歌華有線(600037)：三網(wǎng)融合最大受益者 看好未來發(fā)展

用戶整轉(zhuǎn)成本高企,政策扶持支撐業(yè)績增長;公司前三季度毛利率同比減少14.8個百分點,第三季度單季毛利率同比減少14.7 個百分點,盈利能力下滑主要由于上半年低毛利率的朝陽監(jiān)控項目確認(rèn)收入成本以及整轉(zhuǎn)帶來的折舊大幅增加所致;公司自今年年初以來持續(xù)獲得地方政府政策支持,前三季度收到節(jié)目經(jīng)費補助以及數(shù)字轉(zhuǎn)換補助年度攤銷收入接近1.9 億元,大幅減緩了公司后續(xù)折舊壓力;我們認(rèn)為后續(xù)政策扶持力度有望持續(xù)加大,保證公司平穩(wěn)整轉(zhuǎn)以及業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定增長。

可轉(zhuǎn)債申請通過,繼續(xù)拓展高清交互業(yè)務(wù);公司不超過16 億元的可轉(zhuǎn)債發(fā)行申請在10 月13 日獲得通過,資金壓力將有效緩解,公司后續(xù)將繼續(xù)加大力度推廣高清交互及三網(wǎng)融合相關(guān)業(yè)務(wù),強化有線網(wǎng)絡(luò)運營主業(yè),力爭實現(xiàn)年底達(dá)到130 萬高清用戶的推廣工作;同時積極拓展數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)等增值服務(wù),提升用戶ARPU 值及綜合網(wǎng)絡(luò)平臺價值,打造作為社會信息化平臺和連接家庭多媒體終端的綜合信息網(wǎng)絡(luò)。

公司具備業(yè)績長期發(fā)展的潛力與基礎(chǔ);在國家大力推動三網(wǎng)融合的大趨勢下,有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)面臨的機遇大于挑戰(zhàn);公司作為具有資源優(yōu)勢與先發(fā)優(yōu)勢的區(qū)域有線運營商,具有較好的網(wǎng)絡(luò)用戶基礎(chǔ),未來業(yè)績具備長期穩(wěn)定發(fā)展的巨大潛力;尤其在國家及北京市政府的大力支持下,公司在加強渠道運營的基礎(chǔ)上,主業(yè)有望逐步延伸至數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)以及內(nèi)容集成生產(chǎn)領(lǐng)域,實現(xiàn)業(yè)務(wù)格局及收入結(jié)構(gòu)的突破,從而進一步分享產(chǎn)業(yè)鏈的巨大利潤空間。

看好未來發(fā)展,給予“買入”評級,目標(biāo)價20 元;我們預(yù)測公司10-12 年的EPS分別為0.40/0.38/0.44 元,對應(yīng)10 月29 日收盤價15.25,PE 分別為38/40/35倍,略低于傳媒行業(yè)PE 均值,考慮到有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)在三網(wǎng)融合時期的巨大發(fā)展機遇、公司的資源優(yōu)勢以及政策扶持力度的持續(xù)超預(yù)期,給予公司“買入”評級,6-12 個月目標(biāo)價20 元;股價催化劑主要有政策力度持續(xù)加大、北京有線收視費提價及產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合實現(xiàn)突破。(湘財證券 田洪港 李瑩)

同洲電子(002052)：機頂盒亞洲稱雄 三網(wǎng)融合誰與爭鋒

公司是我國數(shù)字電視龍頭企業(yè)，亞洲最大的機頂盒制造商，同時又是IPTV機頂盒市場的龍頭公司之一。公司的產(chǎn)品以中高檔的雙向、高清機頂盒為主，其中雙向占比91%，高清占5%。盡管現(xiàn)在市場上的機頂盒仍然是以單向的機頂盒為主，但是三網(wǎng)融合將推動全業(yè)務(wù)競爭的到來，雙向和高清機頂盒肯定是大勢所趨。未來三年，廣電和電信運營商的高端電視用戶之爭會拉動高清機頂盒市場的快速增長，從而使得公司的總體產(chǎn)品價格和毛利率得到明顯的提升。據(jù)市場預(yù)計，未來三年中國有線機頂盒總需求量的復(fù)合增長率為20%，而公司主推的雙向、高清有線機頂盒需求量增長率會達(dá)到35%。日前，公司還拓展了多種新穎的增值業(yè)務(wù)，推出了盒家歡、3G手機、娛樂PC等多款新品，率先構(gòu)建了家庭數(shù)字電視、3G手機、娛樂PC多屏合一的全業(yè)務(wù)互聯(lián)互通精彩數(shù)字生活。因此，隨著三網(wǎng)融合的到來，行業(yè)整體需求規(guī)模不斷增長，公司依托完善的產(chǎn)品樣式，將分羹巨大的數(shù)字盛宴。

公司正積極從機頂盒制造商向“一站式服務(wù)”提供商轉(zhuǎn)型，獨特的盈利模式，將使公司步入盈利高速增長期。同洲互動數(shù)字電視整體解決方案以多媒體核心技術(shù)平臺、內(nèi)容服務(wù)平臺、運營支撐平臺為三大核心平臺，基于同洲雙核中間件的優(yōu)勢，能夠為廣電打造開放穩(wěn)定、可管可控的全業(yè)務(wù)系統(tǒng)方案，滿足廣電未來業(yè)務(wù)和運營需求，現(xiàn)已在深圳、武漢、襄樊、成都、廣西、哈爾濱、齊齊哈爾、臺州、江門、清遠(yuǎn)等地成功應(yīng)用。微軟打造了“書房文化”,同洲提出要打造“客廳文化”,要把看電視變革為“用電視”,三網(wǎng)融合后電視可以實現(xiàn)電腦的上網(wǎng)、游戲等功能。今年年初，國務(wù)院常務(wù)會議提出了加快推進電信網(wǎng)、廣播電視網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合的階段性目標(biāo)，其中2010年至2012年將重點開展廣電和電信業(yè)務(wù)雙向試點。三網(wǎng)融合更像是一支催化劑，給廣電帶來了更多的競爭，對廣電運營提出了新的要求。公司在三網(wǎng)融合中有望從廣電升級建設(shè)獲得更大的市場份額，不斷提高公司的盈利能力，公司將進入業(yè)績起飛的新階段。

二級市場上，該股前期曾出現(xiàn)大幅上漲，資金介入較深。目前該股在經(jīng)過一定調(diào)整后，5日均線已成功上穿多條均線，做多力量有效聚集。即使今日大盤出現(xiàn)了深幅調(diào)整，但該股仍表現(xiàn)較為強勢，做多意愿堅決，后市有望加速上行再創(chuàng)新高，投資者可重點關(guān)注。