我們近日的研究表明，中國目前的溶解漿產能難以滿足市場需求，這無疑對今年溶解漿的價格走勢形成有力支撐。

研究表明，在三大紡織材料中，天然纖維(特別是棉花)產量受耕種面積減少和生產成本增加的約束；合成纖維因難以降解和舒適度不足，其需求受限制；而全球經濟人口增長又提升了對紡織材料的整體需求。這就為第三種紡織材料——粘膠短纖帶來了需求增長空間。由于全球60%以上的紡織工業(yè)集中在中國，作為粘膠短纖的原材料，國內目前的溶解漿產能難以滿足客戶需求，價格將持續(xù)走高。

根據(jù)粘膠短纖企業(yè)產能擴張計劃，2011年國內木溶解漿需求預計超過220萬噸，而今年國內木溶解漿實際產量不超過30萬噸，同時進口木溶解漿數(shù)量預計不超過110萬噸，也就是存在至少80萬噸的需求缺口(缺口約占總需求的36%)，對溶解漿今年價格走勢形成有力支撐。

我們預計，未來投放全球市場的溶解漿將以木溶解漿為主。根據(jù)主流溶解漿企業(yè)目前的生產規(guī)劃，從2011年初到2013年初，中國將新增90萬噸產能，海外將新增80萬噸產能。預計2013年內溶解漿市場將達到供求平衡。

我們認為，在木片-溶解漿-粘膠纖維這條產業(yè)鏈上，生產溶解漿的造紙企業(yè)并無技術壁壘和明顯差異化產品，但粘膠短纖企業(yè)卻要求具備相當?shù)募夹g功底，且多元化的粘膠纖維需求持續(xù)強勁。因此雖然目前由于供求失衡導致利潤點集中于溶解漿生產環(huán)節(jié)，但未來供求平衡后，利潤點必然向擁有技術實力和差異化產品的粘膠短纖企業(yè)轉移。

此外，中國特殊的環(huán)保政策導致造紙企業(yè)主要以“化學漿技改溶解漿”方式而非“新建擴建”方式投放溶解漿產能，這將在未來兩年減少國內化學木漿的供給。而中國紙品產量還將持續(xù)保持年均6%左右的穩(wěn)定增長，對化學漿需求也同步增長。這必將導致國內造紙用木漿價格同步上升，利潤點因此也將轉移到漿產能巨大的企業(yè)。

【投資建議】

依照溶解漿項目投放進度和產能大小的預期邏輯，我們依次推薦青山紙業(yè)、岳陽紙業(yè)；依照木漿產能受益邏輯，我們推薦晨鳴紙業(yè)。廣發(fā)證券