劉曉忠

通過債務(wù)上限談判斬獲2.1萬億美元空白支票的美國政府終究沒能制止帝國信用的“堤塌”。8月5日，標(biāo)準(zhǔn)普爾將美國長期主權(quán)信用級別由AAA降至AA+，評級展望為負(fù)面。

標(biāo)普的降級噩耗是否會使帝國信用決堤？未然，但市場對美國乃至全球經(jīng)濟(jì)衰退的哀痛正在蔓延，這已然要比單純的債務(wù)危機更富沖擊波。

信用評級影響力“夸大”

坦率地說，國際信用評級機構(gòu)的市場影響力是毋庸置疑的，但賦予其“用債券降級摧毀一個國家”之影響力則帶有知其然、不知其所以然的夸大其辭成分。

信用評級是在信息不完備下揭示信用風(fēng)險等的市場交易參照系。主權(quán)信用評級介于奈特所定義的風(fēng)險(通過現(xiàn)有知識可測度概率分布)和不確定性(無法找到這種概率分布)之間。因此主權(quán)信用評級實質(zhì)上是信用評級機構(gòu)以主觀色彩濃重的定性分析表述“市場對潛在風(fēng)險和未來不確定性擔(dān)憂”這一客觀實在的濃縮。若信用評級機構(gòu)能提前獲悉次貸危機風(fēng)險概率，并借信用評級概算出危機的信用風(fēng)險敞口以鎖定風(fēng)險；那么完全可以說只需國際信用評級機構(gòu)就可把經(jīng)濟(jì)危機當(dāng)作扁桃體割除，讓經(jīng)濟(jì)周期變成過去式。大家都能看到泡沫和危機但無人預(yù)測到泡沫何時、以怎樣的方式破裂。這正是我們提倡對市場抱以敬畏的根因所在。因此主權(quán)信用評級可摧毀一個國家”，只是用這種形象的借喻鞭策人們對市場的敬畏。

當(dāng)前標(biāo)普降級后的市場表現(xiàn)就反映信用評級影響力被人為夸大了。本周美國國債收益率走勢平穩(wěn)，既未出現(xiàn)如標(biāo)普所預(yù)測的抬高美國國債收益率25-50個基點，更沒出現(xiàn)如部分人士所擔(dān)憂的崩塌性破壞性；相反美國國債收益率出現(xiàn)了明顯下滑，如目前美國10年期國債收益率為2.125%，顯著低于德國同期國債的3.25%收益率?？梢姌?biāo)普降級下國債收益率不升反降，既反映市場對早有預(yù)期而提前消化，從而出現(xiàn)“利空出盡為利好”之市場心理；同時也透射出人們對信用評級市場影響力過度夸大。

標(biāo)普降級對美國國債收益率升水產(chǎn)生長期影響，這使市場認(rèn)為未來美國國債的信用利差會逐漸顯現(xiàn)，若未來財政部國債融資成本等于或高于私人部門，那么將引發(fā)美國政治市場和金融市場對國債融資的可行性的質(zhì)疑——若美國國會和政府認(rèn)為公債融資刺激經(jīng)濟(jì)代價太大，未來新增國債將不會如預(yù)期中那么大，國債供給或?qū)⒂兴諗?，而這將導(dǎo)致國債市場供需發(fā)生利好變化，從而在避險性需求不時涌現(xiàn)下，給當(dāng)前國債收益率曲線反而向下。

標(biāo)普降級或?qū)⒁齺碚畏磽?/p>

事實上，近年來國際評級機構(gòu)不斷為各國政府制造麻煩，令各國政府對其心存芥蒂，并引發(fā)華盛頓對國際評級機構(gòu)出臺更嚴(yán)厲的監(jiān)管政策。如今年5月美國證監(jiān)會一致投票通過增加信用評級機構(gòu)透明度和提高職業(yè)操守的新法案，傳遞出美國政府對國際信用評級機構(gòu)整頓的信號。而歐債危機以來歐盟對三大國際信用評級機構(gòu)降級笨豬國家主權(quán)信用惱羞成怒，并指責(zé)評級機構(gòu)對歐債危機惡性循環(huán)負(fù)有不可推卸的責(zé)任，出臺禁止市場對希臘等國債CDS裸交易(8月11日出臺禁止賣空法國等債券的聲明)，及擬將禁止信用評級機構(gòu)對歐元區(qū)受援國進(jìn)行信用評級等。這勢將使各國政府對懲治國際信用評級機構(gòu)產(chǎn)生一致行動的共識。

遺憾的是，若一語成讖無疑是各國政府向全球金融市場發(fā)出帶有致命自負(fù)的挑戰(zhàn)信號，其后果將是災(zāi)難性的。如歐盟出臺禁止CDS交易和信用評級機構(gòu)對受援國信用評級等，已在市場產(chǎn)生了極具破壞性后果。目前笨豬國家信用評級被凍結(jié)已致使歐盟受援國無法正常在市場融資，而不得不投身于歐盟和IMF的懷抱以滿足其流動性和融資需求。隨著西班牙、意大利和法國債務(wù)風(fēng)險敞口的暴露，禁止信用評級機構(gòu)對這些國家進(jìn)行評級和CDS交易，無疑是宣告這些國家也將漸失市場融資資格，這將使德國不得不為所有歐元區(qū)國家提供財政擔(dān)保而不堪重負(fù)。這正是具有3A信用的德國國債收益率高于美國的重要緣由。

由此可見，當(dāng)前各國政府都應(yīng)認(rèn)真對待標(biāo)普發(fā)出的這份風(fēng)險通知單，反思其在當(dāng)前危機管理過程中的過激之行為，避免在錯誤的政策上繼續(xù)一意孤行和對市場的一味扭曲。若各國政府再度舍棄對市場的敬畏而暴露其致命的自負(fù)，終將使各國陷入自保式利益沖突之中，把自身和全球推向更為復(fù)雜的安全和地域沖突的懸崖之邊。