大同證券

截至昨日，中小盤股已經(jīng)連續(xù)三個交易日收低，昨日更有九成的個股下挫(樂視網(wǎng)跌停，匯川技術(shù)下跌8.18%，領(lǐng)跌中小盤股)。證監(jiān)會主席尚福林日前表示，研究制定創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資辦法，建立適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板特點、便捷高效的融資機制，積極探索創(chuàng)業(yè)板公司退市制度。同時，“新三板”或于“兩會”期間正式推出的消息也成為近日中小盤股走勢疲軟的原因?！靶氯濉痹跀U容規(guī)模、交易制度、投資者資質(zhì)等制度創(chuàng)新方面都超出了市場的預(yù)期。之前曾有消息稱，“新三板”可能會在國際板之后推出，不會太快。目前來看，“新三板”的推進速度要遠快于市場預(yù)期，而這可能導(dǎo)致中小盤股的年報行情夭折。

去年以來，中小盤股的持續(xù)上揚和大盤股的低位盤整形成鮮明對比。目前來看，中小盤的系統(tǒng)性風險開始逐步形成，中小盤估值和漲幅已進入泡沫區(qū)域，未來3-6個月中小盤股調(diào)整的壓力將非常大。

面臨業(yè)績釋放壓力以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小盤股的估值明顯存在泡沫成份，而年報對整體板塊具有明顯的估值壓力。在流動性趨緊的背景下，由于創(chuàng)業(yè)板等次新股的整體市值規(guī)模較小，支撐整體板塊所需的資金也較少，使之成為過去一年多來市場追捧的熱點。從市盈率估值來看，創(chuàng)業(yè)板70倍的市盈率要顯著高于滬深300指數(shù)成份股15倍的市盈率。從市凈率來看，創(chuàng)業(yè)板6.2倍的市凈率也顯著高于滬深300指數(shù)成份股的2.4倍。因此，從估值水平看，創(chuàng)業(yè)板等中小盤次新股存在泡沫成份。

目前來看，隨著年報的即將披露，創(chuàng)業(yè)板的高估值壓力開始顯現(xiàn)，投資者對于這些高估值股表現(xiàn)得謹慎起來，追捧的熱情大幅下降(擔心其高成長是否能夠兌現(xiàn))，近期更是出現(xiàn)明顯資金持續(xù)凈流出跡象。

解禁壓力不可忽視除了成長性壓力之外，以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小盤次新股還面臨較大的原始股東解禁的壓力。由于目前這些個股的估值普遍較高，決定了成本低廉的原始股東一旦股份解禁，很多都選擇套現(xiàn)離場，這方面，華誼兄弟是個很好的例子。深交所最新數(shù)據(jù)顯示，去年12月份中小板高管套現(xiàn)意愿顯著上升。12月份中小板高管及相關(guān)人員減持套現(xiàn)25.08億元，環(huán)比大增近四成。從個股來看，天馬股份成為去年12月被高管減持最嚴重的品種。12月9日，天馬股份被董事沈高偉等6人于大宗交易合計減持2150萬股，成交均價13.89元；12月20日，再度被天馬控股集團有限公司于大宗交易平臺減持1060萬股，成交均價14.18元。7筆交易合計減持了3210萬股，上述人士順利套現(xiàn)4.49億元。對于個人股東而言，利用高估值減持股票可以迅速實現(xiàn)個人財富的積累，回避公司經(jīng)營的長期風險。

從總數(shù)來看，推測有很強減持意愿的原始股東占總數(shù)的5成，中度減持意愿的占2成，還有3成左右的股份基本不會減持。按照目前價格，假設(shè)原始股東在解禁1年內(nèi)賣出50%(保守估計，按照原始股東都是上市前半年進入的投資者，第二年解禁50%，兩年后全部解禁)，高管賣出25%(假設(shè)全部按照高管承諾每年減持25%計算)，則套現(xiàn)市值將是這些上市公司當前流通市值的三分之一。