編者按

臨近年中，中國宏觀經(jīng)濟形勢越發(fā)復(fù)雜。

過去兩年為應(yīng)對金融危機釋放的大量貨幣，此時已轉(zhuǎn)化為通脹的隱形推手，雖當(dāng)局多次上調(diào)存款準備金及利率，但物價仍節(jié)節(jié)攀升，通脹壓力仍不樂觀。而實體經(jīng)濟已呈增速放緩趨勢，其中，中小企業(yè)融資、經(jīng)營困境更是引起一些人對經(jīng)濟硬著陸的擔(dān)憂。

硬幣的另一面是，上半年大面積的電荒，凸顯了十二五開局之年地方的投資熱情，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的效果不明顯。地產(chǎn)、車市的彷徨與低迷，土地財政形勢改變等使人們擔(dān)心經(jīng)濟增長的持續(xù)動力在哪里。

下半年，緊縮政策是否應(yīng)該延續(xù)？是否可能出現(xiàn)“超調(diào)”抑或“硬著陸”？面對通脹和經(jīng)濟增長放緩這雙重壓力下，政策走向是哪里？

我們認為，經(jīng)濟增速適度放緩是中國經(jīng)濟發(fā)展的合理趨勢，不應(yīng)再談“降”色變。真正需要關(guān)心的是如何擺脫原有的發(fā)展路徑依賴，真正實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變與結(jié)構(gòu)的調(diào)整，理順各種體制機制關(guān)系，增強可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)生動力。

在此年中之際，本報特刊出“宏觀經(jīng)濟年中考”系列，旨在梳理宏觀經(jīng)濟形勢，并厘清下半年宏調(diào)方向。

5月的CPI創(chuàng)出新高。

6月14日，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，5月份CPI同比上漲5.5%，增幅處于2008年7月以來的最高位。

就在市場擔(dān)心持續(xù)緊縮政策是否帶來超調(diào)風(fēng)險時，屢創(chuàng)新高的物價表明，以控制通脹為核心的政策尚不會放松。

當(dāng)日下午，央行再度出手，從6月20日起上調(diào)存款準備金率0.5個百分點。

寬裕的流動性是物價上漲的基礎(chǔ)

從季節(jié)性因素分析，5月份并不是出現(xiàn)高點的時節(jié)。

據(jù)中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生測算，過去10年，5月份CPI平均環(huán)比為-0.2%。而今年5月份CPI環(huán)比上升0.1%。在他看來，當(dāng)月反季節(jié)性上升態(tài)勢非常明顯，說明短期通脹壓力依然較高。

在受訪的學(xué)者和經(jīng)濟學(xué)家們看來，寬裕的流動性，成為本輪物價上漲的重要基礎(chǔ)。

中國社科院學(xué)部委員張卓元在分析今年高物價成因時指出，2009年和2010年我國采取了加大貨幣投放應(yīng)對國際金融危機的政策措施，但是“用力過猛”

“天量貸款和中央4萬億元投資刺激下，一方面惡化了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，最終消費和居民消費比例在2010年降到最低點，更嚴重的是形成了強大的通貨膨脹壓力?！睆堊吭硎?。

2008年第四季度至2010年年中，為應(yīng)對國際金融危機而實行的適度寬松貨幣政策，迅速拉高貨幣增速，廣義貨幣增速高于經(jīng)濟增速與物價之和13個百分點以上，比2000-2008年此輪經(jīng)濟周期以來的平均水平擴大了近10個百分點。

自2010年9月份開始，我國物價漲幅明顯提高。

國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部主任祝寶良認為，當(dāng)前價格變動可以歸納為四個因素：食品價格漲幅較高、居住價格高居不下、生產(chǎn)資料價格漲幅不斷擴大以及受此傳導(dǎo)影響的服務(wù)價格上漲等“新漲價因素”

據(jù)他分析，今年年初以來，食品價格同比上漲11%左右，對物價總水平上漲的貢獻達到70%左右，糧食、肉禽、蛋價格上漲最快；居住價格對物價總水平的貢獻在20%左右，漲幅在6%以上；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比上漲7%左右；新漲價因素約為2%，明顯高于歷史上1%左右的平均水平。

按照“十二五規(guī)劃綱要”，我國居民收入增長速度要和經(jīng)濟增長速度同步，農(nóng)民的收入要高于農(nóng)業(yè)的勞動生產(chǎn)率，主要農(nóng)產(chǎn)品價格上漲會成為常態(tài)，相應(yīng)的最低工資上調(diào)，人工成本上升，短期內(nèi)都會對物價產(chǎn)生影響。

東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家閆偉也表示，工業(yè)生產(chǎn)成品漲價導(dǎo)致的傳導(dǎo)因素以及糧食價格的持續(xù)上漲，這類“新漲價因素”開始對物價產(chǎn)生明顯作用。

全年物價目標難度大

根據(jù)今年的政府工作報告，居民消費價格總水平漲幅要控制在4%左右。從目前的情況來看，實現(xiàn)這個目標難度不小。

今年前四個月CPI上漲率已經(jīng)達到5.1%，其中新漲價的因素達到2.3個百分點，按照國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟研究院的計算，2011年全年翹尾的因素是2.67個百分點，這就意味著從5月份開始，即使不再有新漲價的因素加入，全年CPI上漲率還會達到近5%。

