集體兵敗大消費醫(yī)藥股

國信證券9只集合理財產(chǎn)品何以集體中彈？

一季度管理報告顯示，這9只產(chǎn)品大部分重倉了大消費和醫(yī)藥股，且出現(xiàn)多只重倉相同幾只股票的情形。9只不同類型的產(chǎn)品投資結(jié)構(gòu)和風(fēng)格驚人一致。

今年浮虧最大的“金理財”限額特定1號最為典型。去年四季度，“金理財”限額特定1號重倉福瑞股份、上海醫(yī)藥、九芝堂等醫(yī)藥股，趕上了去年醫(yī)藥股最后一波。今年一季度，“金理財”限額特定1號繼續(xù)堅守福瑞股份，其投資比重占比高達6.46%，并增持10萬股上海醫(yī)藥。始料不及的是，福瑞股份經(jīng)過去年底的一波飆升后大幅回調(diào)，今年以來暴跌12.4%。另外，“金理財”限額特定1號去年四季度以來一直堅守貴州茅臺，但今年以來，貴州茅臺表現(xiàn)非常疲軟。

此外，重倉中小板公司國統(tǒng)股份也讓“金理財”限額特定1號很受傷。國統(tǒng)股份今年以來暴跌25.5%。

“金理財”6號也同樣于去年四季度重倉了上海醫(yī)藥、貴州茅臺等醫(yī)藥和泛消費類股票?！敖鹄碡敗?號是非限定型混合型產(chǎn)品，但風(fēng)格相當(dāng)激進，只投股票，股票重倉比例高達73.44%。

“我們認(rèn)為，醫(yī)藥、白酒等消費類個股的成長性依然確定，因此沒有大幅減持這類股票。僅小幅提高了周期性行業(yè)的配置比例，這導(dǎo)致了一季度業(yè)績表現(xiàn)平淡。”“金理財”6號一季度管理報告如此總結(jié)。

導(dǎo)致“金理財”6號失手的另一原因還在其去年3季末堅守至今占產(chǎn)品凈值9.18%的軟控股份。今年以來，軟控股份結(jié)束了一路上揚的走勢，開始回調(diào)，今年以來累積跌幅17.8%的

國信資管的投資經(jīng)理們毫不掩飾對大消費和醫(yī)藥板塊的偏愛。國信泰然1號、國信資金理財”4號、金理財價值增長等產(chǎn)品處處閃現(xiàn)大消費和醫(yī)藥股身影。

“去年下半年，他們整體轉(zhuǎn)向中小盤股，重倉大消費和醫(yī)藥板塊了。醫(yī)藥和大消費板塊去年表現(xiàn)不錯，但國信今年沒怎么做倉位調(diào)整，風(fēng)格沒轉(zhuǎn)換過來，市場卻變臉了。”深圳一位不愿意透露姓名的資深業(yè)內(nèi)人士表示。

“關(guān)鍵是節(jié)奏沒把握好，市場是活的，投資不能一成不變，一個套路?！鄙虾Ｒ晃徊辉竿嘎缎彰耐顿Y人士指出。

“同一個投研團隊，投資風(fēng)格比較接近，但不能完全復(fù)制。一個團隊磨合時間長了，投研風(fēng)格會越來越趨同，當(dāng)然，這種方式容易束縛個人的發(fā)揮，投資團隊需要不斷調(diào)整投資思路和跟準(zhǔn)市場節(jié)奏，”前述上海投資人士表示，“如果投資風(fēng)格只有統(tǒng)一，沒有調(diào)整的話，是很可怕的，很容易全部中彈。

后蔣國云時代：8次異動換帥

這一切，與掛靴而去的前國信證券資管靈魂人物、前國信證券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理蔣國云有著莫大的關(guān)系。

2010年是國信資管的分水嶺式的一年。這一年，前國信證券蔣國云掛靴而去；這一年，國信證券一口氣發(fā)了五只理財產(chǎn)品，極力沖刺規(guī)模。

蔣國云曾經(jīng)是國信證券的一塊金字招牌。蔣曾任職招商證券研究發(fā)展中心研究員，中科招商總裁助理、投資總監(jiān)，銀華基金市場總監(jiān)，國信證券總裁助理、研究所所長、資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理。

