□東方證券 魏穎捷

昨日A股出現(xiàn)放量破位的走勢(shì)，滬綜指、深綜指、深成指等分類指數(shù)紛紛創(chuàng)下年內(nèi)單日最大跌幅。兩市跌幅超過8%的個(gè)股有641家，個(gè)股的大面積跳水的現(xiàn)象再現(xiàn)。到底是牛市中的慢漲急跌，還是反彈行情的結(jié)束信號(hào)？

三因素共振造就斷頭長(zhǎng)陰

首先，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)成為調(diào)整的導(dǎo)火索。結(jié)合近一個(gè)月來我國(guó)央行加息、上調(diào)準(zhǔn)備金和定向央票等貨幣回籠手段，不難看出，全球流動(dòng)性過剩造成的物價(jià)超預(yù)期上漲已經(jīng)充分引起管理層警覺，未來防通脹在政策制定中的地位可能會(huì)有所上升。由此引發(fā)的負(fù)利率修正、貨幣政策轉(zhuǎn)向等預(yù)期都是各路資金所擔(dān)憂的。物價(jià)上漲的壓力正在由點(diǎn)及面的鋪開，雖然需求尚未恢復(fù)到歷史峰值，但資金面的空前寬裕使此輪物價(jià)上漲的壓力大于2008年。加之10月經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總體運(yùn)行良好助推貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期，因而通脹超預(yù)期的“連鎖反應(yīng)”當(dāng)屬股市大跌的主要原因。

其次，市場(chǎng)內(nèi)在調(diào)整壓力不容忽視。在各方展望跨年度行情的同時(shí)，基金平均倉(cāng)位超過88%，社保和保險(xiǎn)資金倉(cāng)位也處于歷史高位。A股的“88魔咒”(即基金倉(cāng)位超過88%，A股會(huì)面臨不同級(jí)別的調(diào)整)再次應(yīng)驗(yàn)。加之前期軍工、資源類等板塊處于強(qiáng)勢(shì)逼空狀態(tài)，一旦政策收緊的預(yù)期出現(xiàn)，也會(huì)加重獲利盤套現(xiàn)的壓力。

再次，期貨和外盤的“蝴蝶效應(yīng)”美元指數(shù)是此輪行情的風(fēng)向標(biāo)，其與A股的負(fù)相關(guān)性屢次得以應(yīng)驗(yàn)。近期美元指數(shù)在觸及2008年以來的上升通道后出現(xiàn)V形反彈，G20峰會(huì)上各國(guó)聲討美國(guó)定量寬松政策也為美元多頭提供了支持。美元反彈——大宗商品調(diào)整——資源股調(diào)整——A股調(diào)整的傳導(dǎo)效應(yīng)開始顯現(xiàn)。國(guó)內(nèi)方面，央行上調(diào)準(zhǔn)備金率對(duì)于商品期貨形成一定打壓，之前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的漲勢(shì)總先于A股，因而昨日其開盤各品種的大幅下挫也勢(shì)必傳導(dǎo)至A股。

泡沫行情未結(jié)束

此輪行情的核心是QE2(二次量化寬松)下的流動(dòng)性泛濫，但年內(nèi)出現(xiàn)流動(dòng)性拐點(diǎn)的概率并不大，因而陣痛后A股泡沫行情有望繼續(xù)。首先，年內(nèi)二次加息有其必要性，符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律。但在美國(guó)就業(yè)、消費(fèi)需求出現(xiàn)回暖之前，全球主流貨幣的弱勢(shì)格局難改，國(guó)內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向過快會(huì)進(jìn)一步催化人民幣升值預(yù)期。國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性控制住了，但海外熱錢的壓力卻增加了。本周人民幣匯率在美元大幅反彈的情況下仍然快速上揚(yáng)，也暗含了未來一段時(shí)間內(nèi)熱錢流入的壓力。因而貨幣政策過快轉(zhuǎn)向或適得其反。其次，巨大的負(fù)利率或催生第二輪資產(chǎn)配置高潮，在美元大通脹達(dá)成普遍預(yù)期的背景下，雖難存款流入股市的實(shí)際數(shù)額難以估算，但在投資渠道匱乏、升息周期債市吸引力下降的背景下，股市的吸引力相對(duì)更大。再次，周小川關(guān)于熱錢的“池子說”并沒有直接提到股市，但從熱錢偏好資本升值的本質(zhì)來看，股市的吸引力明顯高于銀行間債券市場(chǎng)和流動(dòng)性下降的樓市。此外，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，加息周期初期，資本市場(chǎng)仍處于上升階段，真正壓垮A股的不是某一次加息和上調(diào)準(zhǔn)備金率，而是連續(xù)的加息和上調(diào)準(zhǔn)備金率。即使年內(nèi)二次加息兌現(xiàn)，也難斷言流動(dòng)性拐點(diǎn)的到來。

綜上所述，A股在經(jīng)歷了1個(gè)半月的逼空式上揚(yáng)后，調(diào)整壓力不言而喻。但隨著年報(bào)的臨近，調(diào)整不失為調(diào)倉(cāng)的良機(jī)。在經(jīng)十二五”規(guī)劃的刺激下，新技術(shù)、大消費(fèi)等行業(yè)仍處于景氣周期，年報(bào)的高送轉(zhuǎn)和預(yù)增題材也為資金提供了炒作題材。投資者宜關(guān)注跌過頭的機(jī)會(huì)。