陳 霞 付建利

中金公司：匯改不會(huì)帶來(lái)趨勢(shì)性影響

人民銀行于6月19日宣布推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。這意味著人民幣匯率機(jī)制恢復(fù)到金融危機(jī)之前的狀態(tài)，不再盯住美元不變，但并不意味著短期內(nèi)匯率的大幅變化。未來(lái)人民幣將更多參考一籃子貨幣，對(duì)美元走勢(shì)取決于歐元等主要貨幣對(duì)美元走勢(shì)，維持今年底前人民幣對(duì)美元升值3~5%的判斷，升值速度會(huì)在經(jīng)常賬戶順差趨于均衡水平時(shí)逐漸放慢。

人民幣短期內(nèi)不大可能對(duì)一籃子貨幣顯著升值，這一舉措對(duì)我國(guó)總體出口影響有限。而對(duì)于不同行業(yè)的影響，通過(guò)敏感性分析進(jìn)行了排序：人民幣升值的贏家是依賴大宗商品進(jìn)口的重工業(yè)。人民幣如升值5%將分別降低石油加工和天然氣生產(chǎn)行業(yè)、金屬加工行業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備和金屬采礦行業(yè)的成本2%、1.3%和1%。這些行業(yè)將受益于進(jìn)口原材料購(gòu)買力提升及較低的出口依存度。

辦公設(shè)備行業(yè)和紡織服裝行業(yè)將受損，但受損程度較小。人民幣升值5%將使辦公設(shè)備行業(yè)和紡織服裝行業(yè)的成本各上升1%和0.8%，主要由于這些行業(yè)更依賴于出口和/或其供應(yīng)鏈主要在國(guó)內(nèi)。

與傳統(tǒng)觀點(diǎn)相反，電子產(chǎn)品制造商、電氣設(shè)備行業(yè)和通用、特種設(shè)備行業(yè)小幅受益于人民幣升值。這是由于它們?cè)牧系暮艽笠徊糠謥?lái)自進(jìn)口，因此國(guó)內(nèi)銷售受益程度大于出口受損程度。

總體來(lái)看，預(yù)計(jì)人民幣匯率調(diào)整對(duì)市場(chǎng)影響偏中性。當(dāng)前市場(chǎng)的主要矛盾將是經(jīng)濟(jì)及盈利景氣的下滑，人民幣匯率制度的調(diào)整不會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)趨勢(shì)性的影響。

安信證券：繼續(xù)對(duì)A股保持謹(jǐn)慎

當(dāng)前A股市場(chǎng)主要受制于三方面的因素：一是流動(dòng)性持續(xù)收縮，二是經(jīng)濟(jì)減速與企業(yè)盈利下降，三是融資與再融資的供給壓力。

對(duì)于周末公布的匯改消息，我們的理解是：一、表態(tài)時(shí)間在G20峰會(huì)前一周，應(yīng)該可以降低人民幣匯率問(wèn)題在會(huì)上可能遭受的壓力；二、所謂進(jìn)一步推進(jìn)以及增強(qiáng)彈性，是針對(duì)2008年7月至今這一段時(shí)間而言的。在此期間，由于金融危機(jī)的影響，人民幣匯率基本上是重新回到盯住美元；三、人民銀行明確表示將“參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)”；四、“繼續(xù)按照已公布的外匯市場(chǎng)匯率浮動(dòng)區(qū)間，對(duì)人民幣匯率浮動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理和調(diào)節(jié)”以及增人民幣匯率不存在大幅波動(dòng)和變化的基礎(chǔ)”的表態(tài)表明，人民幣短期內(nèi)擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間和一次性升值的概率很??；五、考慮到國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，今年以來(lái)人民幣盯住美元被動(dòng)升值等因素，預(yù)期當(dāng)前人民幣升值的空間不大。

基于上述判斷，我們認(rèn)為推進(jìn)人民幣匯率改革不會(huì)改變制約股市的因素，因此市場(chǎng)整體趨勢(shì)不變，繼續(xù)對(duì)A股市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎。人民幣升值概念板塊如地產(chǎn)、航空、旅游、石化、造紙等可能因此受到短期刺激，但反彈的可操作性存疑，相對(duì)看好航空和旅游。