不敗的新股終究還是敗了。2011年1月18日，首次上市的5只新股均跌破了發(fā)行價。有人驚呼這是在“挑戰(zhàn)市場底線”，這是在歷史上難得一見的‘奇觀’”

破發(fā)真的是奇觀嗎？我們不妨看看巨靈的統(tǒng)計，今年以來上市新股21家，已有14只新股破發(fā)了，首日破發(fā)9只，約占今年以來上市新股的43%。

既然新股破發(fā)并非偶然，我們就沒必要為此大呼小叫。這也同時表明，破發(fā)并不過是打破了“三高”背景下“新股不敗”的教條，不過是熟透了的蘋果在地心引力作用下向地面回落而已。

在高市盈率的背景下，如果新股始終不破發(fā)，小散們所信奉的“新股不敗”的教條也就永遠(yuǎn)不破?；?、券商和其他機構(gòu)投資者，就可以利用小散們的這一預(yù)期來獲利。無論多高的價格他們都敢申購，所以我們才見到IPO的估值水平或市盈率水平日復(fù)一日地高。也正因為信奉這一教條，小散們無論多高的價格也敢接。基金、券商和新上市的公司的大股東，都因此獲益了。早進(jìn)早出的散戶也因此獲益了。市場就在你拍一、我拍一的擊鼓傳花的游戲中，日復(fù)一日地沿襲著“新股不敗”的神話。

筆者相信，基金在破發(fā)時也會心疼，但其心疼的程度遠(yuǎn)遜于小散。這是因為，基金管理公司的管理費與基金的業(yè)績無關(guān)，決定于基金的規(guī)模。該他們拿的錢一分也不會少。我這才理解了，為什么基金經(jīng)理們無論多高的價格也敢申購。我相信，破發(fā)之上，券商心疼的程度也遠(yuǎn)遜于小散，因為他們該拿的承銷費，可能會少一些但并不會少多少。我這才理解了，為什么無論多高的發(fā)行價券商敢于定了。

證券發(fā)行中的利益分配格局，鼓勵從高定價、從高報價申購而不鼓勵合理定價、合理報價申購。新股破發(fā)，無疑教育了我們小散，但是這種利益格局不變，我們還將觀察到，基金博傻式的價格申報和券商博傻式的發(fā)行定價。

如何改變這種利益格局？我的看法是：第一，現(xiàn)在確實到了要改革基金管理費計費方法的時候了。第二，如果券商因為定價過高而發(fā)行失敗，券商就會更為理性地估值。

破發(fā)好，因為它教育了小散；但光破發(fā)還不夠，游戲規(guī)則不改，“三高”的游戲或許會再次被玩起。

(中央財經(jīng)大學(xué) 魯桂華)