政府利益驅動煤炭行業(yè)集中度繼續(xù)提升，煤價易漲難跌局面已形成。對中央而言，推動資源整合、平穩(wěn)推高傳統(tǒng)能源價格，才能實現(xiàn)節(jié)能減排、發(fā)展新能源的轉型；對地方而言，資源整合有利于推卸安全責任，并獲益于更高的采礦權轉讓價格。隨著行業(yè)門檻繼續(xù)提高，新獲批探礦權、采礦權愈加艱難，資源進一步向大國企集中，行業(yè)壟斷格局愈加明顯。而對鐵路而言，維持偏緊的運力，利于部門尋租。因此，煤價易漲難跌局面已形成。

煤炭行業(yè)逐漸步入成熟期，股價“性感”程度將逐漸降低。中國推進節(jié)能減排、發(fā)展新能源戰(zhàn)略已定，政府“十二五規(guī)劃”給煤炭產(chǎn)量設定“天花板”，煤炭產(chǎn)量增速放緩是大勢所趨。由于近年安全投入、人工、村莊搬遷、開采深度增加等導致成本快速增加，以及各級政府的行政收費(攤派)，吞噬煤價上漲的成果，再加上目前噸煤凈利基數(shù)已經(jīng)很高，每年8~10%的煤價漲幅，對業(yè)績的邊際影響，已越來越弱。煤炭股業(yè)績的雙輪驅動因素(產(chǎn)量和噸煤凈利)，均開始放緩，股價整體彈性將逐漸變小。

下半年選股思路：具有整體上市、資產(chǎn)注入預期的公司(國陽新能、冀中能源、煤氣化、開灤股份、潞安環(huán)能)；電價持續(xù)上調(diào)預期下的受益公司(兗州煤業(yè))。長期選股主線：小市值、產(chǎn)量確定性高增長的公司(國有背景為佳)；礦新、人少、成本增速低于行業(yè)平均水平的公司。因此，我們長期看好：盤江股份、山煤國際、大有能源、永泰能源；中國神華。建倉煤炭股的必要條件：在“經(jīng)濟”與“通脹”之間，政府的關注重心階段性轉向“經(jīng)濟”，貨幣政策不會再收緊；經(jīng)濟總需求不會斷崖式下降，能夠實現(xiàn)“軟著陸”；預期未來一段時間A股市場的股票供給壓力(融資壓力)不大；煤炭行業(yè)所處位置不在景氣周期頂部(3-6個月內(nèi)的小周期)。

煤炭股上漲的催化劑：流動性拐點的預期；股價超跌(13倍PE以下)；電價再次出現(xiàn)上調(diào)預期，且政府不干預2012年重點電煤合同價格。我們認為，在滿足建倉煤炭股的各個必要條件后，上述任一事件均是催化因素。

風險提示：貨幣政策調(diào)整的時點；下半年A股市場的融資節(jié)奏(包括國際板推出的時點)；歐債危機；美國是否實施第三輪量化寬松。(華泰聯(lián)合證券研究所)