張卓元認為，從現(xiàn)在的情況看，6月份因為翹尾因素最高，6月份翹尾因素會達到4個百分點，因此有可能達到高峰期。

中國企業(yè)聯(lián)合會研究部副主任胡遲告訴記者：“對今年物價形勢的預(yù)計要有足夠的準備，一直希冀的物價‘拐點’到來遠非易事。在當(dāng)前國內(nèi)、國際經(jīng)濟基本面的作用下，未來幾個月，甚至更長時期的物價走勢仍然會在高位，要完成今年4%的物價控制目標的確是難度很大。

而從國際市場看，大宗商品價格維持在高位水平，國內(nèi)氣候異常，糧食漲價預(yù)期較強，尤其是豬肉、雞蛋價格兩位數(shù)增長，各地水電、天然氣的價格上調(diào)，包括日化產(chǎn)品也隨之漲價。

“由于這輪通脹是比較長時期貨幣供應(yīng)過多的結(jié)果，包括產(chǎn)品成本增加積累的結(jié)果，受到國際市場大宗商品上漲影響，因此這次通貨膨脹可能要延續(xù)一段時間?！睆堊吭A(yù)計。

但總體來看，全年通脹走勢前高后低的可能性大，預(yù)計隨著食品價格受季節(jié)性因素影響，漲幅逐漸趨緩。

在連平看來，緊縮政策的效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)，受準備金率連續(xù)上調(diào)累積效應(yīng)和差別準備金率動態(tài)調(diào)整措施約束的影響，五月新增貸款較上月明顯回落，同時，M2和M1增速繼續(xù)放慢，處在歷史較低水平，這對減輕物價上漲壓力有益。

由于擔(dān)心非食品價格不能得到有效控制，導(dǎo)致CPI出現(xiàn)上行風(fēng)險，中金公司謹慎判斷下半年CPI同比從三季度開始回落，四季度進一步回落，2011年全年通脹4.8%。

緊縮難放松

從近期出現(xiàn)的電荒、中小企業(yè)倒閉傳言中，國際市場上開始有聲音認為中國經(jīng)濟已經(jīng)處于滯脹狀態(tài)或者是面臨滯脹的風(fēng)險，甚至擔(dān)心中國經(jīng)濟“硬著陸”

祝寶良認為，2010年下半年以來，我國經(jīng)濟增長回歸正常區(qū)間，規(guī)模以上工業(yè)增長13.5%左右，經(jīng)濟增速保持在9.7%左右，工業(yè)增長速度與經(jīng)濟增長9%～10%的速度相匹配，基本維持在我國潛在經(jīng)濟增長速度之內(nèi)。

同時，在國內(nèi)需求增速有所減慢的同時，實際投資增長速度從2010年年初的24%降至2011年年初的17%左右，未出現(xiàn)社會擔(dān)心的“十二五”開局之年重大項目集中開工導(dǎo)致投資失控問題。

澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟研究總監(jiān)劉利剛也認為，5月的工業(yè)減速并不令人擔(dān)憂，反而這是較為正面的現(xiàn)象，表明中國官方的緊縮措施開始逐漸起效。同時，中國的通脹卻仍有再度上升的可能。“通脹風(fēng)險遠大于經(jīng)濟減速風(fēng)險”

去年12月份召開的中央經(jīng)濟工作會議提出，保持物價總水平基本穩(wěn)定，作為當(dāng)前和今后一個時期宏觀調(diào)控最緊迫的任務(wù)。

中國社科院學(xué)部委員劉樹成注意到，當(dāng)時中央用的是“最緊迫的任務(wù)”，把穩(wěn)定價格總水平放在更加突出的位置，而今年3月5日的政府工作報告中，提出當(dāng)前物價上漲較快，通脹預(yù)期增強。此時，穩(wěn)定物價水平上升為宏觀調(diào)控的“首要任務(wù)”

“社會輿論對政策趨緊還是趨松的反應(yīng)是不對稱的，2007年貨幣政策從穩(wěn)健到緊縮是趨緊，現(xiàn)在的政策是從積極到穩(wěn)健，從適度寬松過渡而來，不能算嚴格意義上的趨緊”。劉樹成表示。

不管怎樣，央行11次上調(diào)存款準備金率，4次提高銀行的基準利率，貨幣信貸調(diào)控效果已經(jīng)開始顯現(xiàn)，存款準備金率升至歷史最高水平，廣義貨幣增速回落至16%左右的調(diào)控目標內(nèi)，對經(jīng)濟和物價走勢的累積效應(yīng)已經(jīng)進入觀察期。

匯豐經(jīng)濟研究亞太區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌表示，中國5月新增貸款和貨幣供應(yīng)量增長放緩，說明去年10月開始的緊縮措施影響浮現(xiàn)。同時短期內(nèi)緊縮措施不會放緩，不必憂慮過度調(diào)控，因為目標貨幣供應(yīng)增長的步伐在15%，足夠支持9%的經(jīng)濟增長。

中金報告也認為，對應(yīng)于當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，目前的貨幣政策緊縮力度是合適的。對于控通脹的目標而言，貨幣緊縮效果已經(jīng)在貨幣條件和經(jīng)濟增長方面開始發(fā)揮作用，政策面接下來將維持現(xiàn)有的緊縮態(tài)勢。