中信證券 胡一帆

3月11日，在日本發(fā)生的達(dá)到里氏9級(jí)的大地震，以及隨后的海嘯沖擊，已造成巨大平民損失和傷亡。日本首相菅直人宣稱“日本正面臨自二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)最嚴(yán)重的災(zāi)害”。

受影響最嚴(yán)重的日本東北部地區(qū)涉及很多重要的工業(yè)類工廠，包括汽車、核能、石化和半導(dǎo)體，但其僅占日本GDP的8%。此外，由于缺少電力供應(yīng)，加之消費(fèi)者信心下降，很多工廠被迫關(guān)閉；短期內(nèi)日本經(jīng)濟(jì)將受到嚴(yán)重?fù)p害。

官方的初步預(yù)估損失達(dá)20萬(wàn)億日元，相當(dāng)于日本GDP的2%, 高于1995年阪神地震的影響。這些成本包括保險(xiǎn)以及由政府承擔(dān)的重建成本。 高于1995

日本通縮壓力減弱

寬松的貨幣政策,政府支持的重建活動(dòng), 以及日本國(guó)內(nèi)食品價(jià)格的上升將削弱長(zhǎng)期以來(lái)困擾該國(guó)的通縮壓力。災(zāi)后V形增長(zhǎng)通常伴隨著更高的產(chǎn)能利用率，對(duì)能源的更多需求，從而造成對(duì)于工資以及物價(jià)上升的壓力。但我們估計(jì)對(duì)全球通脹影響溫和。 以及日

地震已導(dǎo)致日元迅速回流，原因是保險(xiǎn)公司需要資金理賠，災(zāi)后重建也急需資金，這導(dǎo)致日元急速升值。我們認(rèn)為由于日本經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性難題及其公共債務(wù)問(wèn)題，日元幣值之后會(huì)趨于正常化。

短期內(nèi)，因?yàn)榈卣鸷蠛芏喙S被迫停產(chǎn)，包括煉油廠和汽車公司，對(duì)大宗商品的需求將會(huì)下降，并由此導(dǎo)致大宗商品價(jià)格將會(huì)呈下行趨勢(shì)。日本經(jīng)濟(jì)活動(dòng)暫時(shí)回落也許會(huì)給大宗商品價(jià)格的下行帶來(lái)短暫的影響。

在能源市場(chǎng)方面，日本非常依賴核能。日本擁有56個(gè)核電站，其占總能源供應(yīng)的30%。這次地震已造成11個(gè)核電站關(guān)閉，并造成某些水電和煤炭發(fā)電站故障，導(dǎo)致短期內(nèi)的電力短缺。日本政府已經(jīng)宣布在未來(lái)幾個(gè)月輪流關(guān)閉8個(gè)縣的電力供應(yīng)。鑒于短期內(nèi)維修核電站的難度，煤炭的需求將有可能上升以產(chǎn)生額外的電源供應(yīng)。這意味著2011年煤炭?jī)r(jià)格的壓力將有所上升。

國(guó)際社會(huì)已密切監(jiān)察任何的核擴(kuò)散。潛在的核擴(kuò)散威脅已經(jīng)導(dǎo)致德國(guó)出現(xiàn)旨在對(duì)核設(shè)施安全的質(zhì)疑的示威，估計(jì)在未來(lái)幾天與核設(shè)施有關(guān)的股票將受重創(chuàng)。但這對(duì)中國(guó)發(fā)展核電計(jì)劃的影響可能是有限的，因?yàn)楹穗娭徽贾袊?guó)總能源供應(yīng)的1%。

隨著核電的安全意識(shí)提高，中國(guó)以及其他新興國(guó)家將持續(xù)發(fā)展核電以滿足其持續(xù)上升的能源需求、多元化能源產(chǎn)品以及減輕對(duì)傳統(tǒng)能源的壓力。

在農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)方面，此次地震及由此給日本國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)帶來(lái)的打擊將會(huì)提升全球?qū)用娴氖称穬r(jià)格壓力。但這影響將是有限的，這是由于相當(dāng)一部分食品，包括小麥、大豆和玉米，幾乎完全依靠進(jìn)口。

日本的大米供應(yīng)是自給自足的，受影響的地產(chǎn)占總生產(chǎn)量的30%。因此，盡管高庫(kù)存水平，短期內(nèi)其將對(duì)全球大米市場(chǎng)造成價(jià)格壓力。但是，平均大米價(jià)格在今年將保持相對(duì)平穩(wěn)，這是由于全球大米生產(chǎn)量恢復(fù)良好，并且根據(jù)經(jīng)合組織及糧農(nóng)組織的預(yù)測(cè)，今年的大米價(jià)格將下降3.7%。

