本報(bào)記者 曹詠 上海報(bào)道

9月20日，興業(yè)證券首次公開發(fā)行A股價(jià)格區(qū)間出爐。

公告顯示，興業(yè)證券本次的發(fā)行價(jià)格區(qū)間降至人民幣9.00元/股－10.00元/股（含上限和下限），和此前保薦人瑞銀證券提供的10.6元/股—13.8元/股估值參考相比，最高縮水近三成，達(dá)到27.54%。

顯然，面對(duì)投行的高價(jià)“吆喝”，大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者選擇了“用腳投票”

如果按照每股10元的價(jià)格上限，興業(yè)證券此番IPO募集資金總額可達(dá)到26.3億元；9月21日，機(jī)構(gòu)投資者可進(jìn)行網(wǎng)下申購(gòu)，而興業(yè)證券的網(wǎng)上路演也將同日啟動(dòng)。

機(jī)構(gòu)興趣不大

興業(yè)證券公告顯示，在初步詢價(jià)期間（2010年9月15日至2010年9月17日）共有46家詢價(jià)對(duì)象管理的83個(gè)配售對(duì)象參與初步詢價(jià)報(bào)價(jià)。其中，提供有效報(bào)價(jià)（即申報(bào)價(jià)格不低于發(fā)行價(jià)格區(qū)間下限9.00元/股）的配售對(duì)象共有65個(gè)，對(duì)應(yīng)申購(gòu)數(shù)量之和為61，190萬(wàn)股。

單從上述數(shù)據(jù)分析，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)興業(yè)證券的興趣似乎不大。

2009年IPO重啟至今，累計(jì)已有光大、招商以及華泰三家券商采取IPO形式上市，算上即將登陸滬市的興業(yè)證券，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)券商股的興趣卻日益降溫。

其中，最早上市的光大證券最受機(jī)構(gòu)投資者追捧，初步詢價(jià)期間，共有175家詢價(jià)對(duì)象管理的499家配售對(duì)象參與初步詢價(jià)報(bào)價(jià)。其中，提供有效報(bào)價(jià)的配售對(duì)象達(dá)到466家。

招商證券同樣熱力不減，吸引到來自171家詢價(jià)對(duì)象管理的514家配售對(duì)象參與初步詢價(jià)報(bào)價(jià)。其中，提供有效報(bào)價(jià)的配售對(duì)象為295家。

相比之下，募集資金最高的華泰證券在初步詢價(jià)階段并未能重演上述表現(xiàn)，初步詢價(jià)階段共有68家詢價(jià)對(duì)象管理的128個(gè)配售對(duì)象參與了初步詢價(jià)報(bào)價(jià)，僅有52個(gè)配售對(duì)象提交有效報(bào)價(jià)。

興業(yè)證券表示，此次網(wǎng)下發(fā)行申購(gòu)時(shí)間為2010年9月21日（T-1日）至9月27日（T日）；且本次發(fā)行不設(shè)回?fù)軝C(jī)制，在出現(xiàn)網(wǎng)下申購(gòu)不足或網(wǎng)上/網(wǎng)下總申購(gòu)不足或難以確定發(fā)行價(jià)格的情況下，發(fā)行人和保薦人（主承銷商）瑞銀證券可采取削減發(fā)行規(guī)模、調(diào)整發(fā)行價(jià)格區(qū)間、調(diào)整發(fā)行時(shí)間表或中止發(fā)行等措施，并將及時(shí)公告和依法做出其他安排。

此前招股說明書表示，由主承銷商瑞銀證券牽頭組成的承銷團(tuán)以余額包銷方式承銷興業(yè)證券本次發(fā)行的股票。

“瑞銀價(jià)”被否

而對(duì)保薦人瑞銀證券而言，9.00元/股－10.00元/股這一價(jià)格區(qū)間尤其尷尬。

上述詢價(jià)顯示，機(jī)構(gòu)投資者愿意接受的10元每股這一價(jià)格上限，也低于瑞銀給出的最低10.6元的參考價(jià)值；此前瑞銀證券曾發(fā)布報(bào)告，稱興業(yè)證券上市后的每股合理價(jià)值應(yīng)該在10.6元至13.8元之間。

公告顯示，最終價(jià)格區(qū)間對(duì)應(yīng)的市盈率區(qū)間在15.49倍至17.21倍之間（每股收益按照經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所遵照中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的2009年凈利潤(rùn)除以本次A股發(fā)行前總股數(shù)計(jì)算）；而按照瑞銀報(bào)告，其給出的參考估值相當(dāng)于興業(yè)證券20倍到26倍的歷史2009年攤薄市盈率。

至此，“瑞銀價(jià)”被機(jī)構(gòu)投資者全盤拋棄。同樣是瑞銀證券，短短半年時(shí)間，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其態(tài)度已經(jīng)截然不同。

2009年11月，瑞銀證券曾作為主承銷商之一推動(dòng)招商證券上市。當(dāng)時(shí)，瑞銀證券出具的研究報(bào)告認(rèn)為，招商證券合理價(jià)格在21.7元至30.4元之間，盡管這一估值同樣受到“過高”的質(zhì)疑，但卻被當(dāng)時(shí)參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者普遍認(rèn)可，最終招商證券甚至以31元的發(fā)行價(jià)上市，超出瑞銀提供的估值上限。

但上市僅一個(gè)月后，招商證券終于在2009年12月14日盤中跌破發(fā)行價(jià)，成為IPO重啟以來的破發(fā)第一股，截至9月20日該股票收盤報(bào)價(jià)20.21元，較此發(fā)行價(jià)仍存在34.80%的跌幅。

早先上市的華泰證券也曾經(jīng)歷保薦人估值被否的局面。該公司主承銷商海通證券曾表示，華泰證券的合理估值變動(dòng)區(qū)間為22.31元至25.78元，但最后發(fā)行價(jià)格區(qū)間在20元至22元，均低于此前估值。

針對(duì)興業(yè)證券此次發(fā)行，早先公布多份新股價(jià)格報(bào)告中，提供的估值均低于“瑞銀價(jià)”

國(guó)信證券分析師邵子欽認(rèn)為，興業(yè)證券的合理估值區(qū)間為每股8.52元至9.41元。他表示，基于對(duì)目前證券行業(yè)舊的盈利模式被打破，新的盈利模式尚未建立，傭金價(jià)格戰(zhàn)遠(yuǎn)未結(jié)束的判斷，若投資者有意申購(gòu)，建議選擇沒有鎖定期的網(wǎng)上申購(gòu)。