蔣飛

《第一財經日報》記者日前從業(yè)內了解到，“新三板”擴大試點方案目前還沒有具體的推出時間表，但有關準備工作已經基本就緒。與方案同步出臺的可能還有“新三板”的做市商制度和投資者適當性管理制度等內容，但此前有關向中小板和創(chuàng)業(yè)板“轉板”的討論并沒有落實為具體的政策。

“新三板”是作為多層次資本市場的基礎——場外交易市場來發(fā)展的。為落實《國家中長期科學和技術發(fā)展規(guī)劃綱要(2006~2020)》關于推動高新技術企業(yè)股份轉讓的要求，支持國家高新區(qū)發(fā)展，國家科技部和中國證監(jiān)會于2006年推出了針對國家高新區(qū)非上市高技術企業(yè)的股份報價轉讓系統(tǒng)，并首先在中關村科技園區(qū)進行試點，也就是“新三板市場”

中關村股份報價轉讓系統(tǒng)建立了一條新型的股份轉讓通道，使國家級高新區(qū)內非上市的高技術企業(yè)可以更加有效的吸收風險資本。截至目前，掛牌企業(yè)已達到76家，一批企業(yè)通過該系統(tǒng)已實現(xiàn)了股份轉讓或私募融資。有效的吸收風世紀瑞爾等三家掛牌企業(yè)還通過IPO的方式在深圳證券交易所的創(chuàng)業(yè)板上市。

各地高新園區(qū)競爭激烈

中關村科技園區(qū)的成功使得各地爭相加入“新三板”擴大試點的競爭。青島市發(fā)展改革委去年5月曾在一份公開文件中稱，各主要高新區(qū)所在城市的試點爭取工作已全面展開且競爭激烈。

這份文件還顯示，雖然試點工作還沒有出臺具體的標準，但從國家有關主管部門獲得的信息分析，“入圍”的關鍵因素包括：高新區(qū)綜合排名、園區(qū)符合申報條件企業(yè)總數(shù)量、已開展或完成股份制改造的企業(yè)數(shù)量、已獲得主辦券商推薦掛牌的企業(yè)數(shù)量等。

該市為了提高轄區(qū)內高新技術企業(yè)參與新三板掛牌試點的積極性，制定了多項支持政策。除了在掛牌費用方面給予現(xiàn)金補貼和獎勵之外，還將在企業(yè)用地、政策性資金支持和財稅方面予以支持。

記者匯總各地資料發(fā)現(xiàn)，南京、成都等經濟發(fā)達的省會城市均出臺了類似的優(yōu)惠和支持政策，并且明確提出力爭第一批進入擴大試點名單。

去年年底，國家級高新園區(qū)已經從50余家增加到目前的近70家，除了直轄市、發(fā)達地區(qū)省會城市和計劃單列市以外，一些普通地級市和西部地區(qū)的省會城市也擁有了國家級高新技術園區(qū)。這一改變一定程度上增加了“新三板”擴大試點的競爭。

“新三板”市場已經確定作為多層次資本市場的組成部分，并將建成一個覆蓋全國的場外交易市場。但從中關村一個試點到覆蓋全國勢必需要走一個過程，在這個過程中“先走一步”也就成了一種行政資源。因此擴大試點方案也需要統(tǒng)籌兼顧，平衡各地區(qū)的發(fā)展需要。

轉板制度暫不成熟

對于“新三板”擴容感興趣的不僅僅是各地高新園區(qū)，更有嗅覺敏銳的資本?！靶氯濉睊炫破髽I(yè)世紀瑞爾成功在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市前，曾有個人投資者以低價通過中關村代辦股份轉讓系統(tǒng)購入該公司股份，實現(xiàn)兩個市場的完美“套利”，這一案例提供了無限想象空間。

但是世紀瑞爾實際上還是走了完整的券商保薦和審批上市的過程，從“新三板”到中小板和創(chuàng)業(yè)板的轉板目前仍存在爭議。

有學者認為，中小板和創(chuàng)業(yè)板面對的是公眾投資者，在我國現(xiàn)階段仍是實行實質性審批，而“新三板”實行的是向證券業(yè)協(xié)會報備，二者之間尚不具備轉板的條件。

“我認為現(xiàn)在不可能允許(轉板)，否則會打亂現(xiàn)有審批制度。雖然報備制度或許是將來的趨勢，但不可能這么快延伸到需要嚴格審批的主板和創(chuàng)業(yè)板?！鄙钲谝晃槐Ｋ]代表人對記者說。

在美國市場，場外市場(OTCBB)掛牌公司可以向納斯達克主板或紐交所轉板，但前提條件是公司滿足發(fā)行在外股本規(guī)模、股價、流動性等要求，這些要求事實上已經與IPO非常接近。與國內不同的是，美國市場無論是直接IPO還是轉板，都不需要進行實質性審批，這使得轉板成為有規(guī)則可循的市場行為。

對于中國市場而言，可取的辦法可能是先建立和完善各個層次的市場，再打通市場之間的聯(lián)系。即使暫時沒有轉板制度，覆蓋全國的、統(tǒng)一監(jiān)管的場外市場將有利于提高非上市股份公司的治理水平，便利融資和股份流轉，為更高層次的市場培育充足的上市資源。