縮，個(gè)股行情漸趨降溫的誘因。

與此同時(shí)，做空引擎的變化也意味著A股市場(chǎng)正在擠去泡沫，尤其是新興產(chǎn)業(yè)股、醫(yī)藥股等高估值品種。這恰恰是近期這些強(qiáng)勢(shì)股出現(xiàn)大幅調(diào)整的誘因。而這也是匯改預(yù)期難以改變的，也就是說(shuō)，匯改仍難以改變目前A股市場(chǎng)在近期特立獨(dú)行的走勢(shì)特征。

可操作性機(jī)會(huì)不多

綜上所述，目前對(duì)A股市場(chǎng)的短線判斷其實(shí)是很難的：一方面是結(jié)構(gòu)性泡沫以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的深層次原因的存在，大盤(pán)短線壓力的確需要進(jìn)一步釋放；另一方面則是匯改預(yù)期以及銀行股等估值洼地因素的存在。對(duì)此，筆者傾向于認(rèn)為，大盤(pán)在近期出現(xiàn)指數(shù)調(diào)整的空間并不大，但個(gè)股機(jī)會(huì)也并不是很樂(lè)觀。主要是因?yàn)殂y行股的下跌空間有限，封閉大盤(pán)指數(shù)深幅調(diào)整空間。而且由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素存在，目前大盤(pán)的可操作性機(jī)會(huì)并不多。

在操作中，建議投資者不宜迅速加倉(cāng)，若一些行業(yè)前景樂(lè)觀以及估值優(yōu)勢(shì)初顯的品種周一再度急跌的話(huà)，可適量配置，比如說(shuō)紡織化學(xué)品的傳化股份(002010)、德美化工(002054)，以及一次性收益明顯且主營(yíng)業(yè)務(wù)前景樂(lè)觀的ST南方、南海發(fā)展(600323)等個(gè)股。(東方早報(bào))