茅臺(tái)、五糧液不斷提價(jià)為青花瓷汾酒放量騰出空間。近年來，茅臺(tái)、五糧液不1573 終端價(jià)格的不斷上漲為次高端白酒如藍(lán)色經(jīng)典•天之藍(lán)(上海終端指導(dǎo)價(jià)428 元)、汾酒30 年青花瓷(終端指導(dǎo)價(jià)608 元±5%)提供了越來越大的市場空間。11 年汾酒計(jì)劃在陜西、北京、河南、河北等環(huán)山西8 個(gè)省區(qū)實(shí)現(xiàn)銷售過億(汾酒省外市場銷售以青花瓷為主)，對(duì)其中重點(diǎn)地級(jí)市場傾斜資源、做深做透。

管理營銷逐漸改進(jìn)，產(chǎn)品定位日漸清晰。11 年，除公司新推竹葉青保健酒新品外，對(duì)傳統(tǒng)白酒產(chǎn)品種類只減不增，砍掉部分不盈利、銷量小的產(chǎn)品。具體來看，國藏汾酒采取奢侈品運(yùn)作方式；青花汾酒是公司核心主導(dǎo)產(chǎn)品，總體控量，確保價(jià)格剛性。老白汾作為一個(gè)獨(dú)立品牌運(yùn)作。封壇15 年老白汾、十年陳釀老白汾、純?nèi)崂习追谧鳛閼?zhàn)略主導(dǎo)產(chǎn)品，提高市場占有率，量價(jià)齊升。杏花村以全國化、大眾化名酒為目標(biāo)，依照“定制轉(zhuǎn)開發(fā)”政策，重點(diǎn)打造幾個(gè)重點(diǎn)區(qū)域市場。

高端產(chǎn)品提價(jià)已箭在弦上。我們認(rèn)為汾酒近期提價(jià)是大概率事件，主要原因有：(1)產(chǎn)品供不應(yīng)求(公司包裝產(chǎn)能對(duì)于旺季準(zhǔn)備略有不足)。(2)汾酒的最近一次提價(jià)早在09/12/10，產(chǎn)品價(jià)格與茅臺(tái)五糧液老窖的差距有拉大趨勢，又被郎酒、洋河、古井步步緊逼。

全年 41 億銷售目標(biāo)有望上修，汾酒將迎來一季報(bào)行情。我們認(rèn)為汾酒一季度銷售好于市場預(yù)期的原因有：(1)茅臺(tái)、五糧液、1573 終端價(jià)格的不斷上漲為青花瓷等次高端提供了越來越大的市場空間。(2)經(jīng)銷商預(yù)期提價(jià)而乘機(jī)囤貨。(3)去年12 月推出部分新品(20 年青花瓷、15年封壇老白汾、純?nèi)崂习追?鋪貨。(4)公司渠道擴(kuò)張，不斷新增銷售網(wǎng)點(diǎn)。此外，公司在一季度有望完成全年銷售收入目標(biāo)40%以上的情況下有可能對(duì)全年銷售目標(biāo)做出適當(dāng)調(diào)整。

投資評(píng)級(jí)與估值：預(yù)計(jì)10-12 年EPS 分別為1.142 元、10878 元和2.606元，增長39%、64%和39%。10 年四季度虧損的負(fù)面消息已經(jīng)通過業(yè)績快報(bào)釋放。我們預(yù)計(jì)汾酒一季報(bào)EPS 約1.05 元，同比增長75%左右，有望好于市場預(yù)期。4 月份資本市場會(huì)高度關(guān)注一季報(bào)業(yè)績大幅增長的公司，汾酒有望迎來一季報(bào)行情，建議近期積極配置。(申銀萬國證券研究所)