我們認(rèn)為，雖然最近由于氣候變化影響，全國各地出現(xiàn)大面積水災(zāi)，某些農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格暴漲，但不會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹水平失控，今年年初溫總理在政府工作報(bào)告中所作的3%的通脹水平目標(biāo)一定能夠?qū)崿F(xiàn)。

目前來看，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩的情況下，我們面對(duì)的需求推動(dòng)型通脹壓力不大，2010年下半年通脹的主要風(fēng)險(xiǎn)是階段性供給短缺推動(dòng)型的通脹。主要表現(xiàn)在前期壓低的豬肉價(jià)格和由于天氣原因影響的糧食價(jià)格。

1、糧價(jià)不是籠中虎

關(guān)于糧食產(chǎn)量的變化，官方認(rèn)為：夏糧產(chǎn)量雖然有所減產(chǎn)，但仍然是歷史上的第三個(gè)好收成，2462億斤，比去年僅僅少了8億斤，仍然是一個(gè)不錯(cuò)的豐收年。至于秋糧的生產(chǎn)，目前從播種面積來看還是比較穩(wěn)定的，雖然目前遭受了洪澇災(zāi)害的影響，產(chǎn)量的增長(zhǎng)和水災(zāi)有關(guān)系，但是也不一定直接相關(guān)，如果后期管理得好，說不定還會(huì)取得一個(gè)好的收成。當(dāng)年1998年遇到洪水，98年的糧食恰恰是我們歷史上的高產(chǎn)年之一。目前我們糧食總的供求還是充足的，在這之前我們糧食連續(xù)六年豐收，庫存比較充足，從總體的供求關(guān)系來講，目前糧價(jià)的上漲不具有大幅上漲的基礎(chǔ)。二季度中有些糧食的品種，包括小雜糧的品種確實(shí)漲幅較高，還是一種結(jié)構(gòu)性的上漲。從糧價(jià)總體的走勢(shì)來看，目前還是一個(gè)比較穩(wěn)定的、緩慢的上升趨勢(shì)，而這正是宏觀政策特別是糧食價(jià)格政策支持的結(jié)果，因?yàn)檎磕甓家岣呒Z食的收購價(jià)格，為了保護(hù)農(nóng)民的種糧積極性，支撐著糧價(jià)緩慢上升的趨勢(shì)。

與此同時(shí)，我們認(rèn)為，糧食作為關(guān)系民生的重大戰(zhàn)略物質(zhì)，政府也會(huì)管理糧價(jià)的過快上漲，以免影響到老百姓最基本的生產(chǎn)生活，影響到社會(huì)的和諧安定。

2、豬肉不是炸藥包

豬肉價(jià)格從年度價(jià)格的角度來看，豬肉價(jià)格和年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系非常密切。經(jīng)濟(jì)好的年份，豬肉價(jià)格的趨勢(shì)是上升，經(jīng)濟(jì)差的年份，即便流動(dòng)性、存欄量、豬糧比都預(yù)示著豬肉價(jià)格要漲，但是其往往下跌或穩(wěn)定。2010年下半年經(jīng)濟(jì)向下時(shí)大概率事件，這對(duì)2010年下半年豬肉價(jià)格有一定抑制作用。

當(dāng)然不可否認(rèn)，豬肉價(jià)格將是下半年CPI的最大的不確定性。我們最樂觀估算，豬肉價(jià)格的最大漲幅在30%左右，對(duì)CPI影響為1.8個(gè)百分點(diǎn)，平均來看，對(duì)CPI影響為1個(gè)百分點(diǎn)左右，屬于可控范圍之內(nèi)。此外，還有三個(gè)理由保證豬肉不會(huì)成為引發(fā)通脹的炸藥包：一是生豬存欄量仍高于國家調(diào)控標(biāo)準(zhǔn)，國家對(duì)于生豬存欄量的標(biāo)準(zhǔn)是4.1億頭，而目前我國的生豬存欄量為4.3億頭，說明豬肉供給不會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重缺口；二是國家將通過補(bǔ)貼和打擊投機(jī)炒作來緩解漲價(jià)預(yù)期；三是國家可通過收儲(chǔ)投放和增加進(jìn)口來平抑豬肉價(jià)格。

3、自然災(zāi)害影響有限，不排除投機(jī)行為推動(dòng)小品種農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格畸型上漲

我們?cè)谥衅诤暧^報(bào)告通脹篇就指出，自然災(zāi)害對(duì)農(nóng)產(chǎn)品供給一定會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，供給有所減少，這也就給投機(jī)資金以炒作的借口，就象這次的“蒜你狠”卷土重來，山東省金鄉(xiāng)縣政府的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，該縣大蒜總產(chǎn)量下降了13%，絕大部分蒜被中間商和儲(chǔ)存商掌控，在市場(chǎng)上流通的大蒜本就不多，加上出口訂單在這段時(shí)期集中出貨，造成了暫時(shí)的供需缺口。因此投機(jī)資金在電子交易市場(chǎng)人為的炒作，價(jià)格持續(xù)上漲進(jìn)而有吸引了更大一部分資金進(jìn)入這一看似盈利無限的“投機(jī)資行列，導(dǎo)致大蒜價(jià)格的猛漲。

我們認(rèn)為，這種小品種價(jià)格上漲對(duì)通脹影響不大，國家也會(huì)采取措施抑制投機(jī)炒作行為，這種漲價(jià)不可持續(xù)。

4、二次去庫存壓低后期CPI的中樞

我國目前經(jīng)濟(jì)處于二次去庫存時(shí)期，在這段時(shí)期內(nèi)，PPI步入下行區(qū)間內(nèi)。(具體分析參見中期宏觀報(bào)告《通脹無憂》。對(duì)通脹的傳導(dǎo)作用也將式微。

我們基本維持CPI三季度3.3%，四季度2.5%的判斷。