理財(cái)周報(bào)記者 汪江濤

寧基股份(002572.SZ)86元/股發(fā)行價(jià)，讓我吃驚不小。這家擬掛牌公司的發(fā)行價(jià)，領(lǐng)先今年中小板一級(jí)市場(chǎng)，僅次于海普瑞的148元。

做衣柜定制的寧基，憑啥86元發(fā)行？讓我同樣想不通的——僅中小板來(lái)說(shuō)，近期還有做低端服飾品牌的搜于特(75元發(fā)行)、森馬服飾(67元發(fā)行)。

我曾寫(xiě)“銀河承銷森馬服飾67元發(fā)行，7成申購(gòu)者不買(mǎi)賬”一文。森馬的股市表現(xiàn)，已經(jīng)體現(xiàn)高定價(jià)的負(fù)面效應(yīng)：截至4月7日上市18個(gè)交易日，森馬股價(jià)已較發(fā)行價(jià)跌去14.39%，同期中小板指跌幅僅為4%。上市18天蒸發(fā)53984萬(wàn)元流通市值，平均每個(gè)交易日蒸發(fā)3000萬(wàn)元。Surprising！

森馬的糟糕市場(chǎng)形象，最終會(huì)影響它的商譽(yù)，并可能延伸到外界對(duì)它的企業(yè)價(jià)值、戰(zhàn)略定位等一系列判斷。

分析寧基的定價(jià)，我想從幾個(gè)方面來(lái)看——

一是，寧基的產(chǎn)銷模式。寧基主營(yíng)定制衣柜，采取訂單式產(chǎn)銷。寧基實(shí)際在推廣它的“標(biāo)準(zhǔn)化”，集中采購(gòu)部分標(biāo)準(zhǔn)件以降低成本。銷售環(huán)節(jié)，經(jīng)銷商模式占到寧基銷售收入的8成以上，由此開(kāi)設(shè)的專賣(mài)店是582個(gè)。說(shuō)白了，即是寧基賺取集中采購(gòu)、批發(fā)的利潤(rùn)，這里面隱藏著其對(duì)經(jīng)銷商控制的極大風(fēng)險(xiǎn)。

我在和資本圈人士溝通時(shí)，他們認(rèn)為寧基短板是業(yè)務(wù)區(qū)域性非常明顯。目前，寧基5成銷售在華南華東。雖說(shuō)我本人曾是寧基某品牌定制衣柜的消費(fèi)者，但就在我參加美的日電集團(tuán)蕪湖基地投產(chǎn)儀式時(shí)，我發(fā)現(xiàn)美的已經(jīng)進(jìn)軍“整體家居”行業(yè)。美的已就此招商，預(yù)計(jì)明年進(jìn)入整體衣柜等內(nèi)裝產(chǎn)品領(lǐng)域，后年推出櫥柜高端品牌，2015年進(jìn)入“整體家居”前三名。這個(gè)“整體家居”與衣柜定制，差不多一個(gè)意思吧。

我不懷疑寧基定制衣柜模式帶來(lái)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)、業(yè)務(wù)增量以及口碑效應(yīng)。但我想提醒寧基，高度注意諸如美的這類上市民企的強(qiáng)大整合力，九陽(yáng)股份的豆?jié){機(jī)“慘遭”美的沖擊已是一例。

二是，機(jī)構(gòu)對(duì)寧基的價(jià)值判斷出發(fā)點(diǎn)。寧基招股書(shū)中，提及宜華木業(yè)、兔寶寶、美克股份等三家上市公司。但這三家的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式與其皆有異。保薦人民生證券引用這三家數(shù)據(jù)，一方面為了展示寧基財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)“優(yōu)秀”，另一方面為了輔佐寧基的估值區(qū)間(80.92-96.22元)。我在想，機(jī)構(gòu)能給出86元高價(jià)，是否看中寧基未來(lái)提升市場(chǎng)集中度的能力？有金螳螂、亞廈股份的先例。

三是，哪些機(jī)構(gòu)有何理由看好寧基。我統(tǒng)計(jì)的結(jié)果不樂(lè)觀，共計(jì)100家配售對(duì)象給出113個(gè)初步詢價(jià)價(jià)格，超過(guò)86元的僅有38個(gè)，占比33%。報(bào)價(jià)的中位數(shù)僅為81.78元。最高是管理業(yè)績(jī)平庸的寶盈基金給出的108元，最低是華泰資產(chǎn)公司給出的50元。上下差距一倍，夠有意思。而寧基發(fā)行后55倍PE，也高出同行可比公司51倍PE。而過(guò)往數(shù)據(jù)表明，新股PE一般低于同行。

寧基的定價(jià)，可以說(shuō)部分“透支”了未來(lái)二級(jí)市場(chǎng)空間。而高達(dá)4.95%的網(wǎng)下中簽率，7.35%的網(wǎng)上中簽率，也說(shuō)明投資者對(duì)寧基定價(jià)的認(rèn)同度不高。

對(duì)于寧基，我將持續(xù)關(guān)注，檢驗(yàn)。