在基礎(chǔ)金屬市場(chǎng)方面，此次地震將有可能導(dǎo)致鋼鐵價(jià)格攀升，這是由于很多鋼鐵工廠被迫停產(chǎn)，從而導(dǎo)致短期內(nèi)全球鋼鐵供應(yīng)下降所致。與此同時(shí)，短期內(nèi)停產(chǎn)將會(huì)降低鋼鐵主要要素鐵礦石的需求。因?yàn)楹芏嗷痣娬镜靥幨艿卣鹩绊懽顕?yán)重的仙臺(tái)地區(qū)，所以全球煤炭需求短期內(nèi)將會(huì)下降。不過(guò)，從長(zhǎng)期來(lái)看，煤炭需求將會(huì)再次上升，因此導(dǎo)致煤炭?jī)r(jià)格回升。中期來(lái)看，隨著重建過(guò)程開始，對(duì)鋼鐵、有色金屬以及銅這樣的大宗商品的需求將會(huì)上升。

在貴金屬市場(chǎng)方面，此次地震將對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生溫和影響。此次地震當(dāng)天，國(guó)際金價(jià)上漲0.66%，至每盎司1422.67美元。然而，此次事件將保持全球的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒在高位水平，并由此使金價(jià)保持在較高位置。

對(duì)兩個(gè)主要行業(yè)的影響 日本各銀行與保險(xiǎn)公司將經(jīng)受地震所帶來(lái)的負(fù)面影響。除了金融行業(yè)在此次事件中的損失外，其他行業(yè)，尤其是受災(zāi)地區(qū)的電子與汽車業(yè)將在全球范圍內(nèi)受到嚴(yán)重影響。 日本

在半導(dǎo)體、平板電視以及數(shù)碼產(chǎn)品等領(lǐng)域，日本是全球電子行業(yè)的主要生產(chǎn)國(guó)。巖手縣、福島縣和宮城縣是此次地震受影響最嚴(yán)重的地區(qū)。而這些地區(qū)正是汽車零部件和半導(dǎo)體電子LCD的主要生產(chǎn)基地。由于此次自然災(zāi)害，東芝已經(jīng)關(guān)閉位于地震災(zāi)區(qū)的閃存芯片生產(chǎn)廠。受到破壞的物流系統(tǒng)也將影響其出口，例如，蘋果產(chǎn)品如iPhone與iPad在日本生產(chǎn)的主要部件。 因此，IT企業(yè)例如Apple也許將會(huì)受到閃存芯片價(jià)格上升的影響。

但是， 其他主要芯片廠商的所在國(guó)，例如中國(guó)、韓國(guó)以及其他新興國(guó)家將有可能受益于此次市場(chǎng)契機(jī)。這個(gè)行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)品的高替代性將舒緩這些由于供應(yīng)鏈所影響的電子產(chǎn)品的價(jià)格所面臨的壓力。由于半成品與成品的生產(chǎn)和配送鏈的快速調(diào)整， 這次地震也許會(huì)帶來(lái)日本該行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的一次巨大的沖擊。 其他主要芯片

就汽車行業(yè)而言，豐田和日產(chǎn)宣布其國(guó)內(nèi)工廠生產(chǎn)受到影響。中國(guó)從日本進(jìn)口的汽車差不多占總進(jìn)口汽車量的1/3，從而導(dǎo)致進(jìn)口車輛供應(yīng)緊張。日本汽車企業(yè)實(shí)施及時(shí)的經(jīng)營(yíng)模式，因此這些企業(yè)的庫(kù)存水平都在最低。此策略有利于保持成本在低水平，但在地震影響產(chǎn)業(yè)鏈時(shí)則面臨重大挑戰(zhàn)。短期內(nèi)，由于生產(chǎn)受到影響以及低庫(kù)存水平，日本汽車生產(chǎn)者不能滿足需求。此外，日本鋼廠生產(chǎn)受到影響，也能對(duì)其產(chǎn)業(yè)鏈造成影響。由于安全的問(wèn)題以及生產(chǎn)的不確定性，這些事件能強(qiáng)化來(lái)自中國(guó)、美國(guó)以及歐元區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)力。

總體而言,日本地震對(duì)國(guó)內(nèi)及全球?qū)用嬖鲩L(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)影響將是中性的。短期來(lái)看，鑒于日本生產(chǎn)中斷以及全球風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒的同步上升，此次地震的影響將會(huì)是負(fù)面的。可能的日本V形增長(zhǎng)前景意味著在2011年下半年帶來(lái)較高的增長(zhǎng)。核電站的關(guān)閉已導(dǎo)致能源供應(yīng)短缺，并將導(dǎo)致火力發(fā)電必要的煤炭需求有所上升。由于生產(chǎn)受到影響，鋼鐵價(jià)格也可能上升。重建活動(dòng)將促使2011年下半年的基礎(chǔ)金屬價(jià)格攀升。最后，日本是汽車及電子和半導(dǎo)體產(chǎn)品的主要出口國(guó)。不過(guò)由于這些行業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，日本生產(chǎn)中斷的影響將會(huì)被其他國(guó)家產(chǎn)品抵消,而不引發(fā)價(jià)格大幅上升。

(本文作者現(xiàn)任中信證券股份有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家及董事總經(jīng)理。文章原刊載于華爾街日?qǐng)?bào)中文網(wǎng)，略有刪減。)