全球經(jīng)濟(jì)所面對(duì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，無(wú)論是西方發(fā)達(dá)國(guó)家在社會(huì)福利方面過(guò)度開(kāi)支，還是發(fā)展中國(guó)家過(guò)度依賴出口，在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)都無(wú)法解決，因?yàn)槠湔误w系都無(wú)法當(dāng)機(jī)立斷

謝國(guó)忠

全球經(jīng)濟(jì)二次探底的陰影終于在上周橫掃金融市場(chǎng)，各地股市一片拋售景象，兩周內(nèi)就卷走了6萬(wàn)億美元。拋售反映出市場(chǎng)對(duì)于正常周期性復(fù)蘇的預(yù)期是錯(cuò)誤的。

自2008年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)一直不正常。危機(jī)暴露了此前被巨大泡沫掩蓋的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。各國(guó)政府與中央銀行卻沒(méi)有著手解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，反而試圖用刺激政策復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)。這樣只能在短期起作用，但是市場(chǎng)卻總是會(huì)做出相反的假設(shè)，所以，不時(shí)會(huì)出現(xiàn)拋售的情況。這樣的迷你經(jīng)濟(jì)周期將會(huì)在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)揮之不去。

在這次迷你周期中，全球各股票市場(chǎng)可能已經(jīng)探底了。但是，前景并不光明。未來(lái)一個(gè)月市場(chǎng)將會(huì)繼續(xù)起伏震蕩。

全球經(jīng)濟(jì)所面對(duì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，無(wú)論是西方發(fā)達(dá)國(guó)家在社會(huì)福利方面過(guò)度開(kāi)支，還是發(fā)展中國(guó)家過(guò)度依賴出口，在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)都無(wú)法解決，因?yàn)槠湔误w系都無(wú)法當(dāng)機(jī)立斷。我們正處在一個(gè)亂世，而這很可能會(huì)持續(xù)十年。

二次探底

全球經(jīng)濟(jì)二次探底的證據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)兩個(gè)月了。波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)在過(guò)去一個(gè)半月內(nèi)大幅下滑。對(duì)很多散貨承運(yùn)商來(lái)說(shuō)，目前的水平無(wú)利可圖。遠(yuǎn)東到北美的集裝箱貨運(yùn)運(yùn)費(fèi)在夏季高峰期也非常低。全球貿(mào)易很有可能在過(guò)去兩個(gè)月一直收縮。由于庫(kù)存因素，生產(chǎn)指數(shù)滯后于貿(mào)易指數(shù)。在過(guò)去四周中，全球生產(chǎn)指數(shù)都指向收縮。

2008年以后，有三個(gè)因素導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇被夸大。首先是政府過(guò)度的財(cái)政和貨幣刺激，隨之而產(chǎn)生的需求上升是從未來(lái)需求借來(lái)的。其次是危機(jī)時(shí)期信貸緊縮導(dǎo)致去股票化，之后的再股票化夸大了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。這兩個(gè)因素都已經(jīng)壽終正寢。正常化的全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展比金融市場(chǎng)所預(yù)期的要慢很多。

還有另外三個(gè)因素，導(dǎo)致二次探底更加可能。

首先，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)再次下滑。美國(guó)政府之前的救市努力使得業(yè)主抱著已經(jīng)降到負(fù)值的房產(chǎn)不放?，F(xiàn)在希望消失了。他們正在放棄自己的房產(chǎn)，將其交換給抵押銀行。由此導(dǎo)致的庫(kù)存增加導(dǎo)致市場(chǎng)再次走低。

其二，歐洲債務(wù)危機(jī)迫使歐元區(qū)采取財(cái)政緊縮政策。隨著危機(jī)蔓延到西班牙和意大利，債務(wù)危機(jī)已經(jīng)不僅僅影響邊緣經(jīng)濟(jì)體了。隨著大型經(jīng)濟(jì)體受到壓力，整個(gè)歐洲有可能會(huì)再次經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)衰退。

其三，中國(guó)緊縮政策的作用已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。2011年上半年，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)約占名義GDP增長(zhǎng)的87%。這表明自2008年以后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)完全依賴于地方政府投資。隨著壞賬的不斷出現(xiàn)，地方政府的開(kāi)支能力將不可避免地受到限制。所以，中國(guó)經(jīng)濟(jì)很有可能在下半年出現(xiàn)大幅度下滑。