貴糖股份(000833):業(yè)績增長明確 買入

公司自2007-08年原料蔗達到高點后,原料短缺情況開始困繞公司。甘蔗收購之所以不足根源在于跨區(qū)收購難以控制以及農(nóng)民種植選擇余地大。2009/2010年榨季廣西糖料蔗收購政策關于良種加價政策對于控制廣西甘蔗種植面積及對農(nóng)民種植積極性影響因素也不可忽視,從長遠來看這一政策也有利于國內(nèi)糖價。原料蔗不足不僅影響了糖產(chǎn)量,還影響造以蔗渣為原料的紙漿,特別是前些年為公司提供蔗渣的公司也紛紛投資制漿造紙項目,加劇了造紙原料緊張局面,同時提高了造紙原料成本。不過相對制糖業(yè)來說,公司造紙業(yè)面臨的形勢要好得多。近年來公司利用貴港種植相對較多的桉樹為原料生產(chǎn)造紙有效地緩解了甘蔗渣短缺對造紙業(yè)的影響；

去年下半年公司紙產(chǎn)品庫存較大,之后銷售開始轉好,到年初時產(chǎn)銷達到平衡,2-5月公司銷大于產(chǎn),且紙價相對較高。5月份開始,銷量又開始下滑,不過目前產(chǎn)銷又重回平衡。在品種方面,公司今年加大了生活紙的比重降低了文化紙的比重。當前國際紙漿價格上漲形勢和其向下游的傳導預期及國內(nèi)三季度底前淘汰落后產(chǎn)能的安排,都對造紙行業(yè)有利。公司利用當?shù)卦细杀苊饧垵{上漲的成本壓力,從而在競爭中占據(jù)有利位置。因此我們判斷未來公司造紙業(yè)務將逐步趨好,原料成本優(yōu)勢有望逐步顯現(xiàn)；

我們判斷至少在10/11榨季結束之前中國食糖都將供不應求。當前云南庫存僅40萬噸,而廣西庫存也不過100萬噸,而國內(nèi)平均每個月消費糖也是100萬噸。今年以來的七次拋儲130萬噸并沒能阻止糖價向上的勢頭也印證了國內(nèi)糖價仍然存在突破歷史高點的機會；

盡管紙價在年初經(jīng)歷上漲后目前有所回落,但隨著國際紙漿價格的上漲和全球經(jīng)濟的好轉,紙漿成本提升將可能傳導至紙價。而公司通過前面提過的原料替代效應和加大生活用紙兩個途徑有望分享紙價的上漲,同時降低成本的壓力,從而提升市場競爭力；

我們預測公司2010年-2012年EPS分別為0.37、0141和0.44元,對應當前PE分別為27.2024.5和23.10我們的估值模型顯示公司合理價值為8元附近,但考慮到公司股本及行業(yè)趨勢,我們認為當前公司估值水平并不高；

我們認為公司當前估值較低,主業(yè)前景相對樂觀,業(yè)績增長明確,但增長空間短期有限。我們給予公司"買入"評級。(信達證券 康敬東)

中糧屯河(600737):糖業(yè)向好 番茄醬繼續(xù)低迷

糖價提升,助長甜菜糖業(yè)務業(yè)績。全國糖業(yè)保持供求平衡狀況:供應量保持在1500萬噸,需求量約為1350萬噸。蔗糖是糖類主流產(chǎn)品,蔗糖價格基本決定其它糖類價格。糖業(yè)行業(yè)集中度不高,除南浦洋華(產(chǎn)量200萬噸)個別企業(yè)產(chǎn)量超百萬噸,其它產(chǎn)量均不高。公司甜菜糖2009年產(chǎn)量46萬噸,居全國第七,甜菜糖第一。由于榨區(qū)有限,從長期看糖價處于上升趨勢。今年蔗糖價格突破5000元每噸,以公司全年甜菜糖產(chǎn)量46萬噸測算,預計公司甜菜糖業(yè)務盈利9200萬-1.2億元。公司近年來一直尋求在南方收購其它糖廠,但由于地方政府控制很嚴、糖廠要價過高未能成功,但公司并不放棄在這方面的努力。

番茄醬生產(chǎn)受大小年影響,價格提升有限,預計今年業(yè)績低于上年。公司2009年番茄醬產(chǎn)量46萬噸,庫存27萬噸,主要出口。亨氏、聯(lián)合利華和雀巢等公司約占公司銷量的近三分之一。受全球供求關系影響,番茄醬價格全面走低。同時由于眾多小廠無序競爭,目前番茄醬出口價最低達到600美元/噸,大大低于國際市場800-900美元水平,也嚴重影響到公司產(chǎn)品出口價格。原料方面公司目前自有23萬畝番茄種植基地,能滿足全年約25%的原料需求,其它均需外購。公司番茄醬業(yè)務同時在上游番茄收摘環(huán)節(jié)和對下游客戶談判力均不強。從目前價格走勢判斷,我們預計番茄醬業(yè)務業(yè)績可能低于上年。

我們的觀點

公司屬于典型的農(nóng)業(yè)公司,受產(chǎn)品周期影響很強。甜菜糖價格基本跟隨蔗糖價格波動而變化;番茄醬業(yè)務價格主要受世界范圍供求關系影響,原料上75%需外購。從今年情況看,番茄醬價格對今年公司業(yè)績影響較大,即使綜合糖業(yè)可能產(chǎn)生的盈利,今年整體業(yè)績也可能不如上期,暫給予公司"中性"投資評級。(宏源證券 蘇靜然)