奧飛動漫(002292)：長期投資價值在于平臺優(yōu)勢和極強(qiáng)的業(yè)務(wù)延展性

公司上半年業(yè)績平淡，市場和我們對此已有預(yù)期。上半年實現(xiàn)收入3.1 億，同比下降11%；歸屬母公司凈利潤0.46 億，同比下降16%；每股盈利0.18 元。公司上半年與去年同期相比，缺少強(qiáng)勢新片上映。去年同期公司有《閃電沖線》、《戰(zhàn)龍四驅(qū)車》兩大人氣動畫片熱播，《閃電沖線》從08 年10 月在各大電視臺播出，帶動閃電沖線遙控車熱銷勢頭持續(xù)到去年上半年，該產(chǎn)品在08 年全年和09 年上半年分別實現(xiàn)0.52 億和1.3 億的銷售收入；同時《戰(zhàn)龍四驅(qū)車》前38 集也從去年3 月份開始在各電視臺播出，在去年上半年實現(xiàn)1.25 億的銷售收入。而今年上半年則缺少這樣新片上映，只在3 月份后半段有《機(jī)甲獸神》、《果寶特攻》兩個動畫片上映，不過《機(jī)甲獸神》玩具上半年銷售沒有達(dá)到預(yù)期；同時今年2 季度公司屬下嘉佳卡通影視公司開始進(jìn)入合并報表，但短期對公司業(yè)績貢獻(xiàn)較少。

我們認(rèn)為公司的投資價值在其獨特的平臺優(yōu)勢和未來業(yè)務(wù)具有極強(qiáng)延展性。公司平臺優(yōu)勢突出：公司在動漫玩具形象的設(shè)計開發(fā)生產(chǎn)能力、與包括央視在內(nèi)的31 個省200 多家電視臺建立起長年深度合作關(guān)系、擁有包括137 家區(qū)域總經(jīng)銷商和1.3 萬家銷售終端在內(nèi)的龐大的終端銷售網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)、擅長組織全國性的互動活動推廣產(chǎn)品等；將這些競爭優(yōu)勢組合在一起，就形成了公司最大的核心競爭優(yōu)勢，平臺優(yōu)勢和使公司與競爭對手相比具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢，同時可以對上游優(yōu)秀的動漫內(nèi)容團(tuán)隊或公司進(jìn)行整合。比如上半年的《機(jī)甲獸神》和未果寶特功》就是對外部資源的整合，雖運作效果不是特別突出，但隨著公司獲取優(yōu)質(zhì)項目能力和運作推廣能力持續(xù)提升，未來平臺價值將進(jìn)一步顯現(xiàn)。公司業(yè)務(wù)具有很強(qiáng)的上下延展性：1、我們認(rèn)為公司未來仍將積極培育、并做大做強(qiáng)動漫電影業(yè)務(wù)；2、網(wǎng)絡(luò)游戲、在線網(wǎng)絡(luò)兒童虛擬社區(qū)等都將是公司未來要重點涉足的領(lǐng)域；3、在上游播出渠道，公司未來還會積極涉足有線電視VOD 點播、IPTV、網(wǎng)絡(luò)視頻(包括網(wǎng)絡(luò)電視臺)等新型媒體領(lǐng)域；4、在下游衍生產(chǎn)品開發(fā)領(lǐng)域，公司在現(xiàn)有玩具基礎(chǔ)上，還有可能通過并購涉足童裝、童鞋、童車等生產(chǎn)領(lǐng)域。我們認(rèn)為公司未來發(fā)展模式將從現(xiàn)在的“動漫+玩具”升級為“動漫+玩具+影視+游戲+授權(quán)+衍生產(chǎn)品開發(fā)”，最終完成大動漫娛樂產(chǎn)業(yè)的布局。

維持“審慎推薦-A”的投資評級。下半年預(yù)計《火力王3》的播出會給公司動漫玩具業(yè)務(wù)帶來起色，但由于上半年公司動漫玩具銷售效果不理想，我們將今年業(yè)績由此前的0.52 下調(diào)為0.49 元，未來兩年業(yè)績?yōu)?.64 元和0.81 元；當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為57 倍、43 倍和34 倍，維持“審慎推薦-A”的評級。公司股價催化劑在于潛在的收購整合。(招商證券 趙宇杰)

