今日重點(diǎn)關(guān)注事件：中國證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，退市制度改革將先在創(chuàng)業(yè)板探索試行，相關(guān)方案將在近期向社會(huì)公開徵求意見。證監(jiān)會(huì)召76家保薦機(jī)構(gòu)閉門開會(huì)，是2009年創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)以來，證監(jiān)會(huì)針對(duì)創(chuàng)業(yè)板開的規(guī)模最大、參與級(jí)別最高的一次會(huì)議。通過蛛網(wǎng)博弈推演平臺(tái)，我們認(rèn)為，鑒于創(chuàng)業(yè)板的亂象，郭樹清對(duì)于IPO和退市這兩個(gè)棘手環(huán)節(jié)的改革先從創(chuàng)業(yè)板開始，表明其向現(xiàn)有利益格局動(dòng)刀，要有所作為的決心。這將提升投資者對(duì)未來改革的期望值。

一、創(chuàng)業(yè)板亂象叢生成為火燒對(duì)象

創(chuàng)業(yè)板上市之初，被冠以"高成長(zhǎng)性"標(biāo)簽。兩年過去了，"高成長(zhǎng)性"沒有表現(xiàn)出來，而"高風(fēng)險(xiǎn)"特征卻十分明顯，讓投資者信心遭受重大打擊。創(chuàng)業(yè)板在IPO發(fā)行監(jiān)管和高管監(jiān)督退市環(huán)節(jié)存在比較明顯的弊端。

首先，創(chuàng)業(yè)板的IPO速度過快。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止10月31日，一共有271只股票在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，平均每1.8個(gè)交易日就有一只創(chuàng)業(yè)板新股上市。過快的擴(kuò)容速度意味著發(fā)審環(huán)節(jié)嚴(yán)謹(jǐn)程度有所降低。這為利益勾結(jié)和輸送創(chuàng)造了條件。其表現(xiàn)結(jié)果就是定價(jià)過高的創(chuàng)業(yè)板新股頻頻出現(xiàn)破發(fā)。截止11月18日，271只創(chuàng)業(yè)板個(gè)股中，有多達(dá)111只個(gè)仍處在破發(fā)狀態(tài)，占比達(dá)到了40.96%.

其次，創(chuàng)業(yè)板"高增長(zhǎng)"的特征并不如人意。由于發(fā)審環(huán)節(jié)的寬松，使得一些經(jīng)營狀況并不理想的公司渾水摸魚登上二級(jí)市場(chǎng)，而這些公司上市沒多久便出現(xiàn)業(yè)績(jī)變臉。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，281只創(chuàng)業(yè)板股票，81家業(yè)績(jī)變臉，凈利潤出現(xiàn)下滑，占比28.4%.其中，業(yè)績(jī)變臉最為嚴(yán)重的是2010年4月27日上市的當(dāng)升科技，前三季度凈利潤比下滑了95.6%.但創(chuàng)業(yè)板至今還沒有出現(xiàn)一只退市的個(gè)股。而與此同時(shí)，高層通過各種方式的大肆減持更是將"圈錢"目的顯露無疑。創(chuàng)業(yè)板開板兩年以來，共有超過90家公司遭到高管減持，高管總共減持股數(shù)超過1.3億股。踏實(shí)做實(shí)業(yè)的少，一心圈錢的多。

郭樹清在新官上任后強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)制度建設(shè)和監(jiān)管，"火燒"強(qiáng)制分紅、借殼公司再融資及IPO輔導(dǎo)等。創(chuàng)業(yè)板存在的這些亂象不可避免地成為郭樹清火燒的對(duì)象。

二、IPO和退市制度改革從創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)

自2001年初"第一版"退市標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施以來，A股退市率約為2%，對(duì)比海外市場(chǎng)高達(dá)6%甚至12%的退市率，顯得過低。而退市制度更為嚴(yán)格的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，兩年來274家公司無一退市。如果說IPO環(huán)節(jié)的利益交易和輸送使得高定價(jià)、業(yè)績(jī)變臉屢屢發(fā)生，那退市制度的不完善則導(dǎo)致"212"游戲在ST公司中大行其道：即連續(xù)兩年虧損，然后扭虧為盈，接著再連續(xù)兩年虧損，周而復(fù)始。一些上市公司樂此不疲的利用這種手段從市場(chǎng)"圈錢".

在前期的文章中我們?cè)岢鲞^，IPO和退市制度改革由于涉及多方利益關(guān)系復(fù)雜而阻力最大。但郭樹清上任后的一系列舉動(dòng)表明他向現(xiàn)有利益格局動(dòng)刀，要有所作為的決心。改革對(duì)象由易入難，從輔助性領(lǐng)域漸入主導(dǎo)型領(lǐng)域。相對(duì)于主板的利益格局，創(chuàng)業(yè)板相對(duì)容易破解，因此，郭樹清對(duì)于退市和IPO這兩個(gè)棘手環(huán)節(jié)的改革將率先從創(chuàng)業(yè)板開始?？梢灶A(yù)見，未來創(chuàng)業(yè)板的IPO監(jiān)管特別是對(duì)保薦人等中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管將更加嚴(yán)厲，或出臺(tái)相關(guān)的懲罰制度。而那些連續(xù)虧損三年的公司將從創(chuàng)業(yè)板直接退市且不允許重組和借殼，之后或進(jìn)入三板市場(chǎng)。

隨著創(chuàng)業(yè)板退市和IPO改革的進(jìn)行，未來將向主板和中小板市場(chǎng)推廣。屆時(shí)，監(jiān)管層或?qū)⑼晟聘鼮閲?yán)格可行的IPO和退市制度，在威懾上市公司、促進(jìn)公司更關(guān)注經(jīng)營的同時(shí)，引導(dǎo)股票的價(jià)格回歸正常，提升投資者信心。

綜合來看，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性較高，資本市場(chǎng)改革正逐漸推進(jìn)，中期維持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。根據(jù)行為分析，當(dāng)前市況下我們偏向受國家政策和資金扶植的新興產(chǎn)業(yè)板塊機(jī)會(huì)，比如生物醫(yī)藥等。

廣州萬隆•證券研究中心