融資之患

近兩年來，民生銀行頻頻融資。2009年11月H股成功發(fā)行，在扣除傭金及交易所稅費(fèi)后，募得資金折合人民幣267.50億元。2009年3月和2010年6月，在全國銀行間債券市場公開發(fā)行完總額為58億元次級債券和50億元人民幣混合資本債券。今年3月，民生銀行在全國銀行間債券市場公開發(fā)行100億元人民幣次級債又獲得監(jiān)管層批準(zhǔn)。

民生銀行資產(chǎn)規(guī)模增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過行業(yè)平均水平，但高成長并沒有給民生銀行帶來更高估值，相反其平均市凈率(PB)處于行業(yè)最低位，這與民生銀行粗放型增長方式導(dǎo)致資本消耗過快、分紅率低有關(guān)。

由于網(wǎng)點(diǎn)不多，民生銀行缺少相對穩(wěn)定和低息的存款來源，資金成本一直高于同業(yè)。雖然貸款收益率較高，但過去幾年其信貸成本也相對高于其他銀行。

而其風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)權(quán)重一直高于同業(yè)，這導(dǎo)致其擴(kuò)張時(shí)所消耗的資本速度較快，低杠桿率進(jìn)一步拉低資產(chǎn)收益率水平，資本充足率下降較為明顯。

2010年，民生銀行平均總資產(chǎn)收益率為1.09%，比上年僅增加0.11個(gè)百分點(diǎn)。全年存款增速為26%，高于貸款增速20%，但儲蓄和活期存款占比分別較上年下降了0.89和2.66個(gè)百分點(diǎn)。

國泰君安銀行業(yè)分析師伍永剛稱，民生銀行正在調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)，將信貸指標(biāo)用在收益率較高的商貸通上。2010年，商貸通帶動(dòng)了民生零售業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，年增幅高達(dá)255%，達(dá)1590億元，占個(gè)人貸款的比重由上年的27%大幅提升至57%，但伍永剛稱，盡管商貸通給民生銀行提供了盈利增長，但在經(jīng)濟(jì)低迷或下滑的經(jīng)濟(jì)周期，商貸通業(yè)務(wù)隱藏著較大的風(fēng)險(xiǎn)。

瑞銀證券分析稱，民生銀行強(qiáng)勁增長的商貸通雖會持續(xù)改善該行的貸款收益率，但商貸通業(yè)務(wù)比重提升以及商貸通貸款利率較基準(zhǔn)利率更大的上浮幅度，只能增加全年凈息差約8個(gè)基點(diǎn)，而資產(chǎn)組合瓶頸(日均貸存比下降)很容易就抵消這樣的利好。

伍永剛認(rèn)為，民生銀行2010年存款增長主要為一般性存款增長，存款結(jié)構(gòu)仍待優(yōu)化。而該行偏于獲利和多年激進(jìn)的業(yè)務(wù)風(fēng)格，導(dǎo)致公司較看重收益率高的貸款業(yè)務(wù)，存貸比高于同業(yè)各家銀行。而存貸比和風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)權(quán)重雙高，導(dǎo)致該行資本消耗加快。

2008年至2010年以來，民生銀行人民幣存貸比分別為75%、75%38%和72.74%，而人民幣存貸比的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)是小于或等于75%。風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)權(quán)重因集團(tuán)貸款規(guī)模及表外資產(chǎn)的增加比上年增加2870.74億元。

上述獨(dú)立董事稱，國內(nèi)銀行主要靠存貸息差賺錢。而民生銀行業(yè)務(wù)“不擴(kuò)張就無法掙錢”，隨著中國版巴III的出臺，監(jiān)管部門相繼要求銀行提高撥備覆蓋率和資本充足率，將同業(yè)持有的次級債從資本中剔除，以及出臺“三法一指引”以降低金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。民生銀行需要融到更多的資本以應(yīng)對業(yè)務(wù)擴(kuò)張中對資本的消耗和監(jiān)管層對資本的嚴(yán)格要求。

插排：

新融資方案為擬在A股發(fā)行總額不超過200億元的可轉(zhuǎn)債和在港交所公開增發(fā)不超過16.51億股H股