類別：行業(yè)研究 機構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司 研究員：朱政 日期：2011-11-24

2011年回顧。受經(jīng)濟周期向下及政策效用遞減的影響，2011年是家電行業(yè)景氣度從高點開始回落的一年，企業(yè)收入與利潤的增速逐季下降。分子行業(yè)看，白電、小家電、廚衛(wèi)的景氣度都有所下降，而彩電2011年的表現(xiàn)平穩(wěn)，持續(xù)的新品推出是彩電企業(yè)抵抗周期的利器。中報開始，市場對家電行業(yè)的業(yè)績進行了下調(diào)，家電板塊整體凈利潤的增長預(yù)期從35%下調(diào)至29%，市場預(yù)期開始逐步回落。2011年家電板塊股價調(diào)整比較充分，目前PE 估值水平已經(jīng)位于歷史底部。

2012年判斷。2012年是行業(yè)調(diào)整之年，前期各項家電刺激政策發(fā)揮了較好的效果，隨著政策的逐步退出，行業(yè)開始進入調(diào)整階段以消化前期的高增長。2012年是震蕩之年，宏觀因素有望在2012年的某個時間點由負面轉(zhuǎn)向正面，促使行業(yè)增速在低位企穩(wěn)向上。我們對2012年空調(diào)、冰箱、洗衣機、液晶電視的內(nèi)銷增速預(yù)測分別為5%、0%、4%、5%、出口增速預(yù)測分別為0%、0%、0%、5%、2012年家電產(chǎn)品的銷量增速將回落一個平臺，并呈現(xiàn)前低后高。隨著大宗商品價格的回落，2012年家電企業(yè)的成本壓力將有所減輕，盈利能力穩(wěn)中有升。

投資建議。我們認為短期機會不是很明顯，家電企業(yè)的業(yè)績進入下滑階段，宏觀面的政策開始微調(diào)，政策和業(yè)績的博弈使得市場偏向震蕩。中期看，經(jīng)濟如有顯著回落，家電將迎來較好的買入時機。

可關(guān)注三類投資標(biāo)的:

(1)自下而上:美的電器、青島海爾。美的電器看點在于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后盈利能力的提升;青島海爾看點在于股權(quán)激勵實施后外延式的增長。

(2)長期增長空間確定的龍頭:格力電器。在行業(yè)增速放緩，各項成本上漲的轉(zhuǎn)型背景下，家電行業(yè)強者愈強的特征將體現(xiàn)的更加顯著，龍頭企業(yè)始終是投資的重點，推薦空調(diào)龍頭格力電器。

(3)房地產(chǎn)相關(guān):2012年，經(jīng)濟可能超預(yù)期回落，會帶來保障房建設(shè)的加速(或者商品房的逐步放松)，廚電企業(yè)對房地產(chǎn)的敏感性最強，可關(guān)注萬和電氣、老板電器。