通脹替代升值并非最佳選擇

升值和物價(jià)上漲之間確實(shí)存在某種替代關(guān)系。名義匯率的升值和物價(jià)上漲同樣能夠影響實(shí)際匯率從而影響國(guó)際收支平衡。這種替代關(guān)系可能是在不同情況下發(fā)生的。一種情況是，存在持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目順差，而名義匯率保持不動(dòng)，物價(jià)最終會(huì)因?yàn)榱鲃?dòng)性增加而上漲。而物價(jià)上漲導(dǎo)致的實(shí)際匯率上升最終將導(dǎo)致國(guó)際收支平衡的實(shí)現(xiàn)。但是，物價(jià)的上漲意味著國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定(內(nèi)部均衡)的喪失。因而，從原則上講，用物價(jià)上漲來(lái)替代名義匯率的上升，不是實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目平衡(外部均衡)的最佳選擇。另一種情況是，物價(jià)的上漲是由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的某些更為根本性的非貨幣的原因造成的。例如，由于人口和政治等原因，形成工資上漲的趨勢(shì)。如果這種上漲的速度超過(guò)勞動(dòng)生產(chǎn)率提高的速度，必然導(dǎo)致物價(jià)上漲。在其他因素給定的情況下，這種上漲又必然導(dǎo)致出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降和貿(mào)易順差減少。在這種情況下，人民幣名義匯率升值的必要性或升值空間自然就減少了。但是，這種結(jié)果并不支持用通貨膨脹代替名義匯率升值的主張。作為一種政策主張，這種替代論的實(shí)質(zhì)是用加劇內(nèi)部不平衡來(lái)減少外部不平衡。

既然人民幣已經(jīng)同美元脫鉤，既然中國(guó)依然有大量經(jīng)常項(xiàng)目順差(雖然已經(jīng)減少)，既然央行將主要依據(jù)市場(chǎng)供求來(lái)決定人民幣匯率，投資者的人民幣升值預(yù)期就是合理的。在特定條件下，“熱錢”就有可能再次大舉流入。中國(guó)政府可以利用參考一籃子貨幣匯率制度所提供的人民幣雙邊匯率(主要是對(duì)美元的雙邊匯率)雙向變動(dòng)的可能性，來(lái)遏制“熱錢”的流入。但是，這一匯率雙向變動(dòng)的機(jī)制會(huì)對(duì)抑制“熱錢”流入能夠發(fā)揮多大作用還有待實(shí)踐檢驗(yàn)。在這種情況下，另一個(gè)政策工具——對(duì)跨境資本流動(dòng)的管理，是不應(yīng)該忽視的。

作者為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所前所長(zhǎng)