文/石齊平

提要：中國決策當(dāng)局長久以來所以采取相對謹(jǐn)慎保守的匯率改革政策，不恩否認(rèn)，是因為兩點最主要的顧慮，一是擔(dān)心熱錢的涌入；而是擔(dān)心重蹈日本當(dāng)年的覆轍。但這兩條擔(dān)心，其實也還有進(jìn)一步推敲的空間。

胡奧會之后，美國財政部副部長布雷納德指出，有細(xì)微的跡象表明，中國政府打算加快人民幣升值步伐。布雷納德在分析了胡錦濤和中國代表團(tuán)訪美過程中所說的每一句話后發(fā)現(xiàn)，中方這次在談及匯率問題時，在措辭上有兩大變化：(1)不再提及以前常說的“保持人民幣匯率在均衡水平上的基本穩(wěn)定”；(2)中方在會談中談到了匯率形成機(jī)制改革和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的關(guān)系。不能不佩服美國專家在說文解字上的功力了。要認(rèn)識了解中國，這可是第一門入門課。

人民幣匯率2011年怎么看？我基本上同意美國專家的分析與研判，但可以再補(bǔ)充幾點或許更重要的理由。

第一，就像美國專家指出的，中國已注意到了人民幣匯率與轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的關(guān)系。這一點，可以作如下展開：(1)過去三十多年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式雖有很出色的增長表現(xiàn)，但也產(chǎn)生了這樣那樣的副作用，因而是不可持續(xù)的，必須轉(zhuǎn)變；(2)轉(zhuǎn)變的根本做法是要把外需導(dǎo)向調(diào)整為內(nèi)需導(dǎo)向；(3)相關(guān)的調(diào)整手段，除了有體制改革、貨幣政策及財政政策之外，也必須包括匯率政策，簡單地說，就是升值。

第二，就短期來看，2011年中國宏觀經(jīng)濟(jì)的最大挑戰(zhàn)就是對付來勢兇猛的通脹壓力。

美國財長蓋特納最近說，從去年6月重新啟動匯改以來，人民幣兌美元“名義”匯率上升3%，以年計就是6%。可是，由于中國通脹率高于美國(差距約4個百分點)，故經(jīng)物價調(diào)整后，人民幣兌美元“實質(zhì)”匯率已上升(年率)約一成左右。蓋特納不愧是出色的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，若不以人廢言，他的邏輯完全正確。蓋特納的用意應(yīng)是在提醒北京，你即使控制得住名義匯率，但若因此物價上升，實質(zhì)匯率也會照升，不如就放開對名義匯率的控制吧。

換一種表述方式，匯率升值有兩種選擇，不是“直接升值”就是“間接升值”，后者還要多付出一些物價膨脹的代價。我認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)局遲早會明白這個邏輯。

第三，再從戰(zhàn)略角度來看，人民幣加速國際化已成為中國新世紀(jì)的國家大戰(zhàn)略中的重要組成部分。人民幣匯率的持續(xù)較快升值，有利于推動此一進(jìn)程。

除了這三點分別屬于戰(zhàn)術(shù)及戰(zhàn)略方面的主要理由之外，中國決策當(dāng)局長久以來所以采取相對謹(jǐn)慎保守的匯率改革政策，不能否認(rèn)，是因為兩點最主要的顧慮：一是擔(dān)心熱錢的涌入；二是擔(dān)心重蹈日本當(dāng)年的覆轍。但這兩條擔(dān)心，其實也還有進(jìn)一步推敲論證的空間：

(一)關(guān)于熱錢問題，目前美國的量化寬松貨幣政策導(dǎo)致國際美元流動性嚴(yán)重過剩，四處亂竄，中國不是唯一有此困擾的國家，盡管中國一向?qū)R率采取了穩(wěn)健調(diào)控的做法。

從另一角度來看，對付熱錢涌入，靠控制匯率的升值幅度，恐怕還不如靠更大地放寬匯率波動的幅度更為有效。因此就防堵熱錢這個顧慮而言，或許它本身就是一個沒有太大意義的偽命題。

(二)其次，再談日本陷阱。1985年廣場協(xié)議逼升了日元匯率，誘發(fā)了巨大的樓市與股市泡沫，最終泡沫破滅，導(dǎo)致日本的長期一蹶不振，是個不爭的事實。但也必須看到，日本泡沫發(fā)生的更直接的原因是日本過度寬松的貨幣政策與財政政策，而后者不必然與日元的大幅升值有關(guān)，主要是日本宏調(diào)政策的錯誤選擇。

綜合以上分析，原本的顧慮并非全不存在，但或許也未必如想像般地嚴(yán)重，更重要的是，衡量到三個至關(guān)重要的戰(zhàn)術(shù)(物價)及戰(zhàn)略(轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式與人民幣國際化)理由，2011年開始的人民幣匯率政策，中國政府或許會有一些新的思維與選擇。