本報記者 陳榆 香港報道

作為港交所當家人，行政總裁李小加首次系統(tǒng)闡述其對人民幣國際化路徑的建議。當然，李小加的宗旨是為香港爭取人民幣離岸中心事先“做局”，這從港交所近期的動作可見一斑。

近日，港交所向交易所參與者發(fā)出通告，要求他們提升各自的后勤系統(tǒng)，以確保所有交易所和結算所參與者未來都能處理人民幣產(chǎn)品的交易、交收和結算?！拔覀冾A期未來人民幣產(chǎn)品的交易有些會選擇場外市場(OTC)，為此，港交所正研究額外增設結算所，專門處理OTC人民幣產(chǎn)品的交易?！崩钚〖臃Q。

在這份近萬字的報告中，李小加指出，成為國際貿(mào)易結算貨幣、投資貨幣及儲備貨幣是人民幣國際化的三部曲。

在人民幣國際化的可行性操作方面，李小加認為，人民幣國際化必須先通過可靠的離岸市場試行，對人民幣跨境流動進行總量控制。他認為，目前內(nèi)地人民幣總規(guī)模達到60多萬億，存在一定程度的流動性過剩，因此，適當外流并無不可。

李小加給出的框架是：人民幣在5-10年內(nèi)成為廣為接受的國際貿(mào)易結算貨幣，在10年后如逐步開放資本項下管制后，成為國際投資貨幣，而在20年后逐步成為儲備貨幣。

在這三大階段中，目前最為緊要的是形成有效的人民幣離岸市場。

“離岸市場人民幣產(chǎn)品要有活躍的二級交易市場才能有足夠的拉動力增加人民幣的流動性。一元錢的存量若能帶來七八元的交易量，相當于七八元的人民幣流出量，其杠桿效果就顯而易見了。”李小加建議，充足的人民幣流動性以及順暢的人民幣回流機制，是促進離岸人民幣產(chǎn)品交投活躍的保障。

為增大離岸人民幣存量，李小加的建議包括：允許境外企業(yè)通過中國與其它國家、地區(qū)的貨幣互換協(xié)議的安排獲得人民幣，投資于香港的產(chǎn)品；允許內(nèi)地商業(yè)銀行配合貿(mào)易需要開展離岸人民幣貸款業(yè)務；允許獲批準的內(nèi)地企業(yè)以人民幣對外投資；允許內(nèi)地保險公司或基金公司以個案方式申請將人民幣調往香港，專門用于申購某個投資產(chǎn)品(如人民幣計價的股票)；允許QDII以人民幣參與境外發(fā)行與交易。

此外，還可設立臨時性、試點型有定額管控的人民幣“流動性支持池”，為某個或某系列人民幣產(chǎn)品提供支持，以保證其發(fā)行與交易時不會因離岸人民幣存量不足而受影響。

在具體操作上，沒有人民幣的境外投資者可用外幣向“資金池”兌換人民幣來參與這些產(chǎn)品的投資與交易，而已有人民幣的投資者可直接進入發(fā)行和交易環(huán)節(jié)。這樣的“資金池”可由人民幣離岸參與行參與設立，人民幣可由其通過境內(nèi)銀行間拆借市場或其它途徑獲取。

在人民幣回流方面，李小加建議，政策上要允許“大魚產(chǎn)品”(公司債券、股票、期貨及利率衍生品等)能將發(fā)行所得的人民幣資金以FDI或其它方式順利返回境內(nèi)。“這是因為這些產(chǎn)品需要從境內(nèi)業(yè)務中獲取收益，不這樣做，大交易更活躍的產(chǎn)品就無法開發(fā)。

“上面所說的流出與回流雖需要在資本項下予以考慮，但其目的不是尋求資本項下的開放，而是作為一種手段激活與促進貿(mào)易項下進出口兩大主渠的人民幣流通。”李小加稱。此言或可消解監(jiān)管機構對資本項目放開的“敏感”

綜合來看，李小加認為，2010年是離岸人民幣市場的形成階段。主要特點是：人民幣以細水長流出境，以個人小額納入；產(chǎn)品以儲蓄定息為主，基本是市場驅動；收益動力以人民幣升值預期為主，開始向固定收益轉變。

香港成為人民幣離岸市場，究竟有何好處？對此，在商言商，李小加并不掩飾。

“假設不遠的未來，有相當于10%的進出口貿(mào)易額以人民幣結算，加上其它渠道來港的人民幣，香港離岸人民幣市場的規(guī)?？赏^2萬億元。”李小加稱。

高盛不久前的一份報告推算，五年后香港的人民幣存量將可達到5210億美元(即3.5萬億人民幣)，占目前香港銀行體系存款量的31.6%。

“也就是說，人民幣國際化是一個以萬億元計的商機?！崩钚〖臃Q。