關(guān)注日元回流的“蝴蝶效應(yīng)”

上海證券報：您認為日本地震及其所引發(fā)的災害將對亞洲甚至全球經(jīng)濟產(chǎn)生影響如何？由于日本在全球產(chǎn)業(yè)鏈方面中的地位，會對全球哪些行業(yè)產(chǎn)生負面作用？這是否會影響全球經(jīng)濟復蘇的進程？

張浩川：實體經(jīng)濟方面，日本諸多產(chǎn)業(yè)的停產(chǎn)，將會對全球制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈形成一定的沖擊，也將會引起對原材料供應(yīng)商的國家貿(mào)易額的減少(如汽車、鋼鐵、電子等)，同時日本對能源、糧食的剛性需求也會增加，可能導致物價的波動。在虛擬經(jīng)濟方面，日本可能會撤回其部分海外資本(包括美國國債、對中國金融市場的投資等)，這些都有可能會成為世界經(jīng)濟發(fā)展的不穩(wěn)定因素。但是，這些負面的影響應(yīng)該不能左右全球經(jīng)濟復蘇的步伐。畢竟日本經(jīng)濟已經(jīng)長期低迷，也已經(jīng)不是決定世界經(jīng)濟復蘇的主要因素。從災后經(jīng)濟重建的角度來看，可能會促進雙邊貿(mào)易較為緊密的國家的經(jīng)濟發(fā)展。

魯政委：日本在全球IT、電子、汽車、機械、光學儀器等產(chǎn)業(yè)的高端部件上，具有其他經(jīng)濟短期無法替代的重要地位，其不少核心零部件過去仍主要在本土生產(chǎn)。直接由地震和供電誘發(fā)的日本企業(yè)生產(chǎn)當前的停產(chǎn)，可能因核泄漏而進一步延長。這意味著，這些產(chǎn)業(yè)可能會由于供給突然減少乃至中斷而造成價格背離“摩爾定律”出現(xiàn)反彈。

由于核泄漏誘發(fā)恐慌，并造成混亂局勢，恢復常態(tài)前景不明，這可能使得當前海外投資對日元資產(chǎn)持續(xù)拋售。但是，大量日元資產(chǎn)主要為日本本國居民而非外國居民持有，但日本卻在海外有大量投資。這就意味著，當前國際金融市場最重要的問題，其實不是外國投資者拋售日元資產(chǎn)的問題，而是日本居民平倉非日元資產(chǎn)、將日元匯回國內(nèi)的問題。這種影響可能遠遠超過前者。

如果這種規(guī)模足夠大，可能誘發(fā)來自日本投資較多、資本項目開放的亞洲鄰國出現(xiàn)金融動蕩?；仡櫘斈贲嫔翊蟮卣?，曾令日元在1995年的1-6月份出現(xiàn)了連續(xù)6個月的升值，最終到9月才恢復到地震前的匯率水平。日本海外企業(yè)購匯匯回國內(nèi)，構(gòu)成了日元升值的主要原因。無獨有偶，在阪神地震發(fā)生的同月，泰國單月貿(mào)易逆差規(guī)模即較上年驟然出現(xiàn)了跳升，由1994年的8億美元左右竄至了10億美元以上。而1997年亞洲金融的爆發(fā)即由泰國經(jīng)常項目逆差開始引爆。本次日本大地震，同樣應(yīng)密切關(guān)注這種“蝴蝶效應(yīng)”

在市場心神漸定之后，原油價格會首先受到支撐。因為在日本核電站短期無法恢復供電的情況下，替代的電力供應(yīng)必然主要是來自原油；同時，對核電的重新評估，固然使得風能、太陽能更多受到青睞，但也將更多轉(zhuǎn)向原油之類的傳統(tǒng)能源，這將構(gòu)成對全球原油需求的較大增量支撐。

