證券時報記者 黃兆隆

昨日，國泰君安發(fā)布年度中期宏觀及策略研究報告。報告指出，隨著貨幣政策收緊，經(jīng)濟(jì)回落以后通脹在中短期內(nèi)必將回落，預(yù)測全年消費(fèi)者物價指數(shù)(CPI)前高后低，均值4.8%，峰值在6月。今年下半年是股市尋底的重要時間窗口，并且該底部是未來兩年的一個重要底部。

國泰君安宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊指出，4月份工業(yè)下降而投資回升，兩者出現(xiàn)系統(tǒng)性背離。4月份上中下游產(chǎn)品增速全面回落，5月份原材料開始去庫存化，意味著工業(yè)生產(chǎn)未來兩個季度仍將下滑，全年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速或僅為8.8%。在此之下，經(jīng)濟(jì)回落后加息應(yīng)已步入尾聲，但由于通脹短期仍處高位，存準(zhǔn)率或仍有上調(diào)可能，但僅為央票回籠的替代，整體而言政策已步入觀察期。而央票的利率意義或重于數(shù)量，通脹回落后3年央票利率的下調(diào)或可視為政策變通、經(jīng)濟(jì)見底的標(biāo)志。

國泰君安策略研究團(tuán)隊認(rèn)為，下半年股市會在悲觀中確認(rèn)底部。雖然房價和物價的問題依然沒有解決、經(jīng)濟(jì)政策的導(dǎo)向和結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)制繼續(xù)不明確、貨幣和融資機(jī)制的改革還沒有貼合實(shí)際的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，但從影響股市大趨勢的判斷來看，可能在下半年某個時點(diǎn)，多種因素的變化率趨勢相同，均正向有利于股市。

報告認(rèn)為，今年二、三季度，宏觀投資象限分別位于高通脹、低增長以及降低的通脹和更低的增長區(qū)間，這都不利于市場的表現(xiàn)。但市場將在不利的環(huán)境中找到重要底部，隨后將迎來一系列拐點(diǎn)，包括通脹拐點(diǎn)、政策導(dǎo)向拐點(diǎn)、流動性拐點(diǎn)、基本面拐點(diǎn)、房地產(chǎn)拐點(diǎn)和盈利拐點(diǎn)。因此下半年的股市表現(xiàn)必然是分階段的，先反映經(jīng)濟(jì)下滑的結(jié)果，再反映見底后的預(yù)期。

同時，報告認(rèn)為，三、四季度，單季度扣除銀行后的上市公司凈利潤增速將為負(fù)，企業(yè)盈利見到重要底部。要等到通脹降到3%左右，企業(yè)盈利才可能重新增長，而這是明年的事情了。流動性下半年會更為緊張，這將繼續(xù)降低估值到15倍市盈率。也就是說，目前市場反映的是軟著陸預(yù)期(上證指數(shù)2600點(diǎn)以上)。如果是硬著陸，按照2倍市凈率估值，對應(yīng)上證指數(shù)在2400點(diǎn)以上。從政策角度來看，下半年不會有明顯的放松。

此外，報告指出，中國作為大經(jīng)濟(jì)體，不具有依靠一兩個新產(chǎn)業(yè)帶動經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的可能。結(jié)構(gòu)調(diào)整是長期過程，期間波動更多體現(xiàn)的是存貨周期。在庫存下降階段，謹(jǐn)慎的投資者可選擇確定性的大金融，可攻可守，是確定性配置；下半年成長變得稀缺，因此激進(jìn)的投資者可以關(guān)注中小型成長股。