有分析人士認(rèn)為，昨日大盤下跌雖然劇烈，但還不能就此判斷為中期掉頭向下，暫時(shí)可定性為對(duì)前一兩個(gè)月快速大幅上漲的正常修正，仍屬于“一波三折”的范圍之內(nèi)，后期有望進(jìn)入高位寬幅震蕩期

□ 本報(bào)記者 張曉峰

昨日，A股市場(chǎng)突然暴跌，再現(xiàn)“黑色星期五”上證指數(shù)大跌162.31點(diǎn)收于2985.44點(diǎn)，一日連破3100點(diǎn)與3000點(diǎn)兩大整數(shù)關(guān)口，深證成指暴跌958.40點(diǎn)收于12726.54點(diǎn)，跌幅分別達(dá)到5.16%和7.03%，滬深股指均創(chuàng)下自2009年8月31日以來，14個(gè)月最大單日跌幅。兩市數(shù)百家個(gè)股跌停，僅有126家股票翻紅，且兩市成交達(dá)5382.3億元，較上個(gè)交易日放量近300億元，深市成交量更是創(chuàng)出歷史新高。

盡管此前本報(bào)反復(fù)警示階段性風(fēng)險(xiǎn)在增大，但面對(duì)大盤如此跳水，其下跌幅度和力度依然超出預(yù)期。有分析人士認(rèn)為，昨日大盤下跌雖然劇烈，但還不能就此判斷為中期掉頭向下，暫時(shí)定性為對(duì)前一兩個(gè)月快速大幅上漲的正常修正，仍屬于“一波三折”的范圍之內(nèi)，后期將有望進(jìn)入高位寬幅震蕩期。

貨幣政策轉(zhuǎn)向 收緊趨勢(shì)明顯

最近三個(gè)月，市場(chǎng)有所回暖，尤其是10月份，股指加速上行屢創(chuàng)新高。而從9月29日開始，一個(gè)月出臺(tái)超過三次的調(diào)控政策，加息，調(diào)整準(zhǔn)備金等措施的綜合作用下，市場(chǎng)形成貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期。

10月19日，央行宣布，自10月20日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。這是央行時(shí)隔3年后的首度加息，央行最近一次加息是在2007年12月，2007年為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過剩和通脹壓力，央行曾先后6次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率和10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

11月11日，國家統(tǒng)計(jì)局公布了10月份的宏觀數(shù)據(jù)，CPI同比上漲4.4%，環(huán)比增幅陡增0.8個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)25個(gè)月以來新高。

此前，業(yè)界普遍預(yù)測(cè)該數(shù)據(jù)可能達(dá)到或超過4%，創(chuàng)年內(nèi)新高。即使有此鋪墊，超4%的CPI數(shù)據(jù)仍大大超出預(yù)期。

值得關(guān)注的是，在統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)的前夜，央行上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是年內(nèi)第4次整體上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率共計(jì)凍結(jié)資金超過3000億元。

調(diào)整完成后，加上今年10月份對(duì)6家銀行采取的差別存款準(zhǔn)備金率措施，工、農(nóng)、中、建四家銀行的存款準(zhǔn)備金率已高達(dá)18%，創(chuàng)造了新的存款準(zhǔn)備金率歷史紀(jì)錄，但該比例到12月15日期滿。而其他大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率達(dá)到17.5%，與歷史紀(jì)錄持平。中小金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率達(dá)到15.5%，個(gè)別銀行達(dá)到16%。農(nóng)村信用社和村鎮(zhèn)銀行的存款準(zhǔn)備金率達(dá)到14%。

據(jù)介紹，當(dāng)前流動(dòng)性狀況較為嚴(yán)峻，是致使央行再度實(shí)施調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的主要原因。央行認(rèn)為，流動(dòng)性充裕的狀況與近期外匯占款增加較多、貸款投放偏快等因素有關(guān)。而美國再度實(shí)施量化寬松的貨幣政策，也將使得全球流動(dòng)性狀況進(jìn)一步加劇。

分析人士指出，存款準(zhǔn)備金率調(diào)至27年來最高水平，未來數(shù)量化緊縮工具調(diào)控空間已相當(dāng)有限。貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮態(tài)勢(shì)確立，“防通脹”替代“保增長(zhǎng)”成為政府首要目標(biāo)。年內(nèi)央行可能繼續(xù)提高一次利率、繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金或者采取臨時(shí)性差別化存款準(zhǔn)備金率和信貸的窗口指導(dǎo)。現(xiàn)在離12月僅有兩周時(shí)間，這意味著到加息等收縮貨幣的手段只是時(shí)間問題。