中視傳媒(600088)：三網(wǎng)融合受益 合理價30元

由于高毛利率的廣告和旅游收入占收入比重的提升，公司2010Q1的毛利率情況同比出現(xiàn)提升。

由于廣告代理成本最終價格還未簽訂，公司繼續(xù)采用謹(jǐn)慎性的原則來估計媒體成本，這部分在會計確認(rèn)上體現(xiàn)在應(yīng)付賬款的增量中。2010Q1的應(yīng)付賬款余額為2.85億元，比年初增加1.059億元，我們假設(shè)這部分新增應(yīng)付賬款全部都是預(yù)估的1季度媒體成本，而且這部分成本在4個季度均勻分布的話，那么公司預(yù)估的2010年媒體成本約在4個億左右，與09年廣告業(yè)務(wù)的管理交易規(guī)模接近，也就是說公司預(yù)期的媒體成本增幅并不大。

基于2點：1、過去1年央視臺長和廣告部主任人員變動對廣告體系既有利益格局的打破；2、央視對產(chǎn)業(yè)改革和資本市場的重視程度的增強(qiáng)，我們對2010年公司與央視的廣告代理談判持樂觀態(tài)度。

新媒體成為央視產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點

2009年12月28日，中國網(wǎng)絡(luò)電視臺正式上線，標(biāo)志著央視新媒體戰(zhàn)略的正式啟動。網(wǎng)絡(luò)新媒體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將成為央視未來工作的重點。

①、網(wǎng)絡(luò)電視廣告將成為廣告行業(yè)增速最快的細(xì)分領(lǐng)域

隨著中國網(wǎng)民規(guī)模的增長和互聯(lián)網(wǎng)帶寬的增加，網(wǎng)絡(luò)視頻(網(wǎng)絡(luò)電視臺、視頻分享和P2P視頻軟件)的受眾規(guī)模快速增長。

根據(jù)CNNIC的統(tǒng)計，2009年我國網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)民規(guī)模達(dá)到2.4億人，同比增加3844萬人。

與此同時，電視作為家庭娛樂中心的地位正在逐漸淡化。根據(jù)易觀國際Enfodesk產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)，78.3%的網(wǎng)絡(luò)視頻用戶減少了觀看傳統(tǒng)電視的時間。

②、三網(wǎng)融合帶來的終端多元化將更加強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)視頻的價值

三網(wǎng)融合的一個重大影響是造成視頻傳輸?shù)那蓝嘣?。過去電視機(jī)是傳播視頻信息的主要載體，電視臺只需要盡可能多的抓住電視觀眾的視線。隨著三網(wǎng)融合的實施，受眾可以通過有線網(wǎng)絡(luò)、互聯(lián)網(wǎng)、IPTV和手機(jī)等獲得視頻信息，傳輸終端由電視機(jī)逐步擴(kuò)散到電腦、手機(jī)等戶外屏和樓宇電視等，網(wǎng)絡(luò)平臺將成為這些視頻傳輸渠道的主要內(nèi)容載體，網(wǎng)絡(luò)電視將成為視頻傳輸?shù)闹髁髌脚_。

③、大力發(fā)展網(wǎng)絡(luò)新媒體是央視必然的選擇

網(wǎng)絡(luò)視頻在中國迅速興起，已經(jīng)引起國家和政府的重視。為了搶占網(wǎng)絡(luò)視頻制高點，發(fā)揮國家在網(wǎng)絡(luò)視頻領(lǐng)域的

主流價值觀傳播智能，以中央電視臺為代表的傳統(tǒng)電視媒體紛紛進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)視頻領(lǐng)域

3. 投資建議

我們繼續(xù)維持公司2010-2011年EPS 0.64元和0.71元的業(yè)績預(yù)期。我們對央視支持上市公司的力度提升持樂觀態(tài)度，預(yù)計潛在資產(chǎn)注入預(yù)期將有效提升公司的估值水平至45X以上，我們給予公司“推薦”評級和27-30元的合理估值區(qū)間。(銀河證券 許耀文)