馬 駿

央行最近宣布提高存款和貸款利率, 筆者認為這是貨幣政策往正確方向的一個重要變化, 意味著決策層已經(jīng)充分認識到負利率所帶來的加劇通脹預(yù)期、資產(chǎn)泡沫和過度投資的后果， 并決心更多地使用利率手段來進行宏觀調(diào)控。筆者對加息的政策含義和今后貨幣政策的走勢作如下若干評論。

第一，決策層對經(jīng)濟增長率適度下行的容忍度在上升。這是一件大好事，可以幫助避免政策的過度擴張導(dǎo)致經(jīng)濟過熱和大起大落。

第二，此次加息體現(xiàn)了政府利用經(jīng)濟手段進一步調(diào)控地產(chǎn)市場的決心。尤其重要的是，這次五年期的存款利率一下子提高了60個基點，自然債券收益率也會有所上升，這有助于從地產(chǎn)市場中將部分投機資金分流到存款和債券市場，從而幫助抑制地產(chǎn)泡沫。

第三，筆者認為，這次加息應(yīng)該是下一輪加息周期的啟動點。明后兩年，CPI的增長率都可能在3%左右，如果一年期的利率不再上調(diào)，負利率仍將成為宏觀經(jīng)濟的長期困擾。如果明年的CPI目標(biāo)定在3%， 就意味著決策層應(yīng)該接受明年繼續(xù)加息50個基點的現(xiàn)實要求，否則CPI目標(biāo)與利率政策和地產(chǎn)調(diào)控目標(biāo)之間就會出現(xiàn)自相矛盾。換句話說：加息應(yīng)該也很可能繼續(xù)。

第四，提高基準(zhǔn)利率不能代替利率市場化。相反，此次對稱加息，提高了銀行的凈息差1-3個基點，有助于減少銀行對今后利率市場化可能帶來的凈息差下降的擔(dān)心，從而減少改革阻力。另一方面，利率市場化有助于創(chuàng)造一個常態(tài)化的機制來解決負利率的問題(比如今后央行可以通過緊縮流動性，在市場化的環(huán)境下讓商業(yè)銀行推高利率)。此外，人民幣國際化、貨幣政策傳導(dǎo)機制的改革和利率衍生工具市場的發(fā)展都要求利率市場化盡快啟動。

第五，筆者認為，貨幣政策的基調(diào)應(yīng)該從現(xiàn)在的“寬松”走向明年的“穩(wěn)健”或“中性”。從增長來看，明年的GDP增長率估計在8.5%-9%之間，屬于正常區(qū)間；從通脹來看，美國的量化寬松政策正在推高大宗商品的價格，中國的勞動力成本的加速上升和資源價格改革也將導(dǎo)致更大的物價上行壓力。這個增長和通脹前景的組合不再繼續(xù)支持擴張性的貨幣政策。如果繼續(xù)擴張則可能重新導(dǎo)致難以控制的通脹和資產(chǎn)泡沫的壓力。最近的加息表明決策層已經(jīng)事實上向“穩(wěn)健的貨幣政策”靠攏，下一步應(yīng)該將這個基調(diào)正式寫入年底的中央經(jīng)濟工作的文件。

作者為?砸庵疽?/p>

大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家