利用股票現(xiàn)貨市場(chǎng)構(gòu)建股票組合追逐超額α收益、同時(shí)利用股指期貨對(duì)沖系統(tǒng)性的β風(fēng)險(xiǎn)，在股指期貨上市后至今的行情演繹中，該策略表現(xiàn)突出、且具備操作性。在對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行持續(xù)的跟蹤后，這種所謂的α和β分離策略出現(xiàn)了兩種可實(shí)現(xiàn)的交易模式，一種是傳統(tǒng)的α和β分離策略，即利用各種方法，通過(guò)量化選股或者是主動(dòng)性選股，選出具備超額收益的股票組合，同時(shí)在股指期貨市場(chǎng)上利用杠桿效應(yīng)被動(dòng)地賣出金額相等的期指合約，將股票組合的α和β分離出來(lái)，本質(zhì)是剝離了組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(收益)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(收益)。另一種是可轉(zhuǎn)移的α策略，在現(xiàn)貨股票市場(chǎng)上主動(dòng)選股后，在股指期貨市場(chǎng)上也主動(dòng)性地選擇交易方向，將β收益剝離出來(lái)。即可以買入期指合約，獲取系統(tǒng)性的上漲趨勢(shì)收益，或者賣出期指合約，獲取系統(tǒng)性的下跌趨勢(shì)收益。該策略的本質(zhì)是利用期指的杠桿效應(yīng)追逐β收益。

在實(shí)際的策略操作中，后一種策略模式是主動(dòng)性的，具有一定難度，因?yàn)樗碇鴮?duì)趨勢(shì)的判斷，意味著策略本身是投機(jī)的。當(dāng)然，事實(shí)上，前一種策略在實(shí)際的操作上也可以利用調(diào)低或調(diào)高β的方式(調(diào)整期貨賣出的手?jǐn)?shù))來(lái)達(dá)到主動(dòng)追逐β收益的目的。

那么，是否存在一種好的方式，能夠在追逐β收益的操作上提高準(zhǔn)確度，強(qiáng)化α和β分離策略的效果呢？

通過(guò)對(duì)市場(chǎng)持續(xù)的跟蹤和觀察，期貨市場(chǎng)的升貼水結(jié)構(gòu)(含期現(xiàn)價(jià)差和期貨合約間價(jià)差)還是強(qiáng)化策略的有效工具。也即：1、當(dāng)市場(chǎng)的升貼水價(jià)差穩(wěn)定在統(tǒng)計(jì)價(jià)差區(qū)間(含理論價(jià)差區(qū)間)內(nèi)時(shí)，可進(jìn)行被動(dòng)型的β對(duì)沖策略，分離股票組合的α和β；2、當(dāng)市場(chǎng)的升貼水價(jià)差開始持續(xù)上升，即期貨升水和遠(yuǎn)期升水?dāng)U大的時(shí)候，可進(jìn)行期貨買入的β追逐策略，因?yàn)樯谄x正常區(qū)間后，往往會(huì)有持續(xù)性的偏離概率，這種買入策略可以明顯降低股票組合的α購(gòu)置成本；3、當(dāng)市場(chǎng)的升貼水價(jià)差進(jìn)入到持續(xù)的高升水狀態(tài)時(shí)，應(yīng)當(dāng)重新調(diào)整為主動(dòng)型β對(duì)沖策略，即比被動(dòng)型的對(duì)沖策略β高、手?jǐn)?shù)多；4、當(dāng)市場(chǎng)的升貼水重新回到正常的統(tǒng)計(jì)價(jià)差區(qū)間(含理論價(jià)差區(qū)間)內(nèi)時(shí)，再轉(zhuǎn)為被動(dòng)型的β對(duì)沖策略。 (光大期貨 胡燕燕)