本報評論員

上周，一位飽受市場低迷煎熬的普通投資者致中國證監(jiān)會領(lǐng)導的一封公開信在網(wǎng)絡(luò)上廣為流傳。信中說，市場極度孱弱，新股頻繁破發(fā)，而發(fā)行勢頭不減，實乃不智。言外之意，當下停發(fā)新股方為上策。

類似的觀點在網(wǎng)絡(luò)論壇上頗為流行。

一個矛盾的現(xiàn)象于是出現(xiàn)了：一方面，呼吁停發(fā)新股似乎反映了眾多投資者的心聲；另一方面，新股雖然頻繁破發(fā)，但多數(shù)新股發(fā)行的中簽率至今仍徘徊在1%以下，打新仍然是一項大眾熱衷參與的游戲。一方面高喊新股發(fā)行不受歡迎；另一方面又忙不迭掏出真金白銀去捧場，到底哪一種行為才是投資者真實意愿的表達呢？監(jiān)管部門到底應該停發(fā)新股以附和網(wǎng)絡(luò)輿情，還是加快發(fā)行節(jié)奏以滿足打新需求呢？

這個顯而易見卻被許多資深市場人士忽視的矛盾現(xiàn)象說明，A股市場新股發(fā)行市場化改革導向雖然已經(jīng)確立，但投資者的理性和市場自身的約束力量一時還難達到海外成熟市場的程度。在香港等成熟市場，市場不景氣時，投資者認購意愿低，用腳投票，如果發(fā)行人不愿低價求售，投行不愿承擔發(fā)行失敗風險，那么，新股發(fā)行就只有延后或終止。毋需借助任何行政力量干預，新股發(fā)行節(jié)奏自然而然就緩下來了。

A股市場化約束力量目前尚顯稚嫩，但這絕不應該成為否定市場化改革、回歸行政干預軌道的理由，恰恰說明，應該加快培育理性健全的市場主體，放手讓市場主體發(fā)揮更強大的約束力量。

有心的投資者也許會發(fā)現(xiàn)，新股發(fā)行、再融資的市場約束機制正在悄然發(fā)揮作用。八菱科技首現(xiàn)發(fā)行中止案例、新股大面積破發(fā)、新股發(fā)行市盈率回落、新股發(fā)行從超募轉(zhuǎn)為融資不足、機構(gòu)詢價趨于謹慎、公開增發(fā)屢現(xiàn)包銷等信號閃爍，明白無誤地向發(fā)行人、保薦機構(gòu)、投資者發(fā)出了警示：別漫天要價，融資悠著點；別逢新必打，當心破發(fā)被套牢。

來自證券時報網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)部的統(tǒng)計顯示，截至今年6月30日，A股整體市盈率為17.25倍，已經(jīng)低于2005年6月上證綜指創(chuàng)下998低點前后的最低市盈率。今年以來，新股平均發(fā)行市盈率出現(xiàn)明顯回落，比去年全年下降15.3%。同樣，融資額也明顯下降。今年前7個月，新股募資金額尚不及去年全年的40%。市場的低迷已經(jīng)在一定程度上抑制了新股發(fā)行節(jié)奏和融資規(guī)模。

統(tǒng)計顯示，今年新股上市首日平均漲幅僅為19%，而去年平均水平為42%。2010年全年新股破發(fā)家數(shù)為26家，而今年不到8個月破發(fā)家數(shù)就達63家。曾經(jīng)風光無限的“打新必賺”神話，在A股市場步入第21個年頭之際，終于跌落神壇，光環(huán)不再。破發(fā)機制屢屢發(fā)威，令打新資金從最高峰的數(shù)萬億元迅速縮水至千億規(guī)模，曾經(jīng)熱銷的各種打新理財產(chǎn)品銷聲匿跡，新股詢價機構(gòu)報價謹慎，打新熱情有所降溫。

破發(fā)機制發(fā)揮作用，悄無聲息中，逐步將投資者曾經(jīng)深惡痛絕的“三高”現(xiàn)象逐出場外。不久前發(fā)行的比亞迪，實際募資金額較計劃差了7.7億元。市場約束力量不容小覷。

再以中小板2011年再融資數(shù)據(jù)為例。截至今年8月12日，中小板共有41家公司進行了再融資。其中，非公開發(fā)行、公開增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、配股融資公司家數(shù)分別為33家、4家、1家公3家、融資額分別為231億元、26億元、335億元、9.4億元。在二級市場價格波動的約束下，公開增發(fā)頻頻出現(xiàn)認購不足、承銷商被迫包銷余股，越來越多的上市公司選擇非公開發(fā)行來進行再融資。投資者用腳投票，正在改變上市公司再融資行為。

不難看出，A股市場化改革的點滴進步，正在匯聚成一股日漸強大的力量，改變著上市公司、保薦人、機構(gòu)投資者、個人投資者等諸多市場主體的行為。隨著各個市場主體的不斷成長和進步，市場化約束機制也在逐步強化和升級中。市場參與各方應該堅定市場化改革信心，打破對行政干預的依賴。假以時日，依靠市場自身而非人為調(diào)節(jié)，完全有希望實現(xiàn)對新股發(fā)行融資行為的強有力約束。

一句話，要相信尚福林主席，更要相信市場。