海翔藥業(yè)(002099)：拐點(diǎn)確認(rèn) 長(zhǎng)期向好趨勢(shì)形成

海翔藥業(yè)2008年以來，公司著重進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，逐漸形成了4-AA及keto中間體、克林霉素系列和BII國際合作項(xiàng)目三足鼎立的局面，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)得到確認(rèn)，長(zhǎng)期向好趨勢(shì)開始形成。

公司目前4-AA產(chǎn)能在200噸左右，是國內(nèi)最大的4-AA供應(yīng)商。健康元深圳海濱制藥的培南類藥物增長(zhǎng)較快，4-AA考慮到成本因素將從公司購進(jìn)。因而，4-AA市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力大大減小，預(yù)計(jì)價(jià)格下跌空間已經(jīng)十分有限。下游需求依然十分旺盛，公司的培南類中間體有望迎來價(jià)穩(wěn)量增的局面。克林霉素系列屬于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，產(chǎn)能居全國第一。去年，公司已經(jīng)開始向輝瑞供應(yīng)鹽酸克林霉素，今年可能還將供應(yīng)克林霉素磷酸酯。輝瑞對(duì)原料藥質(zhì)量要求高，對(duì)價(jià)格敏感性較小，公司克林霉素系列產(chǎn)品的毛利率有望小幅提升。

2008年8月，公司與勃林格殷格翰(BII)簽訂了《戰(zhàn)略生產(chǎn)聯(lián)盟協(xié)議》。2009下半年，公司開始向BII提供專利藥達(dá)比加群酯(商品名：Pradaxa)的兩種中間體，實(shí)現(xiàn)收入3500萬左右。今年上半年，國際合作項(xiàng)目收入大幅提升。目前，達(dá)比加群酯得到了歐盟EMA的批準(zhǔn)，可在歐盟27國及加拿大上市銷售。今年下半年，達(dá)比加群酯有望得到FDA批準(zhǔn)，在全球最大醫(yī)藥市場(chǎng)的美國上市。隨著FDA批準(zhǔn)及更多適應(yīng)癥的獲批，預(yù)計(jì)達(dá)比加群酯銷售額將快速增長(zhǎng)，對(duì)中間體的需求相應(yīng)放量增長(zhǎng)，公司國際合作項(xiàng)目收入或?qū)⒃俪袌?chǎng)預(yù)期。

公司處在轉(zhuǎn)型升級(jí)的初期，業(yè)績(jī)彈性大，國際合作具有超預(yù)期的可能，預(yù)計(jì)2010-2011年EPS分別為0.61元、0189元，維持"推薦"評(píng)級(jí)。(長(zhǎng)江證券)

天士力(600535)：獨(dú)特中藥企業(yè) 強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)壁壘

中藥西醫(yī)化的先行者天士力的特別之處在于，該公司是有強(qiáng)烈意識(shí)同傳統(tǒng)中藥企業(yè)實(shí)現(xiàn)差異化經(jīng)營(yíng)的中藥企業(yè)：一是對(duì)海外市場(chǎng)有較強(qiáng)追求，不但爭(zhēng)取使復(fù)方丹參滴丸以藥品身份進(jìn)入非規(guī)范市場(chǎng)，還以FDA認(rèn)證的方式爭(zhēng)取以藥品身份進(jìn)入規(guī)范市場(chǎng)，且計(jì)劃將這項(xiàng)工作延伸到更多的產(chǎn)品；二是從理論上提出了"組份中藥"的概念，并建立了大型中藥組份庫；三是著力建立現(xiàn)代化的中藥產(chǎn)業(yè)鏈，從藥材種植源頭開始抓標(biāo)準(zhǔn)化、流程化、精益化。我們認(rèn)為，這些特征足以將天士力和其它中藥現(xiàn)代化企業(yè)區(qū)分開來。盡管在初期會(huì)給公司帶來成本費(fèi)用上的壓力，但一旦成功，就將形成強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。我們維持公司2010年、2011年的EPS預(yù)測(cè)分別為0.85元、1001元，維持"推薦"評(píng)級(jí)。(長(zhǎng)江證券)