應(yīng)該說，“十一”之后的上漲行情，本質(zhì)上屬于流動(dòng)性推動(dòng)的估值修復(fù)，目前的宏觀環(huán)境并不支持其中期上漲趨勢(shì)。財(cái)政、貨幣政策雙雙緊縮態(tài)勢(shì)的不斷強(qiáng)化將會(huì)逐漸改變市場(chǎng)的流動(dòng)性預(yù)期。因此，貨幣政策轉(zhuǎn)向，緊縮態(tài)勢(shì)確立，成為本次市場(chǎng)劇烈震蕩的主要原因之一。

貨幣超發(fā)嚴(yán)重 放貸額度降低

除收縮流動(dòng)性外，新增信貸仍然較高，也是促使央行出臺(tái)加息和存款準(zhǔn)備金率工具的重要原因。央行貨幣信貸數(shù)據(jù)現(xiàn)實(shí)，10月份的新增信貸規(guī)?；虺^5000億元，在全年僅剩1.2萬億額度的情況下，這種增長(zhǎng)遠(yuǎn)超預(yù)期。

金融危機(jī)爆發(fā)后，全球掀起經(jīng)濟(jì)刺激的大潮。2009年，我國共放出9.6萬億元人民幣的貸款，流動(dòng)性保持長(zhǎng)期充足。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年底，我國GDP為33.54萬億元，是1978年3645.2億元GDP規(guī)模的92倍。但同期，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)卻從1978年的859.45億元增長(zhǎng)到2009年底的60.62萬億元，為705倍。至今年9月末，廣義貨幣余額已經(jīng)達(dá)到了69.64萬億元，按照國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的前三季度GDP達(dá)26.866萬億元計(jì)算，超發(fā)貨幣將近42.774萬億元。

同時(shí)，按照今年初既定的7.5萬億年度信貸投放總目標(biāo)和“3：3：2：2”的投放節(jié)奏，3季度信貸投放額度約1.5萬億年7.8、9月份人民幣新增貸款總額為1.67億元，超出目標(biāo)值0.17億元，因此第四季度需要加大對(duì)新增貸款的控制，目前數(shù)據(jù)顯示10月份人民幣貸款增加5877億元，相較9月份有所下降，但仍處于高位，央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金可以凍結(jié)3500億元的信貸規(guī)模，預(yù)計(jì)11月份信貸規(guī)模相較10月份可能會(huì)有所下降。

由于前三季度貨幣超發(fā)嚴(yán)重，將引發(fā)第四季度信貸規(guī)模的控制。在日趨強(qiáng)烈的緊縮預(yù)期，以及限售股集中解禁背景下，市場(chǎng)形成特定的年終資金結(jié)算情結(jié)，制約行情進(jìn)一步上行，進(jìn)而導(dǎo)致劇烈震蕩。

G20峰會(huì)召開 美元持續(xù)反彈

中國人民銀行授權(quán)中國外匯交易中心公布，2010年11月12日銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)為，1美元對(duì)人民幣6.6239元，較上一交易日上漲3個(gè)基點(diǎn)，接連三日創(chuàng)出新高。

G20峰會(huì)正在進(jìn)行，大多數(shù)國家都批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)的定量寬松貨幣政策，全球投資者擔(dān)憂美國會(huì)有所收縮定量寬松貨幣政策的規(guī)模，美元指數(shù)連續(xù)反彈。不過，有意思的是人民幣持續(xù)升值，再創(chuàng)匯改以來新高，全球大宗商品并不下跌，黃金維持歷史高位，原油也頻創(chuàng)新高，因?yàn)槊涝碌厔?shì)不可逆轉(zhuǎn)。

2007年以來，美元指數(shù)與A股指數(shù)有良好的反向?qū)?yīng)。美元見底 A股見頂。反之，美元指A股見底。

比如，2008年3月，美元指數(shù)在70點(diǎn)一帶見大底，對(duì)應(yīng)上證綜指2008年1月5522大頂(5522點(diǎn)對(duì)應(yīng)6124點(diǎn)的二次探頂)，美元指數(shù)2009年11月在74點(diǎn)附近見中期底，對(duì)應(yīng)上證綜指2009年11月中期頂3361點(diǎn)。此次，美元指數(shù)2010年11月5日在75.7點(diǎn)見底，對(duì)應(yīng)上證綜指3186點(diǎn)頂部。至今，美元指數(shù)75.7點(diǎn)反彈至78.5點(diǎn)，站在30日均線之上。這是美元指數(shù)8月下旬從83.7點(diǎn)跌至75.8點(diǎn)以來第一次，美元指數(shù)何時(shí)見頂 A股何時(shí)見底。

