東海證券：雛鷹農(nóng)牧“異地?cái)U(kuò)張”與“產(chǎn)品溢價(jià)”同步邁開(kāi)

與三門(mén)峽市人民政府簽署生態(tài)養(yǎng)豬項(xiàng)目投資合作意向書(shū)。

關(guān)鍵點(diǎn)在三門(mén)峽異地?cái)U(kuò)張無(wú)公害生豬養(yǎng)殖帶來(lái)的產(chǎn)品溢價(jià)評(píng)述雛鷹的毛利率在24%左右，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均毛利率，且能夠較好地控制費(fèi)用，三費(fèi)合計(jì)不超過(guò)營(yíng)業(yè)收入的10%，因而盈利能力名列前茅。與市場(chǎng)上其他畜禽養(yǎng)殖企業(yè)相比，雛鷹的王牌是“低成本”，由三個(gè)方面帶來(lái)：1、雛鷹特有的生產(chǎn)模式；2、產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)；3、地理區(qū)位的優(yōu)勢(shì)。

雛鷹“公司+農(nóng)戶(hù)”生產(chǎn)模式的本質(zhì)：雛鷹實(shí)質(zhì)上并非“公司+農(nóng)戶(hù)”生產(chǎn)模式的而是工業(yè)化生產(chǎn)模式。農(nóng)戶(hù)是其生產(chǎn)線上的工人，只不過(guò)對(duì)工人采取的并非保底工資，而是與產(chǎn)出量密切相關(guān)的靈活的激勵(lì)機(jī)制。正是這種模式既保證公司產(chǎn)品質(zhì)量和安全，又保證農(nóng)戶(hù)最大限度發(fā)揮其經(jīng)驗(yàn)和責(zé)任心，最大限度控制成本，提高產(chǎn)出，增加產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。值得一提的是，這種模式通過(guò)復(fù)制還具有異地快速擴(kuò)張的潛力。

雛鷹農(nóng)牧的畜禽養(yǎng)殖采用了一體化經(jīng)營(yíng)模式，從飼料生產(chǎn)、種豬繁育、生豬養(yǎng)殖、種蛋生產(chǎn)、雞苗孵化，技術(shù)研發(fā)、疫病防治一直到超募資金投資項(xiàng)目打造的冷鮮肉屠宰加工項(xiàng)目，擁有較完整的產(chǎn)業(yè)鏈。

公司所在黃淮海地區(qū)是我國(guó)糧食主產(chǎn)區(qū)，原料來(lái)源豐沛、價(jià)低，并且地勢(shì)平坦，交通便利。公司還擁有與京廣鐵路主干道相連接的鐵路專(zhuān)用線及其周邊近150畝土地，這為今后大規(guī)模擴(kuò)大生豬養(yǎng)殖提供了原料外購(gòu)和運(yùn)輸?shù)暮艽蟊憷?/p>

同其他畜禽類(lèi)上市公司一樣，雛鷹的短板也是營(yíng)銷(xiāo)，因其產(chǎn)品質(zhì)量的可控性，因而品牌問(wèn)題對(duì)其更為突出。好產(chǎn)品應(yīng)該有好價(jià)格，雛鷹產(chǎn)品價(jià)格目前尚無(wú)溢價(jià)，經(jīng)過(guò)營(yíng)銷(xiāo)后，應(yīng)該還有品牌溢價(jià)的空間。

此與三門(mén)峽市人民政府簽署生態(tài)養(yǎng)豬項(xiàng)目投資意向的公告使我們看到了雛鷹在異地?cái)U(kuò)張和追求產(chǎn)品溢價(jià)(高端肉制品)方面邁開(kāi)了步伐，這是公司突破桎梏，邁向新的發(fā)展階段的重要一步。若運(yùn)作成功，將帶來(lái)公司原有產(chǎn)品溢價(jià)和公司盈利能力與發(fā)展速度的雙提高。

風(fēng)險(xiǎn)因素：異地與政府和農(nóng)戶(hù)的磨合對(duì)新的放養(yǎng)模式的管理。(東海證券研究所)

東海證券：長(zhǎng)青股份——主營(yíng)特點(diǎn)突出的優(yōu)質(zhì)農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)

事件：

1月14日，我們對(duì)公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，與公司高管就公司經(jīng)營(yíng)情況和發(fā)展方向等進(jìn)行了會(huì)談。

評(píng)述：

公司為國(guó)內(nèi)化學(xué)農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋除草劑、殺蟲(chóng)劑、殺菌劑等三大系列共20種原藥、61種制劑。公司產(chǎn)品以高毛利、小品種農(nóng)藥為主，其中相對(duì)較大的為氟磺胺草醚(除草劑)和吡蟲(chóng)啉(殺蟲(chóng)劑)。

氟磺胺草醚完全采用自有技術(shù)。2010年全年銷(xiāo)量穩(wěn)定，公司與先正達(dá)屬戰(zhàn)略合作關(guān)系。預(yù)計(jì)公司2011年氟磺胺草醚仍能維持穩(wěn)定銷(xiāo)售；由于氟磺胺草醚售價(jià)逐年緩步下降，預(yù)計(jì)2011年毛利將有所下降。

吡蟲(chóng)啉是世界上最大的殺蟲(chóng)劑品種之一。公司純度能夠做到98%，屬于少數(shù)直接從生產(chǎn)線產(chǎn)出98%產(chǎn)品的公司。2010年由于拜爾在國(guó)際市場(chǎng)去庫(kù)存，中國(guó)的部分出口產(chǎn)能轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)，造成國(guó)內(nèi)吡蟲(chóng)啉價(jià)格下降幅度較大，但2010年四季度以來(lái)，吡蟲(chóng)啉價(jià)格已經(jīng)回升到11-12萬(wàn)元/噸。目前國(guó)內(nèi)吡蟲(chóng)啉產(chǎn)能較大，但由于公司生產(chǎn)工藝先進(jìn)，仍能維持一定的盈利水平。公司注重研發(fā)投入，收入占比在4%以上。公司每年都會(huì)有一、兩個(gè)新產(chǎn)品投放，并逐步加大產(chǎn)量，保持公司領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

公司募集資金項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)展中，部分募投項(xiàng)目已經(jīng)完成：1)氟磺胺草醚，預(yù)計(jì)2011年二季度完工達(dá)產(chǎn)，總產(chǎn)能達(dá)到2400噸。2)吡蟲(chóng)啉1200噸募投項(xiàng)目已經(jīng)完成。3)年產(chǎn)500噸烯草酮原藥已經(jīng)處于調(diào)試狀態(tài)，年后試生產(chǎn)。之前已小規(guī)模生產(chǎn)，市場(chǎng)反應(yīng)良好。4)年產(chǎn)300噸煙嘧磺隆原藥2011年上半年調(diào)試好，三季度出產(chǎn)品。5)年產(chǎn)500噸稻瘟酰胺原藥要到2011年底才能建成，預(yù)計(jì)2012年投產(chǎn)。

預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS0.7元、0188元、1014元；對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為43倍、34倍和26倍，估值處于合理范圍之內(nèi)；考慮到公司質(zhì)地良好，為公認(rèn)的中小農(nóng)藥標(biāo)桿企業(yè)，給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。如吡蟲(chóng)啉行情超預(yù)期，則2011年公司業(yè)績(jī)?cè)龇鶎⒏?，需持續(xù)跟蹤。

風(fēng)險(xiǎn)提示：如氣候不佳，公司業(yè)績(jī)將受到不利影響。(東海證券研究所)