報告要點：

投資增速不減保證煤炭需求

由于去年及今年固定資產(chǎn)投資大潮中已開工項目不大可能停工，2011年又計劃建設(shè)1000萬套保障性住房，明年投資增速難以明顯壓縮，預(yù)計保持在15-20%左右；在能源結(jié)構(gòu)不會有太大調(diào)整的情況下，對煤炭的需求將依然強(qiáng)勁。

資源整合及運輸瓶頸等因素導(dǎo)致有效供給增長緩慢近年來，由于我國煤炭產(chǎn)量持續(xù)快速增長，使得未來煤炭供給壓力凸增。但由于有以下原因存在，我們認(rèn)為明年煤炭的有效供給壓力并不明顯：1、煤炭固定資產(chǎn)投資放緩導(dǎo)致產(chǎn)能增長放緩；2、十二五規(guī)劃限制未來煤炭產(chǎn)量過度增長；3、煤炭資源整合的推廣短期內(nèi)限制小煤礦產(chǎn)能釋放；4、礦難問題影響煤炭的階段性供給；5、運能不足限制煤炭有效供給。

價格和成本將同時上漲，企業(yè)利潤能維持供需因素、合同煤價格談判、產(chǎn)能集中后煤企話語權(quán)增加以及國際煤炭價格上漲等將導(dǎo)致明年國內(nèi)煤價將繼續(xù)上漲，而由于原材料成本、人員工資上漲以及安全費用等因素影響，煤炭成本也將上漲，但企業(yè)的盈利水平能維持。

資源整合和資產(chǎn)注入下的產(chǎn)量增長成為最大亮點在煤炭企業(yè)盈利水平相對穩(wěn)定的情況下，對上市公司而言，產(chǎn)量增長至關(guān)重要。目前上市公司產(chǎn)量增長的方式主要有以下幾種：上市公司產(chǎn)量的內(nèi)生性增長、以上市公司為主體整合小煤礦進(jìn)而實現(xiàn)產(chǎn)量增長、集團(tuán)煤炭資產(chǎn)注入上市公司實現(xiàn)增長、以集團(tuán)為主體整合小煤礦再行注入實現(xiàn)增長。部分上市公司有望通過以上的一種或多種方式實現(xiàn)增長，而也這將成為我們推薦公司的標(biāo)準(zhǔn)之一。

投資策略及公司推薦目前煤炭股估值處于歷史中值水平，我們預(yù)計明年宏觀經(jīng)濟(jì)會平穩(wěn)增長，而宏觀調(diào)控對流動性收縮或會遠(yuǎn)低于預(yù)期，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長以及流動性仍然寬松雙輪驅(qū)動下，估值水平可保持在20倍以上，對明年煤炭行業(yè)的投資策略定為推薦，在市場流動性預(yù)期良好、煤炭板塊估值合理的情況下，可以堅決參與。

我們推薦所產(chǎn)煤種為優(yōu)質(zhì)焦煤、無煙煤或噴吹煤等，受益資源整合及資產(chǎn)注入、未來產(chǎn)量增長明顯的上市公司，近期重點推薦潞安環(huán)能和蘭花科創(chuàng)，未來重點推薦煤氣化。

(具體內(nèi)容請見附件)