國(guó)泰君安證券金融工程首席分析師 羅文輝

在中國(guó)金融期貨交易所日前舉辦的第十二期股指期貨套期保值研修班上，國(guó)泰君安證券金融工程首席分析師蔣瑛琨表示，海外市場(chǎng)上被共同基金等機(jī)構(gòu)投資者廣泛運(yùn)用的股指期貨，不僅主要用于套期保值，而且可利用其應(yīng)付現(xiàn)金流沖擊時(shí)的明顯優(yōu)勢(shì)有效管理基金的現(xiàn)金資產(chǎn)。

眾多實(shí)證研究證明，股指期貨等衍生品的合理使用在增加收益和降低風(fēng)險(xiǎn)方面都發(fā)揮了積極作用。其實(shí)，不僅是管理風(fēng)險(xiǎn)，在有效管理基金的現(xiàn)金資產(chǎn)方面，更好的流動(dòng)性、更少占用資金的保證金交易及更低的交易成本，也使得股指期貨應(yīng)付現(xiàn)金流沖擊時(shí)優(yōu)勢(shì)非常明顯。

蔣瑛琨指出，在傳統(tǒng)的現(xiàn)金管理模式下，基金經(jīng)理在處理預(yù)期之外的現(xiàn)金流沖擊時(shí)，要么立刻進(jìn)行現(xiàn)貨市場(chǎng)交易操作，但這將面臨較大的市場(chǎng)沖擊成本；要么保持現(xiàn)有頭寸并推遲市場(chǎng)交易操作，但這將帶來較大的時(shí)滯成本。據(jù)Frino等三位學(xué)者2007年以2003年至2006年為研究區(qū)間，對(duì)澳大利亞的共同基金進(jìn)行的研究，不進(jìn)行現(xiàn)金管理的基金，在面臨基金規(guī)模5%~10%的現(xiàn)金沖擊時(shí)，平均業(yè)績(jī)將下降25個(gè)基點(diǎn)；當(dāng)面臨大于基金規(guī)模10%的現(xiàn)金沖擊時(shí)，平均業(yè)績(jī)將下降60個(gè)基點(diǎn)；而使用衍生品進(jìn)行現(xiàn)金管理的基金業(yè)績(jī)不受影響。

在我國(guó)，由于多種原因，基金被頻繁申購(gòu)或贖回的現(xiàn)象較為普遍。比如，當(dāng)基金拆分、分紅或重新恢復(fù)申購(gòu)時(shí)，將可能帶來大量申購(gòu)而使基金在短期內(nèi)存有大量的現(xiàn)金資產(chǎn)，此時(shí)，基金經(jīng)理可以及時(shí)買入適量的股指期貨，然后在逐步買入股票的同時(shí)平倉(cāng)股指期貨合約，這可以大幅減小沖擊成本或時(shí)滯成本。此外，基金凈值反彈投資者解套、基金首發(fā)時(shí)的捧場(chǎng)資金鎖定期結(jié)束等，也可能導(dǎo)致大幅度贖回；基金分紅期間機(jī)構(gòu)避稅、重倉(cāng)股停牌時(shí)的套利行為等，則可能導(dǎo)致短期內(nèi)的申購(gòu)和贖回。而在這些情況下，基金管理人都可以積極使用滬深300股指期貨進(jìn)行現(xiàn)金管理，以獲取更穩(wěn)定的投資績(jī)效。