由于此前基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)早已趨于完成，日本已不是金屬類大宗商品的主要需求國，因而，短期內(nèi)的生產(chǎn)停頓并足以對金屬類大宗商品構(gòu)成重大打擊，反倒震后重建的需求意味著提供了新的支撐力量。但必須指出的是，這種支撐力量的釋放，可能要等到重建前景明確之后才會出現(xiàn)，而核泄漏的出現(xiàn)則令重建的時間表更加不確定。因此，在重建前景出現(xiàn)前，金屬類大宗商品價格還不會出現(xiàn)顯著上升，但也不會顯著下跌；相反，如果隨后顯示中國出口受到明顯沖擊，市場可能再度產(chǎn)生中國宏觀政策轉(zhuǎn)松的預期，從而構(gòu)成金屬類大宗商品上漲的力量。

曹紅輝：首先，全球其他地區(qū)以日本汽車發(fā)動機和電子元件等為原件的下游行業(yè)受到巨大沖擊，或減產(chǎn)或停產(chǎn)，相應(yīng)的產(chǎn)品價格上漲；其次，其他地區(qū)企業(yè)將對日本同類產(chǎn)品出現(xiàn)替代性的供應(yīng)，從而提升其競爭者的供應(yīng)比例，削弱日本企業(yè)的市場份額；再次，其他地區(qū)因來自日本的供應(yīng)短期內(nèi)減少而可能出現(xiàn)通貨膨脹，但長期內(nèi)則可能因經(jīng)濟進一步衰退而出現(xiàn)通貨緊縮的威脅。此外，若核輻射不能盡快得到遏制，那么海外投資者很可能會持續(xù)拋售日元資產(chǎn)，資本可能流入其他亞洲地區(qū)經(jīng)濟體，加劇資產(chǎn)上漲壓力。

斯圖爾特·薩耶爾、河村耕平：在日本東北地區(qū)有較大產(chǎn)能的產(chǎn)業(yè)將受到較大沖擊，比如鋼鐵行業(yè)將遇到較大的干擾和不確定性。但這種不確定性不會持續(xù)很久，因為有可替代產(chǎn)業(yè)。這場災難給全球經(jīng)濟帶來的負面影響也將是相當有限的。因為三大受到災害最嚴重地區(qū)(巖手縣、宮城縣及福島縣)的GDP只占整個日本GDP的4%。此外，該地區(qū)各大公司的債務(wù)占股本的比率較低，這意味著這些公司即使無力償還債務(wù)甚至宣布破產(chǎn)，所造成財政后果也不太可能擴散到整個日本或是全球經(jīng)濟體系。不過，災后重建帶來的需求也有可能幫助拉動包括中國在內(nèi)的亞洲國家的經(jīng)濟增長。

上海證券報：隨著七國集團(G7)承諾如果需要將進一步干預以遏制日元大漲之勢，您認為日元未來將會是怎樣的走勢，這會對人民幣的走勢是否會產(chǎn)生影響？

斯圖爾特·薩耶爾、河村耕平：七國集團(G7)已經(jīng)聯(lián)手對日元匯率進行了干預，目前日元的匯率雖然仍然處于高位，但已經(jīng)較此前略有下降。我們認為，日元匯率是否會回到地震發(fā)生前的水平，這取決于日本央行是否會向金融市場注入非常龐大的資金，但目前看來這是不太可能的，因為日本央行實質(zhì)上是對長期利率的上升表示擔憂的。不過，日元對人民幣匯率的直接影響很小，我們尚未發(fā)現(xiàn)這兩者之間存在很強大的關(guān)聯(lián)性。

魯政委：預計在未來6個月左右的時間里，日元仍會可能總體保持升值態(tài)勢，但在日本央行干預下，升值的幅度不會很大。我們預計，如果隨后果真顯示出口受到較大沖擊，人民幣的升值步伐可能暫緩，全年人民幣對美元的升值幅度可能會下降至4-5%，即到年末，人民幣對美元的匯率由此前的6.20-6.30調(diào)整為6.30-6.40。

張浩川：我認為對中國物價的影響也是極其有限的。畢竟中國目前的物價上漲主要原因來自于鐵礦石、石油等原材料進口成本的過高、國內(nèi)交易成本過高、人民幣流動性過剩、投機性游資的炒作等問題，這些都不是日本可以決定的因素。如果說現(xiàn)在我們需要戒備的應(yīng)該是那些利用人們對自然災難的恐懼心理、憑空散布謠言、趁機哄抬部分商品價格的投機行為。