券商觀點(diǎn)

逆周期調(diào)控下的退與進(jìn)

下半年A股市場投資機(jī)會來自于需求下行帶來的通脹壓力回落。這也意味著在貨幣與信貸政策實(shí)質(zhì)性放松之前，A股市場將經(jīng)歷兩階段的盈利回落沖擊：第一階段來自于需求回落，第二階段則來自于價格回落。

我們認(rèn)為需求回落已經(jīng)開始，市場正逐漸進(jìn)入政策觀察期。一方面,宏觀調(diào)控的效果開始顯現(xiàn),政策繼續(xù)加碼的可能性不大；另一方面，國內(nèi)通脹預(yù)期仍需管理,政策也難言轉(zhuǎn)向。在這一階段里，我們認(rèn)為貨幣政策調(diào)控工具將按公開市場、存款準(zhǔn)備金率、利率的優(yōu)先次序來進(jìn)行，后兩者的使用頻度將有所弱化。

前期A股市場經(jīng)歷了諸多密集出臺的政策沖擊，并且也反映了第一階段業(yè)績回落的現(xiàn)實(shí)。在政策進(jìn)入觀察期之后，第二階段業(yè)績沖擊也有望告一段落，逆周期調(diào)控之下的A股利多因素將逐漸增加，流動性也有望出現(xiàn)較為明顯的改善，市場向上的空間會因此而打開。

預(yù)計下半年上證綜指主要運(yùn)行區(qū)間為2600點(diǎn)-3200點(diǎn)，在20%的盈利增幅的假設(shè)下，對應(yīng)2011年動態(tài)市盈率分別為12倍-15倍。

(中原證券)

大盤或?qū)⒊省癠”形之旅

我國通脹有望今年6-7月完成筑頂，之后溫和回落；增長則在2-3季度出現(xiàn)“小周期”回落；但“大周期”上行趨勢不變。下半年通脹回落和增長放緩的共振將推動政策從全面收緊逐步轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性收緊。政策從由緊及穩(wěn)”的變化及其漸進(jìn)式、結(jié)構(gòu)性松動將影響市場運(yùn)行方向和節(jié)奏。

下半年上證指數(shù)運(yùn)行區(qū)間為2700點(diǎn)至3300點(diǎn)。內(nèi)外部風(fēng)險因素基本在二季度釋放，受政策變化路徑和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期影響，未來市場企穩(wěn)回升將分“兩步走”：3季度“政策預(yù)期改善-市場企穩(wěn)回升”；4季度“經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善-市場趨勢上行”，全年市場則呈現(xiàn)“U”形而非“L”形變化。

風(fēng)格配置將走向新的“均衡”。新的增量”決定投資布局方向，新興產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)差異化扶持將提高優(yōu)質(zhì)成長股的業(yè)績確定性，公共品建設(shè)提速將提升部分投資品的配置價值，而消費(fèi)刺激和收入分配改革繼續(xù)維持消費(fèi)股的相對收益。政策增量的多頭并進(jìn)將推動市場風(fēng)格重新趨于均衡，優(yōu)質(zhì)成長股反彈將和周期股結(jié)構(gòu)修復(fù)并存。

(平安證券)

下半年估值將溫和下行

從目前的情況來看，總需求和企業(yè)盈利的調(diào)整幅度有限，估值水平和企業(yè)盈利下半年雙雙溫和下行的可能性較大，因此，指數(shù)不會出現(xiàn)像2008年或者2004年那種斷崖式的下跌，而可能以陰跌的形式完成調(diào)整。注意防范房地產(chǎn)行業(yè)資金鏈斷裂的風(fēng)險，這是當(dāng)前能看到的最大風(fēng)險。建倉時間可選在四季度后半段，以迎接明年一季度可能出現(xiàn)的行情。

市場分歧的關(guān)鍵在于企業(yè)盈利究竟有多大的下調(diào)空間。如果盈利劇烈下調(diào)，那么上證指數(shù)將跌破過去兩年形成的箱體。歷史上已經(jīng)有過兩次相似的經(jīng)驗(yàn)，一次是2004年到2005年，一次是2008年下半年。2004年是因?yàn)楹暧^調(diào)控導(dǎo)致投資的劇烈下滑，2008年下半年是因?yàn)榉康禺a(chǎn)投資和出口市場出現(xiàn)崩潰性下跌。

另一種情形是總需求和企業(yè)盈利的調(diào)整幅度有限，估值水平和企業(yè)盈利下半年雙雙溫和下行，那么指數(shù)仍將維持在過去兩年形成的箱體內(nèi)運(yùn)行。從產(chǎn)能周期的角度來看，目前的狀況要好于2004年；從海外經(jīng)濟(jì)周期的角度來看，目前的狀況也要好于2008年；而最大的變數(shù)來自于地產(chǎn)周期的調(diào)整。

(安信證券)