其實(shí)，2319點(diǎn)反彈與美元指數(shù)2010年5月88.7點(diǎn)見頂反向?qū)?yīng)，尤其是7月2日美元指數(shù)暴跌之日，恰巧是A股2319點(diǎn)開始反彈。這充分說明2319點(diǎn)反彈為境外熱錢主導(dǎo)。對(duì)境外熱錢8、9點(diǎn)10三月監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)證明這一點(diǎn)。這充分說明2美元指數(shù)上周五見底本周強(qiáng)勁反彈，才是A股見頂暴跌之重要誘因。

目前，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，非農(nóng)失業(yè)率居高不下的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施新一輪輪量化寬松的貨幣政策，達(dá)到增加出口，刺激經(jīng)濟(jì)的目的。因此，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為， 在中美沒有達(dá)成相關(guān)協(xié)議之前，美元貶值的趨勢(shì)仍然保持，但節(jié)奏將有松有馳。國內(nèi)方面，高層針對(duì)升值而展開的一系列調(diào)控動(dòng)作，將影響市場(chǎng)的做多情緒。

暴跌體現(xiàn)市場(chǎng)內(nèi)在修正要求

在市場(chǎng)流動(dòng)性收縮預(yù)期的同時(shí)，本來持續(xù)上漲帶來的獲利盤也是導(dǎo)致昨日暴跌的原因之一。因此，昨日市場(chǎng)的暴跌，是對(duì)前一兩個(gè)月快速大幅上漲的正常修正。

9月30日以來，上證指數(shù)從2610點(diǎn)一路上漲至3186點(diǎn)，累計(jì)漲幅高達(dá)22.06%，并一直未有調(diào)整。因此，這其中累積了大量獲利盤，跟隨通脹風(fēng)險(xiǎn)的加劇，市場(chǎng)拋售壓力劇增。

英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄表示，昨日市場(chǎng)再度在石化雙雄的拉升下出現(xiàn)大跌，主要因素有兩個(gè)：一是投資者覺得石化雙雄的拉升是在掩護(hù)其他個(gè)股出貨，二是大多個(gè)股累計(jì)漲幅已大，稍有風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)出現(xiàn)大量恐慌性拋盤。他表示，石化雙雄的拉升只是正常的市場(chǎng)表現(xiàn)，投資者沒有必要對(duì)此過于恐慌，大盤短期確實(shí)需要調(diào)整，但中期走勢(shì)仍可看好。

東吳證券表示，最近政策調(diào)整幅度加大，市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生改變，同時(shí)市場(chǎng)估值提升，A股的估值優(yōu)勢(shì)不再明顯，短期大盤反彈幅度又比較大，獲利盤賣壓比較大，市場(chǎng)存在調(diào)整要求，滬指回調(diào)目標(biāo)位大致在2800點(diǎn)附近。

廣發(fā)證券認(rèn)為，中石油的拉升導(dǎo)致股指下挫只是一個(gè)表象，調(diào)整的真正原因其實(shí)是對(duì)資金推動(dòng)估值偏高的修正，近期的加息、上調(diào)存準(zhǔn)已明顯傳遞了貨幣政策轉(zhuǎn)向的信號(hào)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)由保增長(zhǎng)向調(diào)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化必然下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，上市公司的業(yè)績(jī)自然受到影響，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)并非利空出盡，后期仍會(huì)有諸如加息、央票發(fā)行等沉淀資金、抑制通脹的措施出臺(tái)，昨天的暴跌是資金面收緊帶給市場(chǎng)的心理影響的滯后反應(yīng)。

總之，市場(chǎng)大跌并不可怕，可怕的是喪失信心。短期來看，A股會(huì)繼續(xù)震蕩，原因不僅是調(diào)控政策，也因上方的阻力較大。從中期看，流動(dòng)性依然充沛，經(jīng)濟(jì)向好的趨勢(shì)也沒有改變，這一次調(diào)控政策不會(huì)讓市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期太過悲觀，A股中長(zhǎng)期震蕩向上的態(tài)勢(shì)依然沒有改變。