張延明的擔憂不幸被言中了。

三個月前，浙江尤夫高新纖維股份有限公司(002427，簡稱尤夫股份)順利登陸深交所中小板。當時，在眾多機構(gòu)分析師一片追捧之下，擔任渤海證券化纖行業(yè)分析師的張延明則在研報中袒露其擔憂，認為公司所謂的“差別化之盾根本無法抵擋原材料PET價格變動之矛”

一語成讖。8月12日，公司發(fā)布半年報披露，由于報告期內(nèi)利潤率較高的差別化絲產(chǎn)品利潤率下降，使得公司上半年主營業(yè)務(wù)利潤同比下滑了25.27%，由此也導(dǎo)致公司上半年的凈利潤同比減少了27.1%。

利潤下滑

受累產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化

對于尤夫股份的這份業(yè)績報告，張延明給出的評價是“喜憂參半”

所謂憂，一方面是指公司上半年的業(yè)績較去年同期下降了27%；同時，更讓人擔心的是，公司主營業(yè)務(wù)的利潤率仍舊在持續(xù)下滑。上半年的公司的綜合毛利率為14.3%，這一數(shù)字雖然與一季度的14.5%持平，但是相對于去年同期21%的毛利率水平已經(jīng)下滑了7%。

“導(dǎo)致公司綜合毛利率下降的主要原因，是上半年公司在普通絲和差別化絲兩個產(chǎn)品線上均出現(xiàn)了利潤率下滑的問題，特別是利潤率相對較高的差別化絲，利潤率下降更為嚴重?！睆堁用髡J為。

而記者根據(jù)尤夫股份所發(fā)布的半年報數(shù)據(jù)計算，公司上半年在普通絲上的利潤率同比下滑了6個百分點，差別化絲的利潤率同比下滑了近15個百分點。由于這兩個產(chǎn)品目前已經(jīng)占到了公司產(chǎn)品97%的份額，因此，主營產(chǎn)品的利潤率下滑直接導(dǎo)致了公司主營業(yè)務(wù)盈利能力的下降。

不過，對于這一問題，尤夫股份在整個半年報當中卻是惜墨如金，全篇僅僅用了38個字進行解釋，而對于公司一度引以為傲的差別化絲產(chǎn)品毛利率下降的問題，公司的解釋更是只有32個字：“報告期內(nèi)差別化絲產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，高附加值的產(chǎn)品較去年同期占比減少。

原料價格成業(yè)績命門

不同于這份半年報，公司在三個月前上市時所發(fā)布的招股說明書中，對于差別化絲給公司帶來的盈利前景卻是十分自信的。

按照尤夫股份的說法，公司在普通絲上只是有“一定的議價能力”，而公司在差別化絲上確實有“較強的議價能力”。因此，這也促使了公司在近幾年持續(xù)提高差別化絲的生產(chǎn)比例，一度從2007年的35%提高到今年上半年的43%。

而根據(jù)張延明的測算，“預(yù)計到2012年，公司的差異化絲占比將達到62.6%，普通絲的比例則會降低到10%。

記者也注意到，在2008年和2009年期間公司在毛利率水平上的提升，也主要得益于公司在差別化絲上“較強的議價能力”，使得在原材料PET成本下降的同時，控制住了產(chǎn)品銷售價格的下降速度，最終得以在產(chǎn)品利潤率水平上出現(xiàn)提升。

然而今年上半年，由于原材料PET的市場價格開始止跌回升，導(dǎo)致了公司的生產(chǎn)成本激增。

事實上，早在三個月前，作為行業(yè)分析師的張延明就看出來，原料PET價格占公司生產(chǎn)成本的比重超過80%，這導(dǎo)致公司的盈利對于原材料PET的采購單價極其敏感?！霸赑ET波動幅度較小的情況下，公司差異化之盾將比較堅固，可一旦價格大幅波動，采購時點出現(xiàn)問題，在如此敏感系數(shù)之下，何以抵擋？這恐怕是對公司業(yè)績影響的命門。

國信證券連發(fā)報告力挺

不過，同樣針對這份盈利能力下滑的半年報，來自國信證券的分析師張棟梁要比張延明樂觀得多。

8月12日，在尤夫股份發(fā)布上半報的當天，張棟梁便發(fā)布動態(tài)報告力挺，認為公司未來投資項目將驅(qū)動業(yè)績高速成長。6天后，張棟梁再發(fā)深度研究報告認為，“公司快速擴張將搶占行業(yè)制高點。

記者也注意到，在尤夫股份發(fā)布半年報之后，在一周之內(nèi)連發(fā)兩份報告力挺公司的，恐怕只有國信證券一家。巧合的是，國信證券也同時是尤夫股份的保薦機構(gòu)。

那么，為什么在其他分析師(國都證券劉斐)“沒什么可說的”時候，只有身為國信證券的分析師挺身而出呢，這是否與國信證券身為尤夫股份保薦機構(gòu)的身份有關(guān)呢？

9月3日，記者就這一問題采訪了國信證券，該公司表示對于尤夫股份的關(guān)注，是分析師獨立分析判斷做出的，不存在其他相關(guān)方的影響。而張棟梁本人拒絕對此事做出評論。