朱熹妍

對中國概念股的做空熱情，正借著唱衰中國經(jīng)濟(jì)的聲音從華爾街移至香港。

7月份以來，在美國上市的中國公司的股價終于企穩(wěn)回升。過去的兩個月，它們剛剛經(jīng)歷了史無前例的“空襲”，5、6月份股價平均跌去近兩成。不過，這種下跌正在趨緩。而香港市場，7月初卻出現(xiàn)大面積下跌。

同時，“空軍”的病毒似乎也開始蔓延至國內(nèi)一級市場，盡管目前看上去還是一片繁榮。

空軍“喘息”

一份來自湯森路透的數(shù)據(jù)表明，今年5、6月份美國股市上的中國概念股，股價平均下跌19.97%。不過，做空的勢力似乎正在減弱：5、6兩個月和7月初(至7月6日)，中概股的表現(xiàn)分別為-14.7%。-5.66%和1.94%。

“中國公司集體宣布回購政策，讓市場多少重拾了一些信心?！币晃粸閲鈱_基金提供咨詢的人士稱。但是，回購政策更多只是個姿態(tài)，近兩周以來，市場上并沒有大筆回購出現(xiàn)。

更大的原因，是多空雙方勢力的微妙變化。

經(jīng)過兩個月的做空，不少基金從中獲利。但是，隨著越來越多的投資者認(rèn)識并參與到這類交易中來，借券難度逐步加大。一位國內(nèi)的美股投資者透露，借券的成本已經(jīng)大幅提高。同樣做空一家中國公司，他去年能以一年不到1%的成本借券，如今利益已經(jīng)飆升至60%。

“美國市場上的中概股的做空空間已經(jīng)不大了?！痹撊耸空J(rèn)為，一些新上市的股票，融資情況都還不錯，超跌后的股價就快接近現(xiàn)金價值，通過下跌獲利的空間有限。

超跌的行情，讓另一些投資者看到了買入的機(jī)會。湯森路透的數(shù)據(jù)顯示，7月以來截至6日，漲幅居前的五家中概股，都有對沖基金在做空蔓延的二季度進(jìn)駐或增持。

一些質(zhì)地不錯的公司開始被看好。短短兩周內(nèi)，新浪被中金、T.H.Capital等多家機(jī)構(gòu)出具調(diào)高為“買入”評級的研報；4月21日將新浪列入“賣出”名單的高盛，也將該股調(diào)至“中性”。近兩個月跌幅逾30%的新浪，自6月22日以來強(qiáng)勢上漲，至7月7日漲幅達(dá)22.5%。

做空者的胃口

但對沖基金并未偃旗息鼓，他們開始從對個別公司的指責(zé)轉(zhuǎn)向?qū)φ麄€中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)疑，理由從“財務(wù)造假、不公開”過渡到投行和評級機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國“投資過剩、資產(chǎn)泡沫、通脹、流動性緊縮”

日前，穆迪發(fā)布報告稱，約有3.5萬億元中國地方債務(wù)未在審計報告中提及，這將對中國銀行業(yè)產(chǎn)生威脅。受多重負(fù)面消息影響，7月5日H股市場銀行股紛紛下挫，房地產(chǎn)、煙草行業(yè)都不同程度受到沽空。

建行H股開盤出現(xiàn)百億沽空大單，中行H股成交額也高達(dá)到200億港元。晚間兩大行大股東淡馬錫減持的消息便得到驗證。

相對于美股來說，在香港市場上市的中國公司數(shù)量更多、行業(yè)更全，給對沖基金提供了更大的空間?！爸懈殴傻娜嫔蠞q讓做空的空間又回來了。”上述提供咨詢的人士表示。讓他擔(dān)心的是，如果港股做空情緒得到蔓延，市場將會對中概股更大程度上失去信心，下一次做空將更加容易。

向上蔓延

做空潮帶來的低迷市場，讓排隊上市的公司望而卻步。日前，入駐挪寶新能源的青云創(chuàng)投合伙人李立偉公開表示，受到中國概念股被做空的影響，挪寶路演時出現(xiàn)了問題，最后與承銷商商量推遲了上市計劃。

此外，有多位投資公司人士對本報表示，現(xiàn)在并非是在海外上市的好時機(jī)，旗下項目上市計劃被不同程度的擱置。

迅雷的上市，被看成短期測試美股對中概股情緒的風(fēng)向標(biāo)。6月中旬，中國曾因市場低迷暫停上市計劃。

7月1日，因看好市場企穩(wěn)，迅雷向美國證券交易委員會遞交了最新IPO上市申請補(bǔ)充文件。但融資額僅為1.125億美元，遠(yuǎn)低于最初計劃的2億美元，不到一個月融資額就被幾近腰斬。

路演還算順利，迅雷將在7月19日最終確定發(fā)行價，并于次日上市交易。有消息稱，訊雷有望調(diào)高發(fā)行價。不過，這家已經(jīng)盈利的中國互聯(lián)網(wǎng)公司，仍舊擺脫不了版權(quán)的問題，這也讓上市首日前景變得模糊不清。

退出路徑受阻，對投資市場的影響也有所顯現(xiàn)。一家中國互聯(lián)網(wǎng)公司負(fù)責(zé)人對融資的態(tài)度開始轉(zhuǎn)變。前幾周，他因為對價格不滿而剛剛拒絕了紅杉投資，現(xiàn)在他在考慮要不要回頭。

存量還是巨大的。清科研究中心7月6日報告稱，今年上半年，中國創(chuàng)業(yè)投資市場有81.03億美元資本涌入，再創(chuàng)新高，投資金額已超2010全年總量。清科研究中心認(rèn)為，以創(chuàng)投基金平均投資期估算，未來的3-5年將是中國創(chuàng)投市場投資的高峰期。

只是，一些現(xiàn)象值得注意。在紀(jì)源資本最近一次400人規(guī)模的LP大會上，當(dāng)問到有多少人到過中國時，約100名LP都舉了手，當(dāng)問到有多少人愿意投資中國時，只有不到40只手仍然舉著。其合伙人認(rèn)為，美元基金的拐點已經(jīng)出現(xiàn)了。