洋洋 / 文

近一年來，在美國市場(chǎng)上市的中國概念股遭遇了冰火兩重天。一方面，一些IPO的中國概念，如優(yōu)酷網(wǎng)、當(dāng)當(dāng)、奇虎受到投資者的熱捧；另一方面，一些中國公司，特別是一些通過后門上市(backdoor merger)和反向并購(reverse take-over)上市公司的財(cái)務(wù)受到嚴(yán)重質(zhì)疑，并引發(fā)了一系列的訴訟案件。

在美國市場(chǎng)上市(Listing)，由于采取“登記制”，表面上看其門檻并不高，似乎只要進(jìn)行適當(dāng)?shù)摹皩I(yè)包裝”，大部分企業(yè)都可以上市。這一表象誘發(fā)一些中小企業(yè)試圖玩一把法律邊緣游戲，在美國資本市場(chǎng)耍點(diǎn)“流氓”。最近引發(fā)的雅虎控訴阿里巴巴擅自將支付寶從集團(tuán)資產(chǎn)中抽離，一位大腕投資者借此贊揚(yáng)馬云是“愛國流氓”。這兩者背后的邏輯都是一樣的，“愛國流氓”的邏輯——在美國資本市場(chǎng)耍點(diǎn)流氓手段(如做假賬、掏空上市公司資產(chǎn)等)是一種可以接受的“愛國流行為，只要進(jìn)愛國流手段可以不究。

美國資本市場(chǎng)是一個(gè)開放的市場(chǎng)，上市制度采取登記制，只要符合一些基本條件，不用審批即可上市。表面看，這是一個(gè)門檻很低的融資市場(chǎng)，其實(shí)這是一個(gè)寬進(jìn)嚴(yán)出的市場(chǎng)。作為中國公司來說在美國市場(chǎng)上市(listing)，進(jìn)場(chǎng)并不難，但要在市場(chǎng)中融資并生存下去并不容易，大部分公司需要脫胎換骨。寬進(jìn)嚴(yán)只是美國市場(chǎng)的表象；“嚴(yán)出的才是實(shí)質(zhì)。在美國市場(chǎng)上市一方面會(huì)有一些不良的Middlemen；但另一方面還有一批市場(chǎng)的“食腐者(scavenger hunter )”。資本市場(chǎng)上的“食腐者(是資本價(jià)值鏈上的清道夫，清除市場(chǎng)的腐肉，避免病毒擴(kuò)散。資本市場(chǎng)的“食腐者(由專嗜雞蛋里挑骨頭的獨(dú)立財(cái)務(wù)分析師(如：中國的夏草)、好挑頭發(fā)起集體訴訟的專業(yè)律師和沽空者(Short-seller)。近半年來，在美國上市的一些有瑕疵的中國公司正是遭到了這些“食腐者(的獵殺，財(cái)務(wù)作假曝光，股價(jià)被沽空，爆挫，同時(shí)引發(fā)集體訴訟。

“食腐者”是一個(gè)好市場(chǎng)的理性制度設(shè)計(jì)，他們是資本市場(chǎng)的“健康力量”。這一制度設(shè)計(jì)有利于清除市場(chǎng)中的“腐肉”，加快低效和誠信缺乏公司的退出。這些低效和誠信缺乏的公司，可以是剛上市的蚊型公司，也可以是大象級(jí)的巨型公司——如：安然、雷曼等，加快壞公司的退出可以避免壞公司形成“資本黑洞”。目前，中國資本市場(chǎng)就是缺乏這一有效的“退出。機(jī)制，所以形成了大大小小的“資本黑洞”——不斷翻牌的“殼公司”

其實(shí)中國公司在美國資本市場(chǎng)上市，無論是管理成本，還是法律成本，其門檻都是很高的。我倒奉勸那些企業(yè)的老總，如果你不雄心于“偉大的公司”，或“跨國公司”，則應(yīng)慎對(duì)跨洋過海美國上市的誘惑。至于那些想“流氓”一把美國市場(chǎng)的老板,必定是選錯(cuò)了地點(diǎn)，這如同在警匪片中?？吹降那榫埃簝蓚€(gè)持械的蒙面大盜，懵懂懂間闖入了一個(gè)警察的PARTY打劫。結(jié)果可想而知。

可以預(yù)見在未來的一段時(shí)間內(nèi)，在美國市場(chǎng)上市的中國公司都將面臨市場(chǎng)“食腐者”的敲啄，一些經(jīng)不起敲啄的必將被剔除。短期內(nèi)“中國溢價(jià)(China Premium)或?qū)⑾ВL期來說將有利于讓那些更好的中國公司登陸海外市場(chǎng)。美國市場(chǎng)也不會(huì)因?yàn)樯倭康牟涣脊荆芙^具有高成長性的中國公司。市場(chǎng)的理性既拒絕“愛國者”，也拒絕“流氓”，唯不拒利益。一個(gè)好市場(chǎng)能揚(yáng)善抑惡，更愛憎分明。

(作者系資深投資咨詢專家)