公司業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。公司2010年實(shí)現(xiàn)收入55.38億元，同比下降12.62%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)3.5億元，同比增加64.39%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.51元，同比增長(zhǎng)64.37%。公司業(yè)績(jī)略低于我們0.6元的預(yù)期。

房地產(chǎn)業(yè)務(wù)拉低公司收入增長(zhǎng)。公司2010年實(shí)現(xiàn)綜合毛利率21.63%，同比減少6.86個(gè)百分點(diǎn)，主要原因一方面是由于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入大幅減少，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)由于2010年只有部分尾盤實(shí)現(xiàn)交房確認(rèn)收入，實(shí)現(xiàn)2845萬(wàn)元凈利潤(rùn)，同比減少88.91%；另一方面是由于2010年公司研發(fā)費(fèi)用及工資性費(fèi)用增加導(dǎo)致管理費(fèi)用比上年增加53%。

鎢鉬制品及新能源材料業(yè)務(wù)盈利實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。公司一直培育硬質(zhì)合金和能源新材料業(yè)務(wù)為新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，2010年鎢和稀土的價(jià)格及需求呈現(xiàn)大幅上升，行業(yè)景氣度回升為公司發(fā)展帶來(lái)良好機(jī)遇，鎢鉬等有色金屬業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入38.95億元，占公司收入70.34%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率增長(zhǎng)3.27個(gè)百分點(diǎn)至25.18%；新能源材料業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)收入11億元，同比大幅增長(zhǎng)114.52%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率增長(zhǎng)5.82個(gè)百分點(diǎn)至10.83%。

硬質(zhì)合金及能源新材料依舊是主要看點(diǎn)。鎢產(chǎn)業(yè)鏈條上，公司依托豐富的技術(shù)積累積極發(fā)展硬質(zhì)合金等鎢深加工產(chǎn)品的研發(fā)及進(jìn)口替代市場(chǎng)，隨著產(chǎn)能釋放及市場(chǎng)拓展，公司精密刀具產(chǎn)品預(yù)計(jì)2011年可貢獻(xiàn)利潤(rùn)；新材料鏈條上，公司長(zhǎng)汀稀土具備4000噸/年的稀土氧化物冶煉產(chǎn)能，2010年隨著稀土價(jià)格持續(xù)高漲，稀土業(yè)務(wù)已為公司實(shí)現(xiàn)盈利，此外，公司仍積極培育高端新材料產(chǎn)品，預(yù)計(jì)未來(lái)3000噸磁性材料的設(shè)計(jì)產(chǎn)能也將成為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

我們繼續(xù)看好鎢行業(yè)發(fā)展。第一，中國(guó)鎢行業(yè)保護(hù)政策層層推進(jìn)，隨著配額生產(chǎn)制繼續(xù)推進(jìn)，鎢供應(yīng)量平穩(wěn)增長(zhǎng)，相對(duì)于海外強(qiáng)勁的需求來(lái)說(shuō)，供需格局利好鎢價(jià)；第二，鎢行業(yè)2010年去庫(kù)存過(guò)程已基本完成，海外需求依然強(qiáng)勁，隨著2011年補(bǔ)庫(kù)需求增長(zhǎng)將繼續(xù)拉動(dòng)鎢價(jià)上行；第三，鎢深加工產(chǎn)品市場(chǎng)潛力不斷提高，硬質(zhì)合金等鎢深加工產(chǎn)品需求前景廣闊。

投資建議。我們維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)，調(diào)高公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2011-2013年EPS分別為1.1元、1187元和2.18元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)市盈率分別為45倍和27倍和23倍，鑒于公司所處行業(yè)景氣度不斷提升以及公司良好的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，我們建議投資者繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鎢價(jià)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)放緩鎢鉬需求不確定性。