同德化工(002360)：下游需求增加 產(chǎn)銷(xiāo)良好促業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

2010 年1-6 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.2 億元，同比增長(zhǎng)27.4%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2,557 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)26.39%；利潤(rùn)總額2,641萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)27.9%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2,144萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)25.3%；基本每股收益0.39 元。

山西省民爆龍頭：公司年炸藥產(chǎn)量約占山西省12%的市場(chǎng)份額，系山西省最大的工業(yè)炸藥生產(chǎn)銷(xiāo)售企業(yè)?，F(xiàn)有產(chǎn)能包括0.4 萬(wàn)噸/年膠狀乳化炸藥、126 萬(wàn)噸/年粉狀乳化炸藥、0.6萬(wàn)噸/年銨油炸藥、1 萬(wàn)噸/年膨化硝銨炸藥、125 萬(wàn)噸/年白炭黑。

下游需求回暖，產(chǎn)銷(xiāo)增加促上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：受?chē)?guó)家經(jīng)濟(jì)回暖的影響，以及公路、鐵路等基礎(chǔ)建設(shè)及礦山的逐步恢復(fù)開(kāi)工，炸藥產(chǎn)品市場(chǎng)需求量增加，再加上公司加大產(chǎn)品市場(chǎng)銷(xiāo)售力度，產(chǎn)品銷(xiāo)量增多，業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。上半年公司民爆業(yè)務(wù)收入9,505 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)31.6%。

募投項(xiàng)目打破產(chǎn)能瓶頸，促公司實(shí)現(xiàn)一體化產(chǎn)業(yè)鏈：公司因未有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，生產(chǎn)已達(dá)瓶頸，近年來(lái)一直保持或超過(guò)100%的產(chǎn)銷(xiāo)率，募投項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)將打破瓶頸，形成5.4 萬(wàn)噸的炸藥生產(chǎn)能力，帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)公司募投現(xiàn)場(chǎng)混裝車(chē)項(xiàng)目是當(dāng)今世界爆破技術(shù)的發(fā)展方向，直接向客戶提供一體化、個(gè)性化的爆破工程服務(wù)，建立了全方位的爆破工程服務(wù)和產(chǎn)品銷(xiāo)售模式。

行業(yè)未來(lái)將保持景氣狀態(tài)：由于民爆產(chǎn)品定價(jià)受制于國(guó)家政策指引，受市場(chǎng)供求關(guān)系影響較小，我們預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)民爆產(chǎn)品價(jià)格不再會(huì)發(fā)生較大波動(dòng)；成本方面，主要原材料硝酸銨因化肥疲軟，今年市場(chǎng)均價(jià)一直在1,800-1,900 元/噸左右徘徊運(yùn)行，中短期內(nèi)不會(huì)產(chǎn)生較大變化；所以我們認(rèn)為民爆產(chǎn)品高盈利空間態(tài)勢(shì)可持續(xù)，民爆行業(yè)仍將處于高景氣態(tài)勢(shì)，但因基數(shù)較大，同比增幅將逐漸減弱。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2010-2012 年每股收益分別0.88 元、1018 元和1.36 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為36 倍、27 倍和23 倍。公司具備持續(xù)增長(zhǎng)性，維持"增持"的投資評(píng)級(jí)。(.天.相.投資顧 .陳.剛)