舒時

2011年8月5日，美國的評級機構(gòu)標(biāo)普破天荒地宣布降低美國主權(quán)評級，令香港的聯(lián)系匯率制再次成為焦點。

在美國主權(quán)評級被下調(diào)后，美元未來一段時間將不可避免面臨波動性加劇的風(fēng)險，同時美元的弱勢有可能加速。

許多財經(jīng)評論員已經(jīng)開始呼吁，特區(qū)政府應(yīng)該開始認真考慮與美元脫鉤，以避免港幣被動跟住弱勢美元，沖擊香港地區(qū)的經(jīng)濟體系。還有人建議，考慮到香港地區(qū)與內(nèi)地的經(jīng)濟關(guān)系已經(jīng)如此緊密，港幣應(yīng)該直接與人民幣掛鉤。

香港金管局曾回應(yīng)說，維持匯率對美元的穩(wěn)定仍然適合香港，未有計劃改變。但是，關(guān)于“聯(lián)系匯率制”的爭論越來越多。

在此，筆者想從更草根的角度來探討一下這個問題。在香港生活多年，筆者深深體會到聯(lián)匯制的影響。別的不說，僅美元兌日元、澳元以及人民幣等貨幣一路貶值，已經(jīng)給港人的旅游、留學(xué)與消費等帶來不小的影響。香港人一直喜歡吃日本菜，但是自2008年以來，許多香港日本餐廳的價格幾乎翻了一倍。即使在今年的日本大地震之后，日本餐廳的價格仍然堅挺，只是赴宴的人少了許多。

人民幣的升值影響更大。2007年每港元兌1元多人民幣，目前每1元人民幣兌1元多港幣(而且這種趨勢還會加劇)。在深圳最資深的一家“盲李”按摩店里，那些一摸就知道是多少港幣的盲人師傅說，已經(jīng)拒收這種幣種的小費。

由于香港大部分的生活用品及食物均從內(nèi)地進口，人民幣兌港幣的升值，令香港人的生活成本高出許多。就超市的食品價格看，自2008年以來，升幅普遍有50%以上，即使考慮到內(nèi)地的通脹因素，這一升幅也是偏高的，其中顯然還是有人民幣升值造成的進口成本上揚。香港7月的通脹高達5.6%，創(chuàng)下了35個月以來新高。

有鑒于此，筆者相當(dāng)理解這些財經(jīng)評論員提出取消聯(lián)匯制時的心情。但如果因此取消聯(lián)匯制而改與人民幣掛鉤，筆者認為，在現(xiàn)階段卻還不敢茍同。

我們也要客觀地看到，目前全世界哪個主要經(jīng)濟體不是在經(jīng)歷通脹？5.6%的通脹固然高，但如果考慮到內(nèi)地CPI數(shù)據(jù)5.4%(而且此數(shù)據(jù)一直被質(zhì)疑跟不上居民生活體驗)，由人民幣升值帶來的通脹成分應(yīng)該說仍處于可接受或是合理范圍。

從生活壓力看，生活成本上揚仍處可控范圍。與內(nèi)地不同，香港是免稅港，可以低價購買到全世界的商品，近年來香港進口商轉(zhuǎn)向東南亞地區(qū)進口低價的食物及生活用品就是一例。

更重要的問題是，人民幣目前還不適合承擔(dān)港幣的基準這一重任。

從官方公布的數(shù)據(jù)看，香港2011年首季經(jīng)濟增長達7.2%。上周四，恒生銀行將香港地區(qū)全年經(jīng)濟預(yù)測從原來的5.5%調(diào)高至6%。這至少反映出，目前的聯(lián)匯制并沒有動搖香港地區(qū)的經(jīng)濟動力。既然這樣，又何須擔(dān)憂聯(lián)匯制的影響？

全球70%左右的貿(mào)易仍以美元計價，60%以上的外匯儲備是美元資產(chǎn)。別的不說，僅看看中國有多少外匯儲備是美元就知道。再看看阿拉伯、新加坡、韓國……有多少主權(quán)國家財富儲備是以美元形式存在？

美債收益率可能會因為這次被標(biāo)普降級而受到?jīng)_擊，但美債收益曲線仍將是全球各類資產(chǎn)的最重要基準曲線。

去年開始的人民幣國際化步伐很快，尤其是香港地區(qū)的人民幣存款增長迅速，由今年初的3150億元上升76%至6月底的5500億元，平均每月增幅近400億元。但是，這種發(fā)展限于貿(mào)易領(lǐng)域，且集中于內(nèi)地進口商的對外人民幣支出。目前的離岸人民幣規(guī)模還不能支持人民幣股票市場的發(fā)展。

由于人民幣仍然是不可自由兌換貨幣，許多歐美的基金甚至還不允許投資此類產(chǎn)品。其發(fā)行規(guī)模與結(jié)構(gòu)也遠非美債可以相比，迄今為止，點心債的收益率還無法形成一條圓滑的收益曲線，這對離岸人民幣產(chǎn)品的定價與風(fēng)險管理都是一個重大的挑戰(zhàn)。

坦率地說，人民幣國際化僅處于萌芽階段，而且是一個探索階段。近期，還有不少人對人民幣國際化的路徑進行激烈爭論。(作者系香港金融業(yè)人員、本報特約評論員)