報(bào)告摘要

受到利比亞等石油出口國(guó)政局變動(dòng)的影響，油價(jià)暴漲。而且本次油價(jià)暴漲對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了較大的負(fù)面作用。

本次油價(jià)對(duì)市場(chǎng)沖擊的主要邏輯是：油價(jià)→通脹→貨幣政策從緊→市場(chǎng)下跌。一般認(rèn)為，本次油價(jià)對(duì)市場(chǎng)的沖擊可由如下兩個(gè)邏輯解釋：其一，油價(jià)的上升→提高了生產(chǎn)成本→投資利潤(rùn)下滑→產(chǎn)出下滑→市場(chǎng)下跌。但我們認(rèn)為，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)對(duì)石油價(jià)格的免疫力有所提升，油價(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的影響會(huì)越來(lái)越小。本次油價(jià)上升應(yīng)不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面產(chǎn)生較大影響，市場(chǎng)的下跌另有原因。其二，油價(jià)上升→工業(yè)成本上升→通脹預(yù)期上升。特別是對(duì)于現(xiàn)在的情況，發(fā)達(dá)國(guó)家的通脹率已經(jīng)接近貨幣政策調(diào)整臨界點(diǎn)。市場(chǎng)對(duì)歐洲的加息預(yù)期不斷增強(qiáng)。而新興市場(chǎng)國(guó)家的高通脹情況似有抬頭趨勢(shì)。尤其是我國(guó)目前還處于通脹高壓區(qū)，貨幣政策已經(jīng)從緊，通脹壓力較大。因此，油價(jià)此次是通過(guò)通脹提升而致使市場(chǎng)產(chǎn)生貨幣政策從緊預(yù)期，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)產(chǎn)生了影響。我們認(rèn)為，這一邏輯似乎對(duì)本次的油價(jià)沖擊更加可信。

通過(guò)對(duì)油價(jià)影響因素的分析，我們發(fā)現(xiàn)：一是美元作為石油價(jià)的標(biāo)價(jià)，對(duì)油價(jià)影響是顯著的，但影響作用不大；二是石油的價(jià)值價(jià)值本質(zhì)上由于供需決定的，需求對(duì)石油的價(jià)值影響極為顯著，而且作用很大，比美元的作用大得多。而需求可由工業(yè)產(chǎn)值指標(biāo)來(lái)體現(xiàn)，因此，工業(yè)產(chǎn)值是影響油價(jià)的重要因素，比美元的標(biāo)價(jià)因素大得多。三是從長(zhǎng)期來(lái)看，流動(dòng)性并不是石油長(zhǎng)期價(jià)格的顯著因素，而很可能是油價(jià)泡沫形成的驅(qū)動(dòng)因素之一。四是突發(fā)事件等原因造成的供給沖擊也是石油短期價(jià)格大漲大落的重要驅(qū)動(dòng)因素之一。

我們預(yù)計(jì)，油價(jià)在接下來(lái)的一個(gè)季度里面可能依然保持高位，但持續(xù)飆升的可能性不大。主要的理由是：新興市場(chǎng)國(guó)家都已經(jīng)采取了緊縮的貨幣政策，二季度對(duì)工業(yè)產(chǎn)值產(chǎn)生不利影響；但鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇及其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用，二季度全球工業(yè)產(chǎn)值應(yīng)會(huì)維持景氣態(tài)勢(shì)，因此對(duì)油價(jià)高位有支撐。不過(guò)，二季度對(duì)美歐經(jīng)濟(jì)的通脹率可能已經(jīng)承受較大壓力，油價(jià)繼續(xù)飆升將會(huì)產(chǎn)生較大的國(guó)際壓力；另外，油價(jià)過(guò)高，生物燃料的替代效應(yīng)會(huì)越來(lái)越明顯，對(duì)石油的長(zhǎng)期發(fā)展會(huì)產(chǎn)生不利影響。

我們依然看好我國(guó)二季度宏觀經(jīng)濟(jì)上升與市場(chǎng)的景氣。主要原因是：第一，盡管油價(jià)在接下來(lái)的一個(gè)季度里面可能依然保持高位，但持續(xù)飆升的可能性不大；第二，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的歷史數(shù)據(jù)表明，油價(jià)與通脹之間存在較為顯著的相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.49。不過(guò)，中國(guó)油價(jià)與通脹率之間的關(guān)系要弱很多，油價(jià)與通脹之間的相關(guān)系數(shù)僅為0.20。因此，中國(guó)油價(jià)對(duì)通脹的影響要小一些；第三，隨著通脹敏感度的逐月回落，市場(chǎng)對(duì)油價(jià)上漲和通脹可能不會(huì)太敏感。

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