劉錚

中國6月大幅增持美國國債，幅度較5月增幅擴(kuò)大，至此，中國已連續(xù)三個月增持美國國債。

美國財政部8月15日公布最新的《國際資本流動報告》顯示，2011年6月末，中國持有美國國債1.1655萬億美元，較5月末的1.1598萬億美元，增加57億美元，較1月末增加108億美元。這在中國目前持有的約3.2萬億美元的外匯儲備中約占35%。

外儲多元化難題

隨著標(biāo)準(zhǔn)普爾調(diào)低美國主權(quán)信用評級，不少評論員和經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始高調(diào)主張中國應(yīng)該將外匯儲備分散化，減少外匯儲備中美元資產(chǎn)的份額，并呼吁增加對其他種類資產(chǎn)的投資(例如大宗商品)。

對于這一問題，德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿在近期發(fā)布的報告中認(rèn)為，中國不應(yīng)該突然加速減持美國國債和美元資產(chǎn)。突然大規(guī)模減持美元不僅沒有實際操作的可行性，同時，可能會對中國、全球經(jīng)濟(jì)和金融市場造成負(fù)面沖擊。

馬駿認(rèn)為，一旦中國開始大規(guī)模減持美元資產(chǎn)，將導(dǎo)致整個市場對美元資產(chǎn)的恐慌性拋售。結(jié)果會是美元匯率的崩潰、美國利率的大幅上升和美國經(jīng)濟(jì)的衰退，進(jìn)而造成OECD國家對中國商品的需求下降，從而沖擊中國經(jīng)濟(jì)本身。

另一種很大的可能是會導(dǎo)致熱錢流入增加并迫使貨幣當(dāng)局進(jìn)一步增加外匯儲備，并對香港的離岸人民幣造成巨大沖擊。因為美元兌其他貨幣的快速貶值(由于中國拋售美元資產(chǎn))意味著人民幣兌美元在中長期將面臨更大的升值壓力，市場對未來人民幣升值預(yù)期的加大將導(dǎo)致各種渠道的熱錢流入增加。這些渠道包括虛假的海外直接投資、虛假的出口交易、地下錢莊、香港的個人換匯等等。

外匯局在7月20日曾發(fā)布《外匯儲備熱點(diǎn)問答》稱，多元化一直以來是外匯儲備的主要經(jīng)營原則之一。盡管近期黃金、石油等國際大宗商品價格大幅上漲，但價格波動較大、市場容量相對有限、交易和收儲成本較高，因此外匯儲備不會直接投資于這些領(lǐng)域。

同時，中國居民和企業(yè)對黃金、石油等的消費(fèi)量非常大，外匯儲備直接大規(guī)模投資于這些領(lǐng)域，可能會推升其市場價格，反而不利于國內(nèi)居民消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。而目前的外匯儲備投資組合中已包含與之相關(guān)的投資，國內(nèi)另有專門的機(jī)構(gòu)已經(jīng)在從事大宗商品收儲等相關(guān)的工作，與外匯儲備投資形成互補(bǔ)。

關(guān)鍵在消除外儲被動累積

8月5日標(biāo)準(zhǔn)普爾將美國主權(quán)信用評級從AAA下調(diào)至AA＋這一里程碑事件，“從中國的角度來講，中國作為美國國債最大的持有者，必將面臨嚴(yán)重的儲備資產(chǎn)安全問題”，瑞穗證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光在最新的報告中這樣表示。

沈建光分析認(rèn)為，此時中國面臨兩難決策，即如若放開人民幣匯率，讓其大幅升值，將對中國出口造成不利影響，加大國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的壓力；如若繼續(xù)保持人民幣兌美元相對穩(wěn)定，以美元為主的外匯儲備仍將被動積累，繼續(xù)購買美國國債帶來的成本將相當(dāng)昂貴。

馬駿認(rèn)為，相比之下，雖然被調(diào)低信用評級，但是在全球金融市場風(fēng)險偏好下降的大背景下，美國國債的價格很可能比較抗跌。“美國評級被降這一歷史性事件對中國傳遞的一個更有意義的信號是，繼續(xù)大規(guī)模積累外匯儲備在財務(wù)上和政治上都是危險的。

“中國需要加快其經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性改革(例如刺激國內(nèi)需求，提高社會保障覆蓋水平，鼓勵進(jìn)口和對海外的直接投資)以求削減國際收支的順差并減少外匯儲備的累積。這些改革將從更根本的層面上提高中國經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量，同時降低全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的風(fēng)險。”馬駿表示。

瑞穗證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光則對應(yīng)該采取何種措施改善中國外匯儲備現(xiàn)狀持有不同的看法。

沈建光在其報告中寫道，“美債問題是一個警示，也提供了一個契機(jī)，實現(xiàn)人民幣可兌換的時機(jī)已經(jīng)成熟。

他認(rèn)為，促進(jìn)人民幣成為國際儲備貨幣將帶來諸多好處，例如降低人民幣依賴美元儲備的風(fēng)險、避免大量資本流入、降低央行操作的難度、享受鑄幣稅收益等。

“從長期來看，對于中國面臨的嚴(yán)重的美元資產(chǎn)安全問題，應(yīng)該痛定思痛，加快人民幣國際化進(jìn)程，消除外匯儲備‘被動’積累才是應(yīng)對之根本?！鄙蚪ü馀袛?。