一年多過去了，國信資管里那些蔣國云曾經(jīng)的舊部，想必會很懷念蔣國云時期的輝煌。2010年以來發(fā)行的6只理財產(chǎn)品中，除了“金理財”收益增強，總收益1.41%以外，其余全部呈負(fù)收益。與蔣國云時期的輝煌不可同日而語。

據(jù)了解，國信證券目前并沒有上報資產(chǎn)管理部門分拆獨立的申請。而蔣國云去年初離職轉(zhuǎn)投私募之舉，也被業(yè)內(nèi)理解為，國信證券不愿推動資管部門獨立，蔣無奈離去。蔣國云現(xiàn)在的身份是深圳瀚信投資公司的總經(jīng)理。

目前，國信資管共有12位投資主辦，多有基金公司工作背景，不少來自于銀華基金和南方基金。引人側(cè)目的是，去年以來，國信資管6只產(chǎn)品變更了8次投資主辦。老將胡慧珍、李曉鋒輪流坐鎮(zhèn)各只產(chǎn)品。

最典型的是業(yè)績最差的“金理財”限額特定1號。該產(chǎn)品成立于2010年9月，至今已經(jīng)經(jīng)歷了胡慧珍、李曉鋒和楊輝三任投資主辦，平均每季度變更一次。

“金理財”泰然1號自2010年6月成立以來，投資主辦從胡慧珍到李曉鋒再到胡建華，走馬燈似的換了三次。

在前述上海投資人士看來，國信資管今年以來的業(yè)績表現(xiàn)很可能與此前人事變動有關(guān)?！笆Y國云本人是做研究出身的，國信資管在蔣國云手上的時候比較激進?，F(xiàn)任與蔣在這個方面存在差距?，F(xiàn)在國信資管求的是穩(wěn)，風(fēng)格變了。

國信資管到底怎么了

除了業(yè)績，國信資管一切看起來都很順利。

規(guī)模上，目前國信資管資產(chǎn)凈值56.9億，在53家券商中排名第九；產(chǎn)品9只，數(shù)量排名第八。值得注意的是，在2010年以前，國信資管走的是“精品路線”，只有3只理財產(chǎn)品，且業(yè)績均不錯。2010年以后，國信加快推出新品速度，平均不到三個月發(fā)一只新產(chǎn)品。2010年底，國信資管部總經(jīng)理徐敬耀表示，希望短時間內(nèi)規(guī)模達到100億，翻一倍。

2011年初，國信證券將資管的銷售權(quán)限轉(zhuǎn)移給了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部。“國信的規(guī)模做得這么大，和他們營業(yè)部強大的銷售能力有關(guān)，自身營業(yè)部渠道優(yōu)勢強。

但國信資管重規(guī)模和營銷、輕業(yè)績的模式可否持續(xù)？此為其一。

“規(guī)模上去，沒有好業(yè)績支撐，規(guī)模還是會下來的，會被贖回。短期加強銷售，可以沖一下規(guī)模。但長期來看，是產(chǎn)品管理能力，而不是營銷能力決定規(guī)模?！鼻笆錾虾Ｍ顿Y人士表示。

國信資管的第二個問題是，投資思路雷同，產(chǎn)品風(fēng)格趨同化。無論是非限定型混合型、非限定型股票型、非限定型FOF產(chǎn)品，國信資管的操作思路和節(jié)奏都極為統(tǒng)一，產(chǎn)品個性化不明顯。各投資主辦的風(fēng)格趨同，缺乏鮮明個性和靈活操作，集體“誤判”在所難免。

國信資管的第三個問題，則和人有關(guān)。后蔣國云時代，國信資管如何確立團隊的新格局，是個不小的拷問。2010年下半年以來，國信資管人員配置上頻頻生變，各大產(chǎn)品頻頻更換投資主辦，投資主力頻頻客串不同產(chǎn)品，導(dǎo)致不同產(chǎn)品風(fēng)格趨同化。

“券商資管的投資風(fēng)格和部門負(fù)責(zé)人往往有很大關(guān)系。蔣國云離開，國信資管從一種風(fēng)格轉(zhuǎn)向另一種風(fēng)格，是個巨大的考驗?！鄙钲谝晃毁Y深機構(gòu)投